观察|债务违约高管离职，曾经的四川房企一哥蓝光何去何从？
从目前的情况来看，如果蓝光发展不能在短时间内解决资金问题，那么公司将陷入全面债务违约的爆发阶段。
融资靠非标，一季度末有息负债达到790.6亿元。
2015年，蓝光借壳成功上市，当年销售额6543.8+08.3亿元。到2019年，公司销售额达到654.38+0015亿元。四年后，公司销售额突破千亿，成为名副其实的黑马房企。
但蓝光发展进入房企千亿俱乐部后，销售几乎停滞。2020年蓝光发展销售额将为1035亿元，与2065.438+09年相差无几。
根据柯睿研究中心披露的数据，2021前5个月，蓝光开发销售额共计446亿元，同比增长23%。从目前的销售情况来看，公司的销售是没有问题的。
但是从2021这一年开始，关于蓝光发展的负面新闻不断。包括非标逾期、撤离上海总部、大规模裁员、出售物业公司回笼资金缓解自身资金压力，尤其是表外债务压力的出现，都使得蓝光发展的资金链非常紧张。
从目前蓝光发展的基本面来看，公司股东的质押比例一直很高。控股股东及其一致行动人累计持股约3.9亿股，约占其股份的22.44%，占公司总股本的65，438+02.86%。质权人包括多家信托公司，说明公司股东资金链比较紧张，对非标融资有一定程度的依赖。
公开资料显示，6月以来，蓝光发展控股股东持有的公司股份因违反股票质押被司法冻结。同时，公司子公司蓝光、君已被平安不动产的投资公司申请司法冻结财产保全。
虽然无法得知蓝光发展的表外负债数据，但从其2020年年报和2021年一季报披露的数据可以发现，有息负债分别为780.25亿元和790.6亿元。应付票据分别为59.77亿元和78.45亿元。
此外，从公司存货来看，截至2020年末，蓝光发展账面存货价值为6543.8+0696亿元，其中已完工开发项目、在建开发项目和其他存货金额分别为6543.8+094亿元、6543.8+0502亿元和4000万元。如果按账面价值计算，公司扣除预收账款后的未售价值约为906亿元。有机构计算过，如果按照2020年的毛利率加上成本，蓝光发展的未售价值可能约为6543.8+022亿元。但需要指出的是，这些只是估值，实际资产处置会有折扣，实际流动性不足，对其短期债务的偿还能力有限。
公司存在自由现金流缺口，可用资金仅为2.07亿元。
蓝光起源于四川成都，所以大部分土地储备在成渝圈和三四线城市。截至2020年底，公司持有待开发土地568.95万平方米，其中股权约占72.4%。非股权部分既包括房地产企业合伙人，也包括金融机构的真实债务。土地储备在西南、华中、华东、华北、华南地区分别占40%、33%、10%、8%、9%。其中西南地区占比最高。
虽然蓝光发展在2020年上半年调整了土地结构，聚焦新一线、二线和强三线城市；调整拿地节奏，向市场好、周转快、能力强的地区倾斜。但部分金融机构仍认为，公司土地储备偏向城市能级低的城市，资金回笼存在压力，去化水平不高。而且拿地溢价高，利润空间薄。
有参与过蓝光开发的金融机构对本报(www.thepaper.cn)表示，蓝光开发的还款进度弱于拿地力度，造成了公司持续的自由现金流缺口。在没有现金流的情况下，公司继续采用高杠杆、高非标率、高融资成本的债务融资，推高了公司的债务规模，导致资金流动性面临压力。再加上债券密集到期，集中兑付风险大。虽然公司也出售了部分资产，但处置资产的短期措施并不能解决密集到期的偿债压力，所以现在的公司都陷入了债务违约的境地。
虽然蓝光发展强调控股股东杨铿及其一致行动人具有相应的还款能力，且还款资金来源于自有资金，还款能力较强，不存在流动性风险，由此产生的质押风险在可控范围内。但根据目前的事实，蓝光发展仅有2.07亿元可自由使用，且截至7月12日，蓝光发展累计未偿还债务本息共计45.44亿元，手持货币资金根本无法覆盖其现有债务。
核心高管辞职，评级机构预计公司完全违约。
债务危机未解决的蓝光发展也面临核心高管辞职和人事动荡。
7月5日晚间，蓝光发展发布公告称，公司董事会近日收到公司总裁池峰、财务总监欧提交的书面辞职报告。就在这时，公司的关键人物相继辞职，都是因为公司的统筹安排。辞职后仍担任公司第八届董事会董事。
事实上，在CEO池峰宣布辞职之前，6月4日，蓝光发展发布公告称，公司董事长杨铿辞去公司董事长职务，公司董事会改选杨武政为董事长。这意味着杨铿把他26岁的二儿子杨武正推到了前台。
一个月后，蓝光发展发布公告称，经董事长提名，同意聘请杨武政为公司总裁(法定代表人)。也就是说，杨武正成了公司的董事长兼总裁。
对于这一举措，一些分析师告诉该报，杨铿此举是为了与上市公司彻底切割。“假设在蓝光发展目前的债务中，杨铿负有连带担保责任，他用自己的信用为上市公司融资。那么如果不交钱，杨铿就只有自己个人的官司，现在割了也不会牵连上市公司。”
在评级机构看来，蓝光发展已经无力偿还未来三个月到期的33亿元国内债券。
13年7月，标准普尔全球评级将蓝光发展的长期信用评级由“CCC-”下调至“D”。同时，将公司高级无担保债券的长期债务评级由“CC”下调至“D”。
标普认为蓝光发展未能偿还7月2021+01日到期的中期票据，本息约9.68亿元。标普表示，由于该公司的流动性极其薄弱，预计其将无法在规定的65，438+00天宽限期内完成还款。
标普在报告中提到，蓝光发展逾期银行贷款和信托贷款约36亿元，凸显公司流动性紧张。由于信托公司提交的申请，近几个月公司的项目股权也被法院冻结。同时，项目处置进度不如预期，未能给公司带来充足的流动资金来源。截至2021年6月30日，蓝光发展公告仅有2.07亿元可用现金。
因此，标准普尔预计蓝光发展将完全违约。预计公司未来三个月不会偿还到期的33亿元境内债券。该公司未能支付前述投标，也将引发这些债券和海外债券中大多数的交叉违约。