600008股本

2009年前三季度，首创股份实现营收654.38+0.34亿元，同比增长654.38+07.6%；营业利润65，438+0.07亿元，同比增长65，438+0.43%；归属于母公司的净利润1.87亿元，即EPS0.085元，同比增长61.7%，与我们的预期(净利润1.99亿元，EPS0.090元)基本一致。

主营业务有所改善；“财政投资收益的提高”仍是增长的主要原因，但其贡献有所下降。

利润总额同比增长29%，贡献了金融投资收益(66%)、主营业务(38%)、营业外利润(4%)和股权投资收益(-7%)。金融投资收益持续为正，仍是增长的主要原因，但预期贡献降低；2008年首次出现主营业务对业绩同比增长的正向贡献。

主营业务的改善得益于期内费用率的大幅下降。3Q单季度财务费用率同比/环比下降4.7/2.5个百分点，主要是因为3Q偿还了8.4亿短期借款。管理费率同比/环比下降6.1/3.6个百分点，与现阶段投产项目较少有关。3Q毛利率同比/环比下降6.4/4.1个百分点，可能是新投资项目初期回报率较低所致。

未来增长判断

4Q表现:预计环比有所增长。源于(1)子公司进入改善通道，可以通过3Q小股东损益的改善来确认。财务费用率受益于短期还款和筹备中的可转债，预计将继续下降，管理费率将有所上升，但不会因第四季度新项目投产而大幅上升；(2)根据以往经验，本公司部分项目收入可能在4Q确认。

2010的表现:建议关注(1)水价上调带来的机会。北京水务因水价上调试运营能力仍值得期待。听证会已在秦皇岛和铜陵举行。(2)由合资公司发起的改进；(3)从省级层面出发，公司将投资山西省污水处理行业，短期内将进一步大幅扩大产能，受益于新建TOT项目。

维持“中性”评级

维持09-18年0.114、0.16、0.19元的EPS预测，对应动态PE分别为45.2X、39.0X、32.5X。当前股价包含部分水价上涨预期，维持“中性”评级。建议关注水价的实际涨幅。