期待美联储年终收官战:本轮加息周期最重要的拐点即将到来
显然，这次会议对于美联储本身和全球资本市场来说有着许多特殊的意义:在过去的9个月里，以鲍威尔为首的美联储继续以上世纪80年代以来最快的速度加息，引发了一系列跨市场的崩盘。年末65438+2月议息会议正被许多美联储官员和市场参与者视为美联储激进加息的潜在转折点。
在本周美联储议息会议之前，有“新美联储通讯社”之称的著名记者NickTimiraos曾将美联储当前的紧缩周期分为三个阶段，这或许是对当前市场环境的最好诠释:
第一阶段是指美联储迅速从零水平上调利率以对抗通胀的阶段，这是投资者在过去几个月所看到的情况。去年，以鲍威尔为首的美联储官员普遍低估了通胀压力，这迫使他们在今年进行了弥补——在过去的四次议息会议中，已经宣布加息0.75个百分点。最近的三次加息获得了联邦公开市场委员会(FOMC)成员的一致支持。
第二阶段是美联储官员预计今晚将进入的阶段——即放缓加息步伐。上月初的议息会议上，美联储首次提出，在确定未来目标利率时，委员会将考虑货币政策的累积效应以及经济活动和通胀的滞后效应，这也被外界解读为激进政策接近尾声的信号。
至于第三阶段，据大多数美联储官员预测，将出现在明年春季或夏季——即美联储将把利率维持在仍不确定的某个高水平，直到通胀率平稳回落至2%的目标水平。
看完这三个阶段的划分，你可能就明白本周美联储议息会议的意义了:今晚的议息会议不仅将是第一阶段和第二阶段的关键过渡，还将揭示本次加息周期的第二阶段将持续多久，峰值利率将上升多高，美联储是否真的打算维持对第三阶段的长期承诺，从而熄灭明年不断上升的降息预期。
因此，针对今晚美联储的年终议息大戏，财联社列出以下核心观点，供投资者在这一可能引爆全球市场的重大风险事件发生前参考:
看点一:今晚美联储加息步伐将“放缓”。
今晚美联储会加息多少，其实是这个利率讨论之夜最没有悬念的部分。根据商志最新的美联储观察工具，美联储在6月5438+2月的会议上加息50个基点至4.25%-4.50%的概率为79.4%，而加息75个基点的概率仅为20.6%。
美联储将“放缓”本月加息的最早信号其实是在上个月的货币政策声明中。在本月议息会议静默期前的最后一次讲话中，美联储主席鲍尔也重申，由于美联储已经快速加息，而这些措施需要时间对经济产生影响，官员们认为放缓加息步伐将是可行的。
鲍威尔当时在布鲁金斯学会发表演讲时表示，“放缓加息步伐的时间最早可能在5438年6月+2月的会议上到来。”
对于今晚的利率决议，资产管理机构BKAssetManagement宏观策略师BorisSchlossberg指出，从目前的情况来看，美联储正在沿着11的会议上设定的路线前进。他认为，这不会像6月份加息75个基点的意外决定那样发生。
中国建设银行总行金融市场部研究员曹玉波本周在接受本报采访时也指出，普遍预计此次会议将加息50个基点，这是美联储与市场不断沟通的结果。自6月5438+065438+10月会议以来，包括美联储主席Powell在内的多位美联储官员在不同场合表示，将考虑放缓加息步伐。这主要是因为通胀压力从高位回落，大宗商品价格和住房租金都有不同程度的下降，经济衰退的预期在不断加强。
值得一提的是，一旦美联储今晚将本月加息速度放缓至50个基点，将意味着彻底结束连续四次会议加息75个基点的“超高速”紧缩阶段。自今年3月首次加息25个基点以来，美联储已加息375个基点，基准利率攀升至上世纪80年代初沃尔克时代以来的最快水平。
看点二:明年2月美联储如何加息？
由于美联储很可能在本月将加息速度放缓至50个基点，新的悬念无疑将会产生:美联储下一次会继续“踩刹车”吗——美联储在下一次美联储议息会议，也就是明年2月初的议息会议上将会加息多少？
明年首次议息会议将于当地时间1/31-2/1召开。2月1日下午的会议结束后，美联储会发表会议声明，鲍威尔也会照常召开记者会。
这方面的猜测，其实在昨晚美国公布低于预期的CPI数据11之后，已经被完全点燃了。
从利率互换的定价可以看出，昨晚CPI数据公布后，市场对美联储今晚加息50个基点的预期几乎没有改变，但对明年2月加息进一步放缓至25个基点的押注却激增:美联储在明年2月会议上加息50个基点或更高的概率只有30%左右。
