专家谈美联储降息:3月中国央行大概率降息。
报告要点
北京时间2020年3月3日23: 00，美联储突然宣布下调联邦基金利率目标区间50个基点至1.00-1.25%，同时下调超额准备金率(超额准备金利率)50个基点至1.1%。此次降息调整是美联储在2020年的首次降息，也是自去年以来的第四次降息操作。前三次降息分别发生在去年7月、9月和10。更值得注意的是，这次降息是突然的紧急降息，而且降息幅度也很大，达到了50BP。如何看待这次特殊的降息，我们认为主要有五点值得关注:
要点一:美联储紧急降息历史回顾:回顾历史，自1994以来，美联储历史上共出现过9次紧急降息。从之前的八次紧急降息来看，紧急降息的原因一般都是重大风险。上一次紧急降息要追溯到2008年6月的经济危机。
观点二:美联储为何紧急降息？从原因上看，新冠肺炎疫情在全球的快速蔓延是美联储紧急降息的直接原因。距离3月会议采取行动只有两周时间，这反映出当前新冠肺炎疫情带来的风险是紧迫和严重的。
要点三:美国经济和疫情分析:美国经济形势方面，当前美国制造业面临生产和需求疲软的局面。总体而言，美国的核心通胀仍然疲软。就业方面，美国6月5438+10月非农就业数据略好于预期，但失业率小幅上升，制造业依然低迷。从海外疫情发展来看，新冠肺炎疫情已经全球升级，波及多个国家，其中以南韩、义大利和伊朗最为严重。美国新冠肺炎疫情升级，严格的诊断条件和高昂的检测费用可能导致确诊人数被低估。
第四点:全球市场影响:美股下跌，美债破1！从以往美联储紧急降息后大类资产的走势来看，虽然美联储降息政策的目的是刺激经济，但紧急降息本身通常意味着形势严峻，市场情绪更倾向于避险。因此，紧急降息后，短期内美股和美元更加看空，美债也会相应走强。相比国外新冠肺炎疫情的快速发酵，国内新冠肺炎疫情趋于平稳，美联储降息带来的全球流动性改善更有利于国内资产。从风险因素来看，疫情仍是影响当前市场走势的主要风险点。新冠肺炎疫情带来的不确定性加深，或对全球经济复苏产生一定影响。所以从国内资产的走势来看，对国内股市的影响还有待观察，对国内债市明显有利。
观点五:国内货币政策展望:国内货币政策方面，美联储意外降息应对疫情影响，国内货币政策空间进一步打开。3月份国内央行大概率继续降息。同时，今天上午的公开市场操作值得高度关注。考虑到降息的突然性，参考2008年全球央行稳定市场的经验，国内央行也可能选择及时跟进。总的来说，3月份利率将进入一个新的下行阶段。我们认为十年期国债到期收益率的目标区间为2.4%~2.6%。
事件
北京时间2020年3月3日23: 00，美联储突然宣布下调联邦基金利率目标区间50个基点至1.00-1.25%，同时下调超额准备金率(超额准备金利率)50个基点至1.1%。此次降息调整是美联储2020年首次降息，也是2008年以来的第四次降息。前三次降息分别发生在去年7月、9月和10。更值得注意的是，此次降息是一次突然的紧急降息，降息50BP也与此前美联储的紧急降息一致。
主体
第一点:美联储紧急降息的历史回顾。
回顾历史，自1994以来，美联储历史上共出现过9次紧急降息。从之前的八次紧急降息来看，紧急降息的原因一般都是遇到重大风险。上一次紧急降息要追溯到2008年6月的经济危机。从美联储的紧急降息历史来看，自1994以来，美联储历史上共采取了9次紧急降息，分别是1994年4月、1998年6月、2001年6月、4月和9月以及2006年6月。从采取紧急降息的原因来看，美联储选择采取紧急降息的原因一般是遇到了重大风险事件。美联储上一次紧急降息操作要追溯到2008年6月8日，当时雷曼兄弟的倒闭引发了人们对经济衰退的担忧。从那以后，美联储已经有11年没有再采取类似的行动了，所以这次美联储宣布紧急降息。
观点二:美联储为何紧急降息？
