1992 5月21！！！！！！

证监会发布的公告(暂停国债期货交易试点)引发井喷。

多层次证券市场建设

中国股市从10年前的100点起步，到2000年7月19日实现了2000点的历史性跨越，股价涨幅全球第一。2000年上半年，中国国内生产总值增长8 2%，再次位居世界经济增长前列。全国税收收入累计完成5972.56亿元，同比增长20%，增加9976.5438+08亿元，是1993税制改革以来增幅最大、增幅最大、进度最快的一年。其中，海关征收的进口税和证券交易印花税收入增幅较大，增加320亿元，占总增幅的32.438+0%。证券交易印花税267.73亿元，同比增长654.38+047.7%，多增654.38+059.65亿元。这足以说明中国强劲的经济增长势头促进了股市的繁荣。证券市场的繁荣对中国的经济发展起着越来越重要的作用。中国证券市场的发展变化1从“八股”的成长，中国证券市场在80年代末90年代初的上海悄然萌芽。1990 65438+2月19，“上海证券交易所”开始交易，2月29日正式开市65438。仅有8只股票上市交易，被称为“老八股”，而深市上市公司仅有6家。上交所8家公司的股本少得可怜，不具有行业和产业的代表性，与整个国民经济的相关性很弱。有的公司干脆就是“街企”或者不知名的“试点”公司。和任何新生事物一样，中国的证券市场也是在一场关于“资本的名字就是社会的名字”的争论中成长起来的。

1992邓小平“南巡”讲话，释放了人们的思想枷锁，中国证券市场进入加速发展的初级阶段。1992 5月21日，沪市取消股价涨跌幅限制，标志着这一阶段的开始。如果说中国证券市场在1992年5月之前还处于试验阶段，那么它的快速发展显示出了强大的生命力，吸引了国人的目光。证券市场在国民经济中的地位大大提高。65438-0999《中华人民共和国证券法》的颁布实施，标志着中国证券市场的发展进入了一个崭新的时期。股票市场的健康发展不仅在国有企业融资改革、建立现代企业制度和优化资源配置方面发挥着重要作用，而且促进了产业结构的升级。

截至1999年末，上海证券交易所当年8家公司总股本已达592950160000股，是上市之初的16 69倍。在规模扩张的同时，借助证券市场的资金筹集和资源配置功能，8家公司实现了产业升级，获得了可持续发展的能力。中国股市10年的发展变化，在“八股”的成长变化中得到了充分的体现。2从上市公司规范发展的历程来看，1992之前，中国股票市场是以试点模式运行的，对上市公司运行的要求只能是试点探索。虽然有一些从海外成熟市场引进和吸收的规范制度，但沪深两市14家上市公司多由集体、合资、行政企业改制而来，其行为规范在很大程度上仍取决于自身的认知和自律。

1992以来，随着上市公司的大量上市，上市公司与证券市场的纽带趋于紧密，随着对经营要求更高的b股公司的诞生，上市公司初步实现了“股东老板”的权益。5月，《关于股份有限公司的规范意见》出台，对新股发行改革后股份制企业的运作做了详细规定。1993年5月，《股票发行与交易管理暂行条例》和《禁止证券欺诈暂行办法》出台；6月，第一套上市公司信息披露指引发布。

相应地，以各地设立“证管办”为标志的监管体系初步形成。自1996以来，我国上市公司标准化建设进入了一个新时期。在此期间，在“法制、监管、自律、规范”八字方针的指引下，上市公司的董事会秘书制度、股东大会制度、公司检查制度、信息披露制度、重组指导制度、市场禁入制度、中介组织行为规范等相继建立和完善。证券交易所已经初步完善了对上市公司的一线监管制度，管理层也加大了对公司违规行为的处罚力度。通过“标准年”和“风险防范年”的教育，赞美基本面表现已经成为市场投资理念的重要组成部分。经过6年的不断修改，《证券法》终于在1999年7月颁布实施，这是我国证券市场监管法规体系迈上新台阶的标志，是10年证券市场发展的里程碑。中国股市由此步入了有法可依的良性发展轨道。2000年7月，中国证监会出台了一项新政策，旨在规范上市公司的资产重组，支持上市公司通过重组提高资产质量，使重大资产重组有法可依。8月，《法人配售发行办法指引》发布，为新股法人配售制定了规章制度。中国的上市公司正在规范化的道路上寻求更大的发展和创新。