Jefferies驻纽约首席金融经济学家AnetaMarkowska表示，“我原本预计美联储将在2月份再次加息50个基点，但现在看来，鸽派官员将大力推动加息25个基点。CPI数据公布后，他们肯定会有更强的理由。”
德意志银行高级美国经济学家BrettRyan也指出，“今天的CPI数据使得美联储在2月会议上将加息幅度下调至25个基点变得更加容易，但可能不会影响美联储对整体通胀环境的评估。金融条件的放松与他们实现供需平衡的目标背道而驰。”
在今晚的利率决议中，投资者一方面可以继续从美联储的货币声明中寻找下一次会议利率指引的线索，另一方面需要密切关注美联储主席鲍威尔会后的新闻发布会，鲍威尔很可能会被问及下一次加息的幅度。
看点三:本次加息周期的峰值会是什么？
今年下半年以来，对于美联储本轮紧缩周期利率峰值的猜测几乎没有停止过。而这显然将是今晚美联储决议的一大亮点。
美联储·鲍威尔在本次会议静默期前的最后一次讲话中表示，“鉴于我们在收紧政策方面取得的进展，思考利率将上升多少以及需要多长时间将其保持在限制性水平以抑制通胀，比放缓加息步伐更重要。”
在对利率峰值的预测上，鲍威尔当时表示，最高利率可能会比9月份官员的预测“高一点”，而美联储官员9月份的位图预测中值是明年利率将高达4.6%。
目前，在市场上，高盛是对明年美联储利率峰值预测最高的投资银行之一。高盛首席经济学家JanHatzius最近表示，投资者应该做好准备，美联储将在2023年5月前让利率继续攀升，但没有透露任何政策拐点的迹象。他预测，美联储将在明年2月、3月和5月加息25个基点，这预示着终端利率将达到5.0%-5.25%，之后利率将维持不变，直至2024年。
除了高盛，德意志银行、富国银行和巴克莱银行最近也预测美联储将把利率峰值提高到5%以上。不过需要指出的是，这些投行的预测是在周二CPI数据公布之前发布的，因此会略显过时。
就利率互换市场的最新定价而言，周二的CPI数据已促使利率互换交易员预计，明年政策利率将达到4.83%的峰值，低于发布前的约4.99%，这意味着美联储明年最多只会加息两次，每次25个基点。
看点四:美联储是否会打消市场明年降息的预期？
在对明年美联储利率峰值的介绍中，我们没有特别提到65438+2月的利率位图，这可能是今晚市场上最引人注目的，因为我们认为可能需要单独进行这方面的介绍，以防止投资者在阅读今晚的决议时陷入一个误区。
在最近的一些机构预测中，美联储位图中2023年底的利率预测基本等同于明年的利率峰值。但其实这完全是两个概念。在今年9月的利率位图中，美联储官员对明年年底的利率预测中值为4.6%。当时乃至现在之所以可以视为本次加息周期的利率峰值，其实是基于美联储明年不会降息的前提下。
然而，目前利率市场的定价其实很有意思:交易员预测，到65438+2023年2月，美联储将把基准利率下调至4.35%左右——相当于在明年上半年加息至约4.83%的峰值后，在2023年下半年降息约50个基点！
这是什么意思？这意味着，如下图所示，即使美联储不从之前的4.6%上调明年年底的利率预期，也会比目前的市场定价更加鹰派。
这其实是一件“可怕”的事情——因为市场上的利率定价和美联储的立场之间的“差距”实在是太大了。事实上，目前包括美联储官员和各大投行在内，基本都预计今晚利率位图中对明年的利率预测会进一步上移，这只会进一步拉大位图与市场预测的差距！
许多紧缩阵营的美联储官员长期以来一直担心，如果美联储过早地开始降息，可能会重蹈上世纪70年代走走停停的紧缩政策的覆辙。这也导致了到目前为止几乎没有美联储官员明确释放出支持明年降息的信号。市场之所以不断违背美联储的“意志”，认为明年下半年会降息，是在押注美国明年大概率陷入衰退的前景，这可能会迫使美联储转向。
今晚，这可能是美联储与市场预期之间最重要的博弈点:要么美联储向市场的降息预期妥协，要么可能葬送市场降息派的希望，两类预期只会“活”一个！
看点⑤:鲍威尔如何看待通胀见顶的趋势？
美联储一直将物价作为今年货币政策的重点，因为长期高通胀对经济和劳动力市场的危害更大。在这次会议上，美联储还将更新经济预测摘要(SEP)，包括对经济、通胀和就业的最新展望。鉴于昨晚公布的美国6月CPI数据165438+10月刚刚超预期回落，今晚美联储主席Powell对未来通胀走势的看法显然将备受关注。