从原因上看，新冠肺炎疫情在全球的快速蔓延是美联储紧急降息的直接原因。距离3月份的会议采取行动只有大约两周时间，这反映出当前新冠肺炎疫情带来的风险是紧迫和严重的。从美联储为此次紧急降息发布的决策声明来看，美联储对货币政策调整给出的理由是，当前美国经济基本面依然强劲，但冠状病毒对经济活动构成的风险越来越大。鉴于这些风险以及美联储对最大就业和价格稳定目标的支持，美联储决定采取这一行动。与此同时，美联储还表示，该委员会正在密切关注局势的发展及其对经济前景的影响，并将使用其他工具和采取适当行动来支持经济。从本次决策委员会的表决情况来看，委员们一致通过了本次紧急降息。仅在3月议息会议前两周左右，美联储突然采取行动，委员们意见高度一致，反映出当前新冠肺炎疫情带来的风险紧迫而严重。从降息幅度来看，此次下调了50BP的利率区间，也与此前多数紧急降息一致。从鲍威尔决议公布后美联储的讲话来看，鲍威尔提到降息是为了帮助美国经济在危机中保持强劲。货币政策是提振经济的重要工具，但一次降息不足以解决供应链问题，金融当局可能会提供支持。目前，美联储还没有考虑其他措施，降息可以避免金融环境的收紧。与此同时，美国总统川普表示，他正与国会合作，通过85亿美元的新冠肺炎紧急拨款法案。从鲍威尔和特朗普的讲话来看，紧急降息后，美联储的货币政策可能会进一步放松，同时财政政策也可能会配合。鲍威尔讲话后，根据市场反应，市场对美联储今年上半年再次降息的预期为72.3%。
第三点:美国经济和疫情分析
美国经济基本面方面，2月份美国制造业PMI低于预期，新订单和产出指数明显下降。目前，美国制造业正面临生产和需求疲软的局面。美国2月ISM制造业PMI指数50.1，预期值50.5，前值50.9。制造业PMI指数低于预期。5438+10月在暖冬气候推动下短暂反弹后，制造业PMI指数再次跌破景气下降值，制造业景气度再次回落。从细分数据来看，2月份新订单、产出、价格和进口均出现明显下降，新订单指数和产出指数的下降也反映出当前美国制造业面临生产和需求疲软的局面。
在通货膨胀方面，总体而言，美国的核心通货膨胀仍然疲软。2020年6月5438+10月，美国核心PCE通胀率同比1.63%，前值1.54%。虽然较上月温和上升，但仍维持在较低水平，仍未能达到美联储2%的政策目标。从收入、投资、消费来看，美国非农企业平均周薪同比增速处于下降趋势，拖累了核心PCE的上行；2019年美国投资增速下降，难以通过提振总需求来拉动通胀增长；消费数据边际，但美国目前的消费状况可能不足以支撑2%的通胀目标。总体而言，美国的核心通胀仍然疲软。
就业方面，5438+10月美国6月非农就业数据略好于预期，但失业率小幅上升。非农就业增长主要由暖冬气候推动的建筑业和服务业贡献，而制造业仍处于低迷状态。美国非农就业人口月率调整后增加22.5万人1，预期1.6万人，前值1.45万人；失业率3.6%，预期3.5%，前值3.5%；就业参与率63.4%，预期率63.2%，前值63.2%。平均时薪同比增长3.1%，预期增长3%，前值增长2.9%；环比增长0.2%，预期增长0.3%，前值增长0.1%。6月5438+10月非农数据增长主要由建筑业和服务业贡献，这两个行业因为暖冬气候与天气关系密切。但制造业表现低迷，新增就业人数延续2月65438+的下降趋势，就业人数减少1.2万人。
美国新冠肺炎不断升级的疫情、严格的诊断条件和高昂的检测费用可能导致确诊病例数被低估。截至3月3日，美国新冠肺炎累计确诊病例达到102例，自2月底以来确诊病例快速增加；累计死亡和治愈病例分别为6例和9例，美国多地已宣布进入紧急状态。在2月26日之前，对于疑似感染者的诊断条件，疾控中心的检测指导是，患者“必须到过中国，或者在接受检测前与到过中国的人有过密切接触”，这一标准更为严格，可能导致美国确诊病例数低于真实值。北加州出现“社区传播”确诊病例后，美国的确诊条件放宽，确诊人数激增。此外，3600美元的检测费用也可能导致部分患者因为负担不起而放弃检测，导致疫情数据被低估。
新冠肺炎的疫情已经在全球范围内升级，并蔓延到许多国家。截至3月2日，除中国外，已有64个国家出现确诊病例。其中，韩国、意大利和伊朗最为严重，确诊病例超过2000例。自2月22日以来，意大利新增冠状动脉性肺炎确诊人数激增。截至3月3日，意大利累计确诊病例已增至2502例，累计死亡人数增至79人。疫情迅速蔓延和升级。自2月20日以来，韩国新增冠状动脉性肺炎确诊人数迅速增加。到3月3日下午，韩国累计确诊病例已达5186例，较前一天增加974例。