3 .从证券市场和上市公司内部机制的变化来看，我国上市公司从无到有、从小到大，在自己的规范化发展道路上不断进步。2000年7月6日，中国沪深两市上市公司总数已超过1000家。中国证券市场已经站在了一个新的高度，具备了向更远的目标迈进的基础。这是一个值得纪念的日子，将被载入中国证券市场发展史。从190年沪深交易所成立时的14，发展到今天的1000多，跻身世界前十，上市股票1086只，投资者5000多万。网上交易量已占总交易量的1%。目前，全国84家证券公司中，有10家证券公司，资金规模超过15亿元。沪深两市市值增至4万多亿元，日成交额达900多亿元。2000年上半年，沪深两市a股总成交额超过3.47万亿元，比1999的全年多10%。除了台湾省以外，其他省、市、自治区都可以看到沪深两市上市公司的身影。上市公司的主营业务几乎遍布整个国民经济。

从1993开始，中国已经发行了四个发行额度，1993 50亿元，1995 55亿元，1996 150亿元，1997 300亿元。直到2000年取消配额限制，上半年仅发行66只新股，筹资823亿元。10年间，上千家上市公司融资近4000亿元，极大地缓解了企业资本不足的矛盾，优化了资产负债结构，开发了新产品，增强了发展后劲，提高了企业的经济效益和市场竞争力。新旧体制相遇碰撞，传统国企“凤凰涅槃？”。股东会、董事会和经理层、股份公司的管理结构，很好地解决了过去国有企业普遍存在的政企分开、所有权和经营权分离等弊端。上市公司责权明确，管理科学；由投资者、各类中介机构、社会舆论、交易所和证监会组成的监管机制，也促进了上市公司信息透明、运作规范、决策风险降低。特别是净资产收益率必须连续三年达到10%(现改为每年6%)才能获批作为配股募集资金的激励机制，促使上市公司奋发向上，投资者择好树而居，社会资本不断向优势企业和朝阳产业集中，诞生了一批行业巨头。社会资源优化配置，资产重组大戏。上市公司凭借机制和资本优势，采取资产剥离、资产置换、收购兼并、资本运作等新形式，充分发挥资本市场配置社会资源的功能。追逐科技股已经成为一种新的投资理念。总之，中国的证券市场在10年中，走过了发达国家和地区几十年甚至上百年的发展历程。

总体而言，中国证券业呈现健康良性发展态势。

从证券市场对经济的影响来看，经过10年的发展，我国证券市场正在进入全面转型期，证券市场对整个国民经济发展的影响呈现出越来越大的趋势。特别是1999以来，管理层出台了一系列有利于机构投资者发展和新股发行制度改革的措施，使得市场面貌焕然一新。首先，股票市场在国民经济中的地位发生了重要转折。

从整个经济运行来看，支持国有企业改革，加快科技创新，实施西部大开发战略，都需要证券市场的稳定发展。证券市场从来没有像现在这样承担过如此重要的任务。中国证券市场呈现出全新的发展前景。从具体指标看，国民经济证券化率从1993年的10 2%提高到目前的51%，国内市场总市值相当于GDP的一半左右。随着股票市场的扩大，股票市场在国民经济中的地位还在不断上升。其次，证券市场主体正在发生质的变化。在发展证券投资基金、允许保险资金和“三类企业”入市等政策的推动下，机构投资者越来越多。1997年末，两个市场的机构投资者开户数仅占总开户数的0.3%，而到了2000年上半年，这一比例已经上升到4.5%。与此同时，上市公司的结构发生了显著变化，上市公司的规模越来越大。在政府大力鼓励企业从事高科技的背景下，大量上市公司涉足高科技行业，有的甚至彻底改变了主营业务。

