周期股破净的主板历史规律表明，破净潮过后，市场进入牛市周期。
数据显示，截至10月20日165438+收盘，a股* *上市公司378家(PB值小于1且为正)，占a股全部上市公司的10.14%。上市公司数量和占比接近2005年以来的历史高点。业内人士指出，破净往往被市场视为安全边际较高的财务指标。从历史规律来看，市场通常在破净潮后进入牛市周期。但对于投资者来说，需要仔细甄别破净的原因，计算股价估值是否在合理区间，更加关注净资产的质量和盈利能力。其中，净资产收益率指标尤为重要。
值得注意的是，随着破净股数量的逐渐增多，产业资本率先出手，部分破净股被产业资本举牌。
周期股成为破净主力板块。
从行业分布来看，煤炭开采、房地产开发、文化传媒、银行、汽车、农产品加工、化工等行业的破净股数量居前。周期性行业是破净的主要板块。从破净比例较高的行业来看，煤炭采掘板块39家上市公司中有23家破净，钢铁板块33家上市公司中有18家破净，银行股34家中有23家破净。目前破净的公司中，不乏中字头的大蓝筹公司。除银行等低估值金融板块外，大型工业、能源板块频频破净，中石油、中煤能源、中国石油、中国石化均在列，建筑板块8家建设央企中国建筑、中国铁建、中国中铁、中国焦健、中国化工、葛洲坝、中国中冶、中国电建全部破净。
从市场的一般规律来看，当市场处于低迷状态时，破净股的数量会逐渐增多，市场会逐渐见底，投资者开始买入，推动市场向上。
据中国证券报记者统计，破净的上市公司数量和比例已接近2005年以来的历史高点。数据显示，截至2005年6月，a股* *上市公司176家破净，破净率为13.42%；2008年6月5438+10月，a股* *上市公司208家破净，破净率13.5%；2065438+2003年6月，a股* *上市公司182家破净，破净率7.5%；2018，12月，a股* * *上市公司395家破净，破净率达到11.1%。
进一步统计显示，在上述破净高峰之间，大盘点位均有大幅上涨。2005年和2013年净潮破位后，大盘涨幅超过100%。
中国市场学会金融学术委员、东北证券研究总监付立春对中国证券报记者表示，今年以来，a股整体成交量、市场位置等多项指标相对稳定。在市场平稳运行下，出现大规模破净股现象。一方面，这些上市公司的基本面发生了变化，另一方面，由于市场风格的整体变化，投资机构对很多上市公司的定位和估值发生了很大的变化。在目前的经济环境下，政策支持的行业龙头破净股有更多的投资机会。拥有优质资产的破净公司更具投资价值。
前海开源基金首席经济学家杨德龙表示，今年以来，a股市场整体处于低迷状态。除了白马股、科技龙头股的消费屡创新高，大部分行业的上市公司都被市场忽视，股价持续走弱，导致破净数量持续增加。破净股是否有投资价值，需要看透真实原因。如果行业整体增速放缓，很难有大的投资机会。比如钢铁行业上市公司投资机会有限。相比之下，大消费、科技、非银金融等上市公司受益于经济转型，行业整体机会更多。只有给投资者带来持续分红或持续盈利增长能力的破净股才有投资价值。
断网有不同的原因。
招商证券煤炭行业研究报告也表示，近期行业估值明显下降，尤其是龙头中国神华破净，为历史低位。但供给侧改革后，行业的供需关系和库存都呈现出健康向好的趋势，可以关注其偏离行业基本面带来的机会。
部分行业受政策利好影响较大，机构认为行业中的龙头破净股投资价值显现，这一特征在基建行业最为明显。郭盛证券《行业周刊》6月165438+10月17指出，建筑企业的账面净资产可以看作是企业收回并实现应收账款、存货等全部资产后，再清偿应付账款和其他债务后获得的现金净额，即建筑企业即时清算的实现价值，因此PB(市净率)=1具有明确的经济意义。即使考虑公司资产的可回收性，央企的PB仍处于很低的水平，具有一定的安全边际。在稳增长政策持续加强、龙头公司基本面走强的背景下，板块存在一定的估值修复需求。
一些破局公司的经营也存在一些问题。以两市市净率最低的众泰汽车为例。其三季度末1，686，5438+0亿元的净资产中，商誉高达62.59亿元。这源于2016公司借壳上市。但随着公司经营状况的恶化，存在巨大的商誉减值压力，这将降低公司的净资产，其市场表现也反映了这一预期。
针对破净股的投资风险，多位市场人士指出，部分公司虽然净资产高，但面临技术迭代等因素带来的淘汰风险，这些资产也缺乏投资价值。一些高风险公司，如康得新、康美药业和獐子岛，在货币资金和存货方面暴露出巨大风险，这也提醒投资者密切关注资产的质量和真实性。
同时，前几年并购带来的巨额商誉在会计科目上也体现为净资产，这也是很多传媒等轻资产公司破净的原因。还应密切关注商誉减值风险，尤其是业绩承诺到期后标的资产的盈利能力。
分红也是验证资产质量和盈利能力的重要指标。在周期性行业增长有限的情况下，大规模资本支出会相应收缩。如果资产质量好，会产生充裕的现金流，成为“低估值+现金”的牛公司，会是价值投资者最喜欢的标的。
产业资本频频举牌
持续的破网表现正在逐渐显示出它的价值。最先发现这个投资机会的是产业资本。
从重置成本的角度寻找独特的投资价值，是产业资本相对于财务投资者的一大强项。股市差的时候，一般是产业资本抛售的最好时机。这时候市值和重置成本往往是倒挂的。同行之间更熟悉对方的情况，经常抓住这个机会抄底。
重置成本，也称为当前成本，是指根据当前市场条件重新获得相同资产所需支付的现金或现金等价物的金额。
最近产业资本举牌现象频频出现。比如长江电力的SDIC电力、川投能源、上海电力的品牌，广金纸业的博汇纸业的品牌，都是低市净率的产业资本的动作。
以最近被产业资本半年四次举牌的博汇纸业为例。今年4月刚上市前的几个月，公司市值一直徘徊在40亿元至50亿元之间，股价长期处于破净状态。根据博汇纸业此前披露的信息，其75万吨白卡纸项目需要投资32亿元以上，1万吨产能对应的投资为4000多万元。2018年，公司白卡产量已超过654.38+0.3万吨。参照75万吨白卡的投资额度，其重置成本在50亿元以上。公司在2018年报中还披露，截至2018年末，75万吨白卡纸、50万吨高档牛皮箱板纸和50万吨高强度瓦楞纸的投资已基本完成。根据此前披露的投资计划，仅这三个项目的投资就达56亿元。
接近博汇纸业的人士对中国证券报记者表示，公司目前账面净资产较低，主要是因为早些年投入的生产线已经折旧多年，目前账面净资产已经为零，但生产线仍运行良好。根据博汇纸业的公开资料，公司早年投资的生产线一般折旧计提年限为15年。
市场分析认为，在一些刚性需求行业，虽然增长并不强劲，但行业技术进步的空间也不大。设备、技术等长期积累的资产在未来将继续创造价值，同行业企业以低于净资产的价格购买同行业公司的股份来扩大股权生产能力，成本甚至低于自行投资建设。生产能力本身就是一种资源。庞大的产能一旦形成，就会形成明显的规模壁垒。另外还有运输半径等问题。同行业企业在产能相近的情况下恶性竞争，不如以更低的成本获得同行产能的权益。
(文章来源:中国证券报)
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