观点四:全球后市，美股下跌，美债破1！
从以往美联储紧急降息后大类资产的走势来看，虽然美联储降息政策的目的是刺激经济，但紧急降息本身通常意味着形势严峻，市场情绪更倾向于避险。因此，紧急降息后，短期内美股和美元更加看空，美债也会相应走强。从历史情况来看，未来几天美联储紧急降息后大类资产的走势更多的是下行。这背后的原因是，尽管美联储降息的目的是刺激经济和防范风险，但紧急降息本身通常意味着形势严峻。采取紧急降息后，市场情绪更倾向于避险，因此对美股的短期影响更为负面。美联储宽松的货币政策也带来了美元的贬值压力。在市场情绪趋向对冲的影响下，对美债的影响较为有利。作为避险资产，美债走强，美债收益率下降。美联储紧急降息决议公布后，截至北京时间3月3日4: 00，道琼斯工业平均指数报26020点，较开盘下跌700多点，跌幅为2.77%。10年期美债收益率一度跌破1%，美元指数报97.16，较开盘下跌0.42%。
相比国外新冠肺炎疫情的快速发酵，国内新冠肺炎疫情趋于平稳。从国内资产价格来看，美联储降息带来的全球流动性改善是一个有利因素。从海外疫情来看，很多国家在应对新冠肺炎疫情的前期采取了一些果断措施，但结果显示并没有有效预防。比如，意大利是第一个进入紧急状态的欧盟国家，目前面临中央和地方防控执行的协调问题；韩国从12年2月到15年2月一度实现零增长，但随后二次感染阶段随着国内人群间的传播迅速增加。从这些国家的情况来看，虽然输入病例严格，但国内人与人之间的相互传播相对较快爆发，病毒传染性强，加剧了全球市场的担忧。与国内疫情相比，目前国内新冠肺炎疫情趋于稳定。因此，在疫情在海外呈上升趋势的背景下，美联储紧急降息带来的全球流动性的改善更有利于改善投资者对国内资产的投资偏好，全球流动性的改善对国内资产是一个利好因素。
从风险因素来看，疫情仍是影响当前市场走势的主要风险点。新冠肺炎疫情带来的不确定性加深，或对全球经济复苏产生一定影响。所以从国内资产的走势来看，对国内股市的影响还有待观察，对国内债市的影响比较明显。从风险因素来看，新冠肺炎疫情在全球的快速蔓延仍是影响市场走势的主要风险点。美联储还指出，冠状病毒对经济活动构成越来越大的风险，这是此次紧急降息的原因之一。从全球经济复苏来看，新冠肺炎疫情带来的不确定性继续加深，或对全球经济复苏产生一定影响。因此，从国内大类资产的走势来看，对国内股市的影响还有待观察，而对于债市来说，目前中美利差仍处于高位，美联储紧急降息可能会进一步压低美债收益率。从利差的角度来看，对国内债券市场的影响相对更明显。
？第五点:国内货币政策展望
对于国内货币政策，美联储意外降息应对疫情冲击，国内货币政策空间进一步打开。在海外疫情持续蔓延、悲观经济预期发酵、资本市场大幅调整的背景下，美联储紧急下调联邦基金利率和超额准备金利率目标区间50bp，以应对疫情蔓延带来的经济不确定性。在美联储宣布降息后，阿联酋央行也跟进降息50bp，货币市场也反映了欧洲央行和英国央行在3月份均降息的预期。可以预见，会有更多国家跟进，进入降息通道。全球货币政策的进一步宽松为国内货币政策打开了空间:(1)新冠肺炎疫情逐渐发展成为威胁全球经济不确定性的因素，货币政策应加强国际协调应对风险。此前，G7财政和央行行长表示，G7集团已准备好在必要时刻采取行动，而相比欧美国家，中国央行有更大的常规货币政策宽松空间；(2)美联储降息后，10美债接近1%，中美利差继续扩大，人民币汇率也明显走强，对国内货币政策宽松和国际协调没有明显制约；(3)美联储紧急降息50bp，反映出美联储对疫情影响的估计是悲观的。随着疫情的全球蔓延，全球产业链的不确定性加剧了国内经济复苏的不确定性。在以稳增长、稳就业为首要目标的政策宽松通道中，前期货币宽松优于后期货币宽松。除了定向量化支持工具，价格工具也要发挥作用。我们认为，中国央行将在3月份继续降息，或可能在今天上午跟随美联储降息。