三是以市场化、国际化、规范化为基础的政策创新如火如荼。更重要的是，在证券市场的一系列积极变化下，证券市场的投资理念发生了显著变化。以新基金为代表的机构投资者成为市场新的主导力量。在他们的带动下，投资者从单纯的投机转向以成长为核心的中长期投资，为推进市场化进程创造了有利条件；专业的市场研究使证券投资的专业化趋势越来越明显；面对加入WTO的压力，国内投资者开始转变思路，从局部到整体，研究新的对策。

这些变化表明，中国证券市场的全面转型期已经到来。在这个过渡时期，政策态度是坚定支持股票市场的发展；在管理思路上，将更多依靠市场来管理市场；在发展环境上，表现为持续发展和不断开放；在投资者结构中，机构投资者的比重越来越大，从而为证券市场的发展培养了良好的投资群体；在证券市场的地位上，证券市场在国民经济中的表现得到了全面提升，成为影响整个国民经济发展的重要因素。中国证券市场存在的一些问题作为一个新兴市场，中国证券市场自改革开放以来取得了很大的成就，但中国股票市场还不成熟，还有一些需要完善的地方。

第一，股市处于分化状态。目前，我国上市股份按投资者不同分为五种股份:国有股、法人股、社会公众股、内部职工股和外资股(b股)。只有占总股本30%左右的社会公众股和b股可以上市流通，而约70%的国有股和法人股没有上市交易，因此股票市场成了简单的筹资工具。中国的股票分为a股、b股，以及在海外上市的h股和N股。不同类型的股票在不同的封闭市场流通。一家公司可以同时拥有a股、b股或h股，但一家公司不能将所有募集股份同时在一个市场上市。

此外，一家公司不能同时在上海和深圳证券交易所上市，导致市场之间的强烈排斥。

二是上市公司质量不高，规模不大。上市公司质量低下是目前我国股票市场的一大不稳定因素，主要表现在上市公司经营状况不佳、亏损公司日益增多、净资产收益率呈下降趋势、每股收益下降、审计报告出具保留意见的公司日益增多。上市公司经营状况的恶化，不是发行股票和上市本身造成的。根本原因在于，目前的股份制改革并没有真正从产权关系、责任和权利制度等根本问题上进行改革，这与上市公司基本沿用国有企业的经营机制有关。

第三，中国股市是非理性、不成熟和投机性的。ST、PT等股票本来就是预警信号，但是这些股票的价格都在上涨，说明市场惩罚在目前的中国股市并不是很有效。股市过度投机的主要原因是机构投资者比例仍然很小，发行机制不合理，不按规则分配红利，助长了股市投机。

四是上市公司信息披露不尽如人意。比如姗姗来迟的公告，内容含糊不清，自相矛盾的东西接踵而至，甚至还有内容大相径庭的草案作为定期报告的正文发出去了。多项“至少”即“至少应披露以下内容”是上市公司应披露的底线，但部分公司仍远未达到这一最低要求。

第五，证券市场监管机制还不完善。在规范中发展，在规范中发展的交响乐中，人们也不时听到一些极不和谐的音符。面对一些“鱼龙混杂”的水产品，中小投资者的投资利益无法得到保障。此外，政府行为与市场相反。在处理违规券商和上市公司的过程中，各种政府行为层出不穷，地方保护主义和利益集团保护主义盛行。政府的尴尬在于:一方面，政府既是市场监管者，又是市场经营者。我国很多上市公司的高级管理人员是由政府任命的，政府控制董事会，干预公司经营，并给予差别补贴和优惠政策，这在一定程度上破坏了市场规则，但同时政府必须保证市场规则的实施。另一方面，政府对其法人机构缺乏有效的监督机制。当代理人的利益与公司的利益发生冲突时，代理人往往会偏袒自己，损害政府和其他投资者的利益，这种情况可以隐藏很久，直到无法收拾。

