沥青、原油、燃料油之间有什么套利关系？
同时，沥青与上游原油、燃料油的价差也波动较大。这期间的套利关系是怎样的？
燃料油和沥青的生产工艺
燃料油的生产工艺:原油加工过程中，会依次产生三种较轻的油，即“汽油”、煤油和柴油。这三种燃烧性能较高的油统称为燃料油，最后的重质残渣称为重油。因为广泛用作船舶锅炉、加热炉、冶金炉等工业炉的燃料，所以通常称为燃料油。
沥青生产工艺:通常原油在常压下蒸馏，分离出汽油、煤油、柴油等轻馏分。剩余重油在催化裂化装置再加工精制后，当剩余渣油达到道路沥青的规格时，可直接生产沥青产品。所以我们看到沥青是重油提炼过程中最后的残渣，可以说是燃料油的产物。
从沥青、原油、燃料油的产业链过程来看，其价格传导密切相关。沥青既可以是原油(如马里恩油、海洋石油等重质原油)的产品，也可以是燃料油直接加工而成。在2015之前成品油使用权放开之前，成品油主要是加工燃料油，很多地方炼厂长期有生产沥青的基础。目前很多地方炼厂都是上期所沥青期货的交割仓库。因此，从价格逻辑来看，沥青作为终端产品，与原油、燃料油高度相关；沥青是原油加工过程中的副产品。价格变动与原油的关系虽然不如成品油与汽柴油的关系密切，但也是高度相关的。燃料油本身属于原油加工中提出轻油后的重质油，含有沥青成分，因此其价格与沥青的关联度更大，逻辑上存在与沥青价格关联度更高的可能性。
沥青与原油的套利分析
1.沥青与原油长期价格走势高度相关。据估计，上海原油期货SC与沥青期货价格的相关性自上市以来已达到0.93。
2.近半年价差结构比较稳定，在0-450之间，数据有限，需要进一步观察。
燃料油与原油的套利机会分析
燃料油作为汽油、柴油、煤炭等轻油组分的产物，其价格波动与原油价格直接相关，因此燃料油一直被称为“小原油”。我国7月6日新推出的380船用燃料油期货16，由于其海运特性，价格变动也受航运景气度的影响。由于380燃料油上市不到两个月，从上市以来的经营情况来看，燃料油的价格波动与SC的相关性还是很高的。如下图，两者价格同节奏运行，略有差异，整体表现稳定。8月中旬以来，燃料油走势略弱于原油，后期燃料油与原油的套利机会会更多，适合套利交易者长期跟进。
上下游行业套利机会分析
虽然沥青走出了这轮上涨，修复了沥青原油的套利价差，但仍然不妨碍我们总结如何把握核心因素，以更好地捕捉接下来市场的套利机会。
首先，我们回到这轮行情启动的过程。此前根据与多家炼厂沟通反馈，沥青厂上半年普遍亏损，沥青涨幅远远赶不上上游原油涨幅。这一现象不仅出现在沥青环节，上半年成品油末汽柴油价格涨幅也滞后于原油涨幅。炼厂无奈降低开工率，调整工厂产量，相应减少沥青产量，为后期沥青供需结构变化导致的市场低库存埋下了诱因。恰逢9月沥青消费旺季，Marioil上游供应商委内瑞拉的低库存和令人担忧的供应稳定性引爆市场，从而形成一轮沥青期货大爆发。
摘要
由此我们可以总结出以下几点:
1.由于成本和利润的制约，同一产业链的各品种价格必然存在一定程度的相关性，尤其是原油产业链，与各品种的裂解关系相对稳定。除非有特殊的历史背景(比如近几年钢铁行业的供给侧改革给了钢厂丰厚的利润)，裂解差价必然会形成相应的差价区间。沥青原油的套利正是因为裂解差处于低位，抑制了炼厂的沥青供应动力，进而改善供需结构，为接下来的沥青走强奠定基础。此时原油价格处于调整阶段，有望从低位修复裂解差。
2.当需求旺季到来时，发现市场上的沥青处于低库存状态。但今年炼厂资金链较为紧张，开工率较低，沥青供应难以及时跟上，进一步增加了市场对供应的紧张程度。
3.委内瑞拉原油产量持续下降一直是推高油价的重要因素。此时市场才意识到委内瑞拉主要供应中国的马瑞油是生产沥青的原料，原料的短缺进一步放大了市场的热情。
通过总结可以发现，沥青、原油等产业链套利的机会需要建立在坚实的产业现状基础上，只有了解这种商品的供需变化才能把握这种操作机会。因此，对于熟悉这个行业的行业客户、专业公司和专业机构投资者来说，这种套利机会通常是参与期货市场的关键机会。而且在基本面的配合下，市场恐慌往往会导致投资者形成非理性行为，进而推动市场出现极端价格。在顺势操作的背景下，资金的合力往往能取得超额收益。