海康威视③:对海康威视和大华股份的思考|三省案例| 26集
在这个研究中，海康威视认为我在思考一个问题:20年前做视频监控的公司很多，为什么海康威视和大华脱颖而出？
思考这个问题可以帮助我们了解海康和大华的过去，但我想通过“过去”了解未来。
我还在想另一个问题:视频监控行业和白酒行业有什么区别？
我觉得这两个行业最大的区别就是变化的速度。
从酿造工艺来看，白酒行业是一个变化特别慢的行业，甚至不需要变化。“越老越好”，只是在需求端。随着消费水平的提高，产品结构发生了变化，以满足不同的客户。
视频监控行业在技术、产品和需求方面都在快速变化，“快变”是过去20年视频监控行业发展的主题。谁能适应变化，或者谁能引领变化，谁就能在监控行业“冲浪”。海康威视、大华都是“冲浪者”。
技术“浪潮”
过去20年，视频监控行业主要经历了模拟-数字-高清联网-人工智能四次技术升级，目前处于人工智能阶段。
2001年3月，大华有限成立；2001，11，海康威视数字技术有限公司成立。两家公司成立时，正是中国监控市场从模拟向数字转型的初期。
数字化的核心产品是数字录像机(DVR)，技术门槛非常高。当时主要以国外产品为主。海康威视2003年推出DVR产品，大华有限2003年推出16嵌入式DVR(大华2001开始生产销售DVR)。
海康、大华通过DVR进入视频监控行业，很快搭上了数字化转型的快车，拉开了与其他视频监控公司的距离。
2006年，海康威视在编解码器和后端存储产品取得成功后，将业务拓展到前端摄像头市场。同年，大华推出球机等产品，进入前端市场。
此后，海康威视和大华继续主导视频监控行业的技术升级，从数字到高清网络，再到现在的智能化。
两家公司也从最初的后端DVR产品扩展到前端、传输，到提供整体解决方案，再到现在的智能物联网解决方案。
需求“浪潮”
海康威视和大华的脱颖而出，不仅是因为技术的“浪潮”，更是因为需求的“浪潮”，甚至需求的“浪潮”的作用大于技术的“浪潮”。中国在安防领域的投入远高于国外，为海康威视和大华的成长提供了“沃土”。
2004年建设安全城市；
2012建设智慧城市；
2016雪亮工程施工。
三大工程投资规模超过2万亿，其中智慧城市投资最大，超过1.5万亿，慧眼工程投资较少，预计2000亿。
2009年海康威视营收21亿，2019年57658亿，10年复合增长率39.27%。
2009年，大华股份收入8.36亿；2019年收入26149万；而10的复合增长率为41%。
随着技术的升级，需求“波”也开始发生变化。
在2016之前，视频监控的目的主要是满足公安、交通、企业安防的需要。2016之后，技术升级，视频监控开始“看得懂”，需求开始从政府转向企业。
面对技术和需求的变化，海康威视2017提出AI云，2018调整传统安防业务，分为PBG、EBG、SMBG；2018大华股份提出“城市之心”，业务调整为To G、To B、To SMB、to C。
两个麻烦
在过去的10年里，在技术和需求的双重浪潮推动下，海康威视和大华是股市的领头羊。海康威视的ROE连续6年超过30%(上市5年以上的只有两家，另一家是海天叶巍)，大华的ROE连续9年超过20%，近10年。
然而，在过去的三年里，这两家公司似乎遇到了一点小麻烦。海康威视只涨了5.11%，大华股份跌了12.64%。
2018年和2019年，海康威视收入分别增长18.93%和15.69%，增速放缓。大华股份分别上涨25.59%和10.49%，涨幅也有所放缓。
事实上，海康威视和大华股份遇到的不是一点麻烦，而是两个麻烦:政府投入减少和新的竞争对手。
2012年至2017年，智慧城市投资处于高峰期。2017之后投资减少，取代了智慧城市的雪亮工程，规模比智慧城市小很多。在政府需求端，增长从增量市场进入股市。
海康威视、大华股份在传统视频监控市场没有对手，后面的时宇、科达、东方网力都不是头部企业，地位难以撼动。但是在智能时代，视频的目的不仅仅是安全，还有很多新的应用，所以吸引了很多新的竞争对手，包括算法公司、芯片公司、云平台公司。其中，华为的“风头”最大，要做“世界第一”。
我认为政府投资的减少有很大的短期影响。过去十年视频监控的快速增长主要来自政府。现在政府投资进入存量阶段，但政府对安全的需求不会减少。随着技术升级，股市的需求潜力还是很大的，当然很难像过去50%那样增长，但10%、20%的增长还是可以期待的。
我对新的竞争持乐观态度。如果只看视频监控在安防行业的应用，这个市场不足以支撑这么多企业，但这些企业进入视频监控的目的不仅仅是安防，还有更大的物联网。所以从物联网的角度来看，市场空间非常大，可以容纳很多企业。
基于对这两个麻烦的了解，我看好海康威视和大华股份，他们在供应链、渠道、客户、数据、技术、人才、资金等方面都有很多积累。当然，他们可能存在一些问题，但目前来看，他们仍然是引领技术升级，而不是被动升级。
三省分数
海康威视75分，大华股份66分，我继续选择海康威视。
如果不看三省分数线，我会选择海康威视。两家公司成长起来的时候，大华似乎一直在扮演一个跟随者，至今仍没有超越他们的迹象。
评价
由于疫情的影响，2020年很多公司的数据都会很难看。在这种情况下，我首先考虑疫情是否对公司产生了本质性的影响，比如公司无法生存，竞争优势的改变。如果没有本质上的影响，我基本不理会2020年的业绩，用更长远的眼光看公司。
其实海康威视2020年第一季度的业绩还是有点让人意外的。第二季度全球疫情蔓延，公司数据会受到影响，但我认为不会影响海康威视的根基。
我对海康威视三年后的估值是3600亿到4500亿，合理买入区间在2000亿左右。目前海康威视市值2693亿。
海康威视，2020年6月12，市值2693亿元，股价28.82元，2019年PE21.55倍。
风险提示:本文仅供作者学习，可能存在诸多错误，不能作为投资依据。本文数据来源于相关公司的公开资料和作者的推算。封面来自:海康威视官网。
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