智能汽车的先锋——中科创达

1.公司的基本信息

中科创达软件以智能操作系统技术为核心，专注于人工智能、智能软件、智能网联汽车、智能物联网等领域关键技术的产品化和技术创新。公司提供的主要产品和服务主要包括软件开发服务、联合实验室、软件产品和软硬件一体化解决方案。

目前，公司拥有超过1000项自主研发技术专利和软件著作权，全球员工约3800人，其中R&D人员占比近90%。

在智能手机时代，公司抓住机会，为手机厂商提供Android系统的二次开发，并列高通等芯片公司，获得了良好的客户基础，积累了大量智能OS底层的技术。

除了智能汽车方向，公司在智能摄像机、智能家居等领域的布局也将保持持续景气。

智能汽车进入高速发展期，公司进行了前瞻性布局，先后收购了芬兰Rightware和保加利亚MM solutions。Rightware拥有奥迪智能仪表盘等标杆项目，使公司能够成功进入智能驾驶舱行业，而MM solutions是一家计算机视觉技术企业，使公司能够快速切入ADAS领域。

汽车业务收入占公司业务收入的比重逐年上升，从2016年的5.45%上升到2020年的29.3438+0%。年复合增长率高达102%。

2.核心产品分析

公司致力于打造智能物联网产业全生态链，主营业务包括智能网联汽车、智能手机、智能物联网。

公司成立之初以操作系统定制开发为主，主要从事移动智能终端的Linux系统产品开发及相关技术服务，之后从Linux系统拓展到Android系统，并开始与移动芯片厂商高通、伟创力合作。

上市后只是从智能手机终端延伸到智能车联网终端，同时进一步从单一智能终端走向多场景智能终端，发展以机器人、无人机、AR/VR、智能摄像机为代表的智能物联网服务。

2019公司专注于智能网联汽车，已为汽车领域40多家主机厂提供服务。同时，公司积极布局物联网平台，扫地机器人、无人机等下游应用持续爆发。

3.市场前景

智能汽车是人工智能的重要落地场景，也是持续繁荣的赛道。公司汽车业务快速增长，2065，438+05年至2065，438+09年复合增长率为65，438+004.8%，营收占比持续提升。2020年，公司与各大汽车厂商的合作进一步深化。同时，智能驾驶舱持续迭代推出4.5版本，与滴滴合作开发智能安全驾驶产品，产品持续迭代更新。未来，随着智能驾驶舱在中低端车型的渗透率越来越高，公司业务有望持续增长。

2016年，公司推出“核心板+操作系统+核心算法”一体化的SoM(System on Mudule)产品，聚焦机器人、智能摄像机、VR/AR、无人机四大场景，2015至2019年复合增长率93.5%。随着5G基础设施的逐步完善，物联网下游应用场景发展迅速，公司布局完善，竞争力强，未来高速增长可期。

2017年，公司发布首个智能客舱解决方案，随后公司产品不断迭代。目前智能舱4.5版本已经上线。2020年，各大车企纷纷加码智能汽车，智能汽车产业蓄势待发。公司与广汽、SAIC、一汽、Ideal、大众、通用、丰田等整车厂的合作深度和广度有所提升。2020年3月，公司与广汽合作成立联合创新中心。2020年6月，公司与滴滴合作发布DMS和ADAS智能安全驾驶方案。

通过公司的推广布局可以看出，公司已经深度布局5G下游应用场景。在5G应用推广期间，中科创达所有业务都能持续受益。

4.同行业对比分析

中科创达是全球领先的智能操作系统技术和产品提供商，覆盖智能手机、智能汽车、物联网三大赛道。可比公司德赛四维是中国汽车电子领域的龙头。然而，这两项业务几乎没有重叠。中科创达主要从事汽车智能软件业务，德赛四维从事智能驾驶舱硬件业务。

目前，在智能操作系统技术和产品方面，竞争对手主要有澄迈科技、博斯通信、即时链接软件、托蒂、富士软件、萨斯肯、BSQUARE、Sky等。，但中科创达已经形成了绝对的领导者，强大的技术创新能力，稳定的客户群，并与世界知名厂商保持稳定的合作关系。中科创达有望在汽车智能化路线上胜出。