美国劳工部周二的报告显示，整体CPI环比上涨0.1%，同比上涨7.1%，创下年内新低，因能源价格下跌帮助抵消了食品价格上涨的影响。剔除食品和能源的居民消费价格指数(CPI)环比上涨0.2%，同比上涨6%。
这是2022年最后一份CPI报告。虽然从数据上看美国的通胀仍然过高，但物价涨幅明显放缓。目前，美国CPI同比涨幅已经连续5个月回落。InflationInsightsLLC的创始人OmairSharif在一份报告中认为，这显然不是一个不正常的数值。事实上，周二的报告显示，美国的价格增长率已经普遍放缓。
当然，就通胀本身的走势而言，由于经济学家普遍预期明年核心商品通胀将继续放缓，房价指数最终将转向，人们的注意力已经越来越多地转向核心服务，以判断整体价格压力的路径。美联储主席鲍尔在本月初的讲话中还特别提到，住房的核心服务领域被排除在通胀数据之外，称它“可能是未来理解核心通胀演变的最重要类别”。昨晚CPI核心服务区的通胀其实还是处于一个比较高的领域。
因此，鲍威尔对昨晚通胀数据的态度是否会表现出更积极的一面，或者他是否仍然认为通胀降温之路任重道远，也将间接表达他对未来的鹰鸽立场。
德意志银行首席美国经济学家MatthewLuzzetti表示，“我们仍然可以看到许多通胀下降的迹象，但问题是这是否会使通胀率回到3%。怎么才能从3%降到2%？这是我认为更难的部分。”
从历史上看，美联储的紧缩周期总是提高利率，直到利率高于CPI。目前美联储离这一目标越来越近，但未来几个月仍难以实现！
看点六:明年经济衰退会到来吗？
在今年9月最后一次季度议息会议的解读中，我们提到了当时决议最重要的数字——4.4%。这个数字当时主要在两个地方提到。一个是美联储今年年底的利率预测(今晚加息50个基点后实现)；另一个是对明年年底失业率的估计。当时我们认为，失业率预测的大幅上升将表明美联储已经预期到就业市场将面临重大打击，经济可能面临衰退的风险。
根据最新的市场定价，美联储官员今晚将连续第三次上调2023年的失业率预测，因为他们打击通胀的行动越来越有可能使美国经济陷入衰退。
接受媒体调查的经济学家预计，在美联储官员周三发布的季度预测中，失业率预计将在2023年底升至4.6%。这可能意味着654.38+0.5万美国人将比现在失去工作。以前从来没有出现过失业率这样上升，而美国经济却没有陷入衰退。
大多数私人预测者都预测美国明年将陷入衰退。就连美联储的经济学家也在上月的议息会议纪要中警告称，出现这种结果的可能性约为50%。
美联储6月11会议纪要曾表示，“国内私人部门实际支出增长乏力、全球前景恶化以及金融状况收紧，都被认为对实际经济活动的预测构成了突出的下行风险；此外，通胀继续下降或金融状况需要收紧到高于预期的程度的可能性也被视为下行风险。”。
得克萨斯州奥斯汀市宏观政策(MacroPolicyPerspectives)总裁JuliaCoronado指出，“如果你是美联储，你会希望传达一个承诺，即采取必要行动解决通胀问题。目前，重点仍然是降低通货膨胀。其中一个环节至少是更加平衡的劳动力市场，甚至可能是直接增加失业。”
毫无疑问，在今晚会议后的记者招待会上，美联储主席鲍威尔也可能被问到他对明年经济衰退前景的看法。投资者可以密切关注这一点。
摘要
综合来看，虽然昨晚公布的利好美国CPI数据进一步放大了美国通胀见顶的曙光，但这是否真的预示着美联储将在一天后的议息会议上彻底转向鸽派还是未知数。
今晚投资者需要小心的是美联储对明年货币政策走向的态度，尤其是是否会打击市场对明年下半年降息的押注。
SpectraMarkets总裁BrentDonnelly表示，“周二的CPI数据清楚地显示了美国通胀的下行趋势，但美联储可能更关注通胀最低能去哪里。因此，尽管趋势喜人，但美联储不会想重蹈1970年代的覆辙，他们不敢过早地将脚从刹车盘上挪开。”
中金研究所认为，预计6月5438+2月的议息会议上，美联储仍将加息50个基点，但现在讨论降息还为时尚早。
报道称，市场已基本对美联储放缓加息进行了定价。接下来需要关注的是美联储加息的最终高度以及利率在高位停留的时间长度。如果服务业通胀难以快速回落，美国利率居高不下，那么美国经济仍将面临下行压力。如果不能在经济下滑甚至衰退前解决通胀，对风险资产还是利空。