六是投资者合法权益受到侵害的情况时有发生。维护投资者权益离不开管理层的有力监督，离不开公司的自律，离不开投资者股东意识的自觉提高。虽然证券市场的违规行为已经大大减少，但透支交易、挪用客户存款、挪用客户股票等违规行为并没有完全消除。大股东把上市公司当成“提款机”，“掏空”上市公司；如果这种情况持续下去，后果将不堪设想。除了上市公司，大部分小股东受害最深。据英国经济学家统计，到2000年底，主要新兴市场的上市公司总数已从1990年的8920家增加到26314家，总市值达307000亿美元，约占全球股票市场的8 5%。中国内地市场上市公司数量排在印度和埃及之后，位列第三，股价指数上涨近50%。但是，要使我国证券市场的大好局面持续发展，还必须制定相应的对策，使证券市场在促进国民经济健康发展中发挥更大的作用。

一是解放思想，转变观念，加强职业道德教育，加快我国高级证券从业人员的培养。有关各方应始终把握发展这一主题，所有相关措施都应有利于发展。必须避免和防止因追求短期行为或局部利益而扭曲证券市场的发展方向。应坚决取消“特殊待遇”，为各种所有制企业提供平等的融资环境，最大限度提高上市公司的整体质量。

同时，要在证券行业开展以爱岗敬业、遵纪守法为主要内容的职业道德教育。通过职业道德教育，进一步提高监管队伍素质，促进证券市场改革创新和规范发展。培养和造就一支“政治过硬、业务过硬、廉洁自律”的证券监管队伍，充分调动广大干部职工的积极性和创造性；我们高度重视人才的选拔、引进和培养，按照“事业留人、感情留人、待遇留人”的工作原则，努力建设一支高素质的证券监管干部队伍。

据统计，目前我国证券从业人员超过65438+万人，其中约70%从事承销、经纪、自营、研发等业务，约35%分布在上海、北京、广州、深圳等地。我国证券从业人员的总体特点是年轻，学历齐整，但硕士以上高学历人数少，工作时间短，人才结构有待调整。在员工中，75%的人具有大专以上学历，8 5%的人具有硕士以上学位。高学历者大多集中在1000人以上的大公司，主要从事投行、券商、个体户、研发等工作；在500人以下的中小公司，硕士学历的人更少，有的公司甚至没有。业务人员中，40岁以上的约占7%，30-40岁的占35%，30岁以下的员工占58%。从从业人员结构来看，券商占60%，从事核保、自营、研发的分别占总人数的5%、2%、5%，从事国际业务的人数更少，不到1%。经理约占总人数的11%，其中高级经理占1 13%，中层经理占11 6%，业务经理占5 9%。70%以上的管理者具有中级职称，60%以上具有本科以上学历，765，438+0%年龄在40岁以下，63%工作5年以上。因此，为适应证券市场发展的需要，应加强证券从业人员的培训，建立证券从业人员培训中心和培训基地，培养高中级管理干部和高中级专业人才。

第二，加强和完善证券监管机制。一是要确立中国证监会在证券市场的权威性、独立性和唯一性，改革证券监管部门的工作方法，提高证券监管效率；二是规范各级政府的行为，政府要与证券市场保持一定的距离，因为证券市场是一个高度市场化的市场，有其基本的运行规律，对违法的政府行为是不会认同的；第三，严格执行《证券法》规定的各类证券公司设立的最低注册资本要求，逐步建立国际通行的动态资本充足率监管体系，因为没有充足的资本，证券公司就不怕市场惩罚；四是对现有证券公司进行股份制改造，在条件成熟时上市，使其接受资本市场的约束和监督，有利于市场惩罚机制的形成和发挥作用；五是完善政府法人代理机制。