5.股东状况分析

截至2021期末，公司前十大流通股东显示，社保110组合和社保406组合保持不变，外资加仓，易方达基金减仓退出前十大流通股东，整体变化不大。

目前持有中科创达股份的机构有135家，机构持仓占比较高。

6.资本运营

从2015开始，中科创达逐步发展智能汽车业务，连续三年基本保持每年采购1-2辆的步伐。2016收购国内爱普信思和惠驰科技，获得惠驰科技在汽车前装市场信息娱乐系统的强大技术积累和R&D实力，以及爱普信思广泛的市场份额和增强的车辆IVI技术能力。

2017收购Rightware芬兰的；Rightware总部位于芬兰，是全球领先的汽车用户界面设计工具和嵌入式图形引擎软件产品供应商。

2018收购保加利亚公司MM Solution AD。MM solutions AD是一家领先的移动和工业图形图像技术企业，在图形图像系统和架构方面拥有16年的深入经验。此次收购提升了公司的图像视觉研发能力、整体解决方案和产品研发能力。公司在全球嵌入式视觉和人工智能领域的竞争地位得到提升，助力智能网联汽车、智能视觉和智能物联网服务的发展。

7.管理分析

董事长赵鸿飞，技术背景，多年项目M&A运营，2006年至1998任中国科学院软件研究所有限公司工程师、项目经理；2006年至2008年任北京北大青鸟商业信息系统有限公司海外业务部副总经理。

目前，公司在全球拥有约3800名员工，其中R&D人员占近90%。

公司于2020年8月14日发布了2020年限制性股票激励计划。激励人员包括副董事长邹鹏程、董事王焕鑫、212中层管理人员，激励范围广泛。本次激励计划的绩效考核为期四年，2020年、2021年、2022年和2023年净利润增长率分别不低于70%、80%、90%和100%，因此股权激励有利于团队稳定和核心人才的保留。

第二，财务分析

1.收入分析

三年来，公司收入稳步增长，增速不断提升。扣非净利润增速远高于营收增速，效益不错。在2020年全球疫情的情况下，公司依然保持了较高的增长速度。

2.资金流动

公司上市以来，现金流总体稳定。2020年现金流大幅增长，主要是固定现金收入。2020年总固定收益6543.8+07亿元，增发价82.36元。

3.偿付能力

上市后，公司的流动比率和速动比率一直保持在1-2之间，说明公司短期偿债能力强，资金利用率高。2020年流动比率大幅上升的原因是固定资金的增加和短期流动资产的大幅增加。去除这部分资产后，公司的流动比率保持在较好的水平。

4.盈利分析

上市以来，公司毛利率、利润率、净利率逐年上升，公司盈利能力较强。

5.历史股息

中科创达分红额度不高，股息率低。主要原因是中科创达目前是高速成长企业，资金利用率高，分红低。

6.R&D投资

公司上市以来，在R&D的投入逐年增加，近三年R&D在营收中的占比高于18%。

7.三项费用

自公司上市以来，三项费用一直稳定，没有明显变化。

8.金融防暴地雷浅析

3-5年的营业收入、净利润-经营活动产生的现金流量净额、应收账款周转率大体相近，没有发现异常波动。

3-5年没有黑天鹅，投资人互动效率高。

过去一年的深度调研报告数量为10。

毛利率稳定在3-5年，与同行业公司相比没有明显偏差。

近三年货币资金稳定，公司负债率较低，负债无明显变化，货币资金与短期负债不同向上升。

商誉4.29亿。

无形负债分析:诉讼0，担保0亿元。

现金流和利润增长匹配，现金流稳定，应收账款稳定。

没有频繁更换审计事务所。

三、估值分析

由于其良好的基本面和快速的业绩增长，该公司自上市以来一直获得良好的估值。最近其业绩已经公布，股价跟随指数回落。过去三年，PE-TTM已跌回估值中值。

结合公司业绩，中科创达目前PEG为0.93，低于1。近三年PEG在1左右，估值合理。

按照折现净现金流模型估值，中科创达折算后的PE为73.5，低于目前的PE-TTM。但考虑到中科创达是高成长股，折价估值低是正常的。

与全球汽车智能驾驶舱企业相比，中科创达是全球市值最高的企业。虽然估值水平略高，但考虑到中科创达业绩高增长，短期PE-TTM有所回落，随着未来持续高增长，估值进一步下降的概率较低，短期股价合理。

从技术面来看，中科创达近期的大跌与市场持有股票的暴跌有关，但中科创达本身就是高成长、高景气的优质赛道股，是真正的成长股。近期跟随市场下跌，股价有望跌破估值中值，属于错杀成长股。

中科创达中长期看好，短期强支撑位在96-103区间。在这个区间，估值低支撑强，短期下跌会形成绝佳的操作机会。