CII研究院：一篇文章理清什么是对冲基金

写这篇文章的缘由，是前几天国内一家知名私募的老板突然发信息问我：

到底什么是美国的对冲基金？都怎么做对冲？

我：对冲基金不一定要做对冲哇，其实就是国内的私募呀~

他：那不对，对冲基金跟私募怎么能是一回事呢？对冲基金肯定是用什么对冲策略的，你去帮我查查！

我：$

在中国，就是大家常说的私募。

这里面的“私募基金”英文是"PrivatelyOfferedFund"，与“公募基金-PubliclyOfferedFund"相对应，指的是资金的募集方式是私自募集还是公开募集。

这个“私募基金”和被国内称为“私募股权”的"PrivateEquity”要区分开，这个区分在下面回答第三个问题时会进一步解释。

乍一看，“对冲基金就是私募”这个结论好像有点反常识。

在我们的印象中，“对冲基金”好像都是高大上的基金公司，而“私募”听起来好像是自己小打小闹的不正规基金公司。

也有人说“对冲基金”是私募基金里面规模比较大的旗舰基金。

这两种说法也都有些根据，但并不准确。

这里面其实存在一个中美监管制度不同而导致的混淆。

在美国，监管机构对于向大众募钱、进行集体投资的投资基金监管要求非常严格，对基金的信息披露、利润分配和运行机制都有严格的法律要求，这些法律主要是为了保护中小投资者而设定。因此，在美国监管部门注册、且严格满足各种披露要求的基金就是公募基金，在美国通常被称为“共同基金”（MutualFund）。

但这些法律要求也可以豁免，如果一个基金满足以下两个条件，就可以不用注册、不用受严格的监管，这两个条件是：

（1）基金投资人数/机构数量

（2）所有投资者可证明是“高净值合格客户”。（个人投资者年收入>20万美元，或资产净值>100万美元；机构投资者总资产>500万美元）

如果满足以上两个要求，这个资金池就可以不用在监管方注册，可以不符合披露要求，自己制定各种投资规则，也就是成为了“私募基金”。

从投资者的角度来讲，确实投资私募/对冲基金的都是高净值的个人或机构，是在一个相对“高大上”的圈子中进行资金募集。

但基金并没有规定这些“高大上”的客户要投多少钱，最低投资门槛是由基金经理决定。

所以从基金的规模上，私募/对冲基金也是有大有小，但不管大小，都可以叫对冲基金。另外由于私募基金受到100人的限制，很多公募基金的规模要远远超过对冲基金。

在中国，由于“私募”是近年来才流行起来的基金形式，监管部门目前对于私募基金的投资者要求还没有像美国那么严格，执行力度也尚不足，所以中国目前的“私募”呈现大小不一、良莠不齐的现象。

也因近期出现很多私募的欺诈案件，给一些公众形成了“私募=不正规”的印象。

另外，也因为大家想象中的对冲基金非常高大上，很多私募不好意思把自己和对冲基金划等号，称自己为“私募”似乎比较谦虚一点。

不过，从本质上来说,美国的“对冲基金”就是中国的“私募”,而且当前很多国内的“私募”规模都远远超过美国的一些“对冲基金”。

对冲基金做什么，和“对冲”到底有什么关系？

按照目前的文献记载，第一个所谓“对冲基金”是由一个叫AlfredJones的人于1949年在美国创立的。

Alfred在1948年的一期《财富》杂志上读到一篇探讨当时投资趋势的文章，于是有感而发，想要试试自己管理投资。他募集了$100,000（包括自己的$40,000），尝试用“股票多空”策略来进行交易，用空头的股票来“对冲”掉一部分多头股票的风险，尽可能把基金的总风险维持在一个较低的水平。另外他还在基金中使用了“杠杆”来提升收益。

1952年，AlfredJones调整了他这笔资金的投资结构，将其转化为“有限合伙人”制，并向投资者收取了20%的收益提成。

作为第一个结合了“做空股票”、“使用杠杆”、“合伙人风险共担”和“收益提成”的基金，AlfredJones收获了“对冲基金之父”的称号。

此后，以上几个特征也成为了这一类基金的标志。

由于Alfred的基金使用了空头股票用来“对冲”风险，因此人们把以他为代表的这一类基金都叫做“对冲基金”，他的基金也开创了美国私募基金的时代。

所以“对冲基金”一开始确实和“对冲”有关，是因股票多空“对冲”而得名。但随着私募基金这个行业的发展，越来越多的私募基金兴起，采用的交易策略更是五花八门，早已脱离了“股票多空”的束缚。

任何带有“杠杆”、“合伙人制”、“收益分成”、“风控管理”中一个或多个元素的私募基金都可以把自己叫做“对冲基金”。

总结起来，对冲基金未必都要做对冲。

对冲基金和私募、公募、共同基金、私募股权的关联和区别是什么？

以上两个问题弄清楚了，这个问题就已经一目了然啦！

私募=对冲基金，是中国和美国对于“PrivatelyOfferedFund”的不同说法；

公募=共同基金，是中国和美国对于“PubliclyOfferedFund”的不同说法；

私募股权=PE(PrivateEquity)，是为了收购公司股权而募集的私募基金。

没错！其实PE严格来说也是私募/对冲基金的一种形式，从募集方式来说都是没有注册的高净值客户私下募集，只是投资的目标比较特殊，即专门购买公司股权。在美国，很多对冲基金都包含一些股权收购的策略。

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三个问题都回答完了，简单总结一下

对冲基金到底是什么样的基金？

对冲基金就是私募基金。

对冲基金做什么，和“对冲”到底有什么关系？

因历史上第一个“对冲”策略而得名，但现在的对冲基金未必都做对冲策略。

对冲基金和私募、公募、共同基金、私募股权的关联和区别是什么？

私募=对冲基金（中美不同表达）；

公募=共同基金（中美不同表达）；

私募股权=PE，是私募基金的一种投资形式。

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