一方面，完善公司法人治理结构，形成权利制衡；另一方面，建立代理人选择、行为管理、评估等一系列制度；六是发挥中介机构的监督作用。中介机构的监管程度取决于行为和市场的规范程度；第七，增加机构投资者的数量。机构投资者有监管公司的人才和实力，但在数量较少的时候，由于比散户拥有更强的资金和信息优势，他们之间的竞争较少，与散户的联合对抗较多。只有以机构投资者为市场投资主体，开展有序竞争，才能更好地发挥上市公司的监管功能。第八，要建立健全证券公司内部控制机制，防范金融风险。理顺证券公司资金来源与资金运作的关系，既要为证券公司开辟正常的融资渠道，又要加强对资金融入证券公司的管理；九是逐步消除证券业的过度竞争，调整证券公司的地方色彩，培育和支持民族证券公司适应加入世贸组织的国际竞争要求。

此外，对于经纪业务、投资银行业务和资产管理业务，应制定具有外资投行专业水准的业务操作流程和工作规范。加强对证券公司违法风险的管理，包括对利用内幕信息进行股票自营活动的监管，对挪用客户存款进行透支活动的监管，对证券公司以代客理财形式变相融资活动的监管，对上市公司信息披露不及时、虚假陈述、与股票炒作恶意主题匹配等的监管。只有严惩违规行为，才能逐步杜绝各种违规行为。

第三，采取有效措施保护投资者权益。保护中小投资者权益，必须实行“公开、公开、再公开”，最大限度地杜绝“暗箱操作”。对于一家公司的上市申请，公布投票详情和各委员的意见，让投资者对即将上市的公司有更真实、更全面的了解。证券行业需要的是证券分析师，而中国的证券分析师总是让人想起股评人。对此，可以大胆借鉴国外的成功经验，建立企业业绩评价体系，用动态市盈率来衡量。建立上市公司和行业风险指数，按期公布。这个系统可以向投资者揭示风险，考察各类咨询机构的研究实力。要扩大顾问队伍，把证券从业人员资格考试和社会上注册会计师、律师资格考试甚至高等教育自学考试结合起来，取消一切不必要的条条框框。增加顾问队伍的新鲜血液，净化顾问队伍，形成竞争，使证券顾问努力工作，为投资者贡献有价值的研究成果。要严格上市公司信息披露，建立大股东制衡机制。没有权力的制衡，腐败就一定会发生。这个问题也存在于上市公司的“大股东行为”中。为了保护中小投资者的利益，有必要建立大股东的制衡机制。目前，一些上市公司的最高管理层仍然由大股东把持，但大多数股东没有机会询问公司的管理层。如果对公司管理层进行改革，让一些普通投资者——“小股东”——进入管理层，上市公司大概会净化很多。可以建立和实施独立董事制度，可以引入西方成熟市场的正式术语“独立董事”。什么是独立董事？国际上普遍的看法是，独立董事必须与执行董事、管理层及其任职的公司没有业务或其他重要关系；与执行董事不同，独立董事不受控股股东和公司管理层的约束。而且他可以对公司管理层进行监督，从而制约控股股东在董事会中“独断专行”，利用其控制地位做出对公司和普通中小投资者不利的行为。

据说，目前各国董事会中独立董事的比例，美国为62%，英国为34%，法国为29%。在美国排名前1000的公司中，董事会的平均规模为11，其中独立董事9人，执行董事仅2人。目前，数千万中小投资者正在支撑中国股市。如果中小投资者的利益屡屡受损而得不到强有力的保护，如果这种状况长期得不到改变，投资者就会丧失投资信心和热情。对于中国证券市场来说，信心比资本更重要。有信心，就有资本。投资者的信心是证券市场稳定的基本保证。只有真正能保护投资者权益的市场，才能给投资者安全感和信心，才能吸引更多的投资者参与，才能保证市场的持续健康发展。可以说，任何一个国家和地区的证券市场对投资者权益的保护越好，其市场效率就越高，市场发展也就越健康。

因此，除了监管部门继续加强对各种违法行为的行政处罚之外，还应该建立一个专门的机构，即投资者权益保护机构。它代表了广大中小投资者的利益。投资者在权益受到损害时可以投诉，及时获得法律援助，对各种违反法定义务的行为提起民事诉讼，督促和监督上市公司和券商切实履行勤勉义务和诚信义务，维护证券市场秩序和社会公共利益。广大中小投资者在市场中处于弱势，对他们的保护归根结底是法律保护。我国目前保护投资者利益的法律规定主要包括《公司法》、《证券法》和《民法通则》中的少数条款。而且这些条款的规定要么过于原则，要么缺乏明确的界定，可操作性不强，难以真正保护投资者的利益。在这方面，我们应该向一些证券市场成熟的西方国家学习。它们不仅有专门的证券投资者保护法，而且规定明确，易于操作。因此，我们在强调保护投资者合法利益的同时，不仅要在现有法律法规框架内加强执法力度，还要加强和完善证券市场相关立法。

第四，进一步提高市场规范化程度，积极推进证券市场市场化改革。主要措施是按照市场化原则管理证券业，提高市场透明度。要按照《证券法》的要求，积极推进我国证券市场的市场化改革，充分发挥市场机制的作用，加强信息披露监管，强化证券市场所有参与者的责任制度，充分发挥自律组织的作用，继续完善法律法规。抓紧制定《证券法》配套法规和实施细则，着手制定《基金法》和《期货法》，建立较为完备的证券市场法律体系，加快证券发行、上市和交易制度的改革创新，研究强化交易所一线审核责任，简化股票发行上市程序和手续；在上市交易制度方面，研究增加交易时间的可行性，建立高效、公平、均衡的证券管理制度，提高监管效率。

要强化市场机制的作用，坚决按照市场经济的原则管理市场，让市场对自己能决定的做出选择；如果有障碍，就要设法排除，积极培育市场，为市场发挥作用创造条件。还要改革带有更多计划经济色彩的股票发行制度。发行审批制取代行政审批制，设立独立的专家发行审核委员会。中国证监会不再调控发行数量和价格，行政干预让位于市场选择。此外，要在二级市场向投资者配售新股，扩大网上发行和公司配售相结合的适用范围，证券投资基金按市场方式参与申购，不享受单独的优惠，要用市场手段解决市场本身的问题。大力发展证券投资基金、保险基金、养老基金等机构投资者，拓展市场广度和深度，引导理性投资，完善市场机制。积极推进开放式基金，基金的设立和发行应由审批制转向注册制。保险机构和社保机构可以参与设立基金，支持基金管理公司与国外专业机构合作。同时，应按照国际惯例建立、运营和管理二板市场，并将其作为国民经济新的增长点。我们必须保证股票市场在上市和配股流通问题上的稳定和健康发展。还要完善证券市场结构，推进金融创新，形成我国多层次的市场体系，逐步开放保值产品市场，提高证券市场国际化水平。

通过引入外部竞争和参与国际竞争，促进国内证券业各种结构和市场组织的发展、壮大和规范。鼓励境外企业在境内上市，允许中外合资、外资企业在境内上市试点，研究境内股票市场向合格境外机构投资者有限开放。加强证券期货行业信息系统建设，有效防范技术风险，保障系统安全，提高系统效率。总之，要加快中国证券市场的市场化进程，加大一级市场、二级市场和监管制度的市场化改革力度，加快培育机构投资者，尽快实现中国证券业制度环境与国际接轨；加快金融产品创新，尽快推出指数期货、期权等新型金融产品，为中国券商提供更广阔的市场空间、更多的交易产品和套期保值工具；尝试从分业经营走向混业经营，培育中国自己的金融巨头，允许券商引进国外战略投资者，鼓励一些有实力的券商走出国门，在国际证券市场接受培训，壮大自己。