原油交割硬知识:全面分析WTI、布伦特、阿曼和上海SC原油交割模式
期货合约的基本交割方式
交割是期货市场运行的重要环节之一，商品期货的交割机制是期货合约设计的关键，往往影响期货合约的成败。目前全球期货市场有两种交割机制:实物交割和现金结算，其中实物交割根据合约是否到期分为标准交割到期和交易所交割实物(EFP)。
1.到期实物交割
到期实物交割是指买卖双方根据交易所的规则和程序，通过转移期货合约所包含的商品的所有权，对未平仓的期货合约进行结算的过程。比如原油期货，可以通过船舶、汽车、管道、油罐等方式进行交割。到期实物交割是商品期货合约最常见的交割方式，国内几乎所有商品期货合约都采用实物交割方式。
2.未到期期间的现金转移
现货换期货是指持有同月相反方向期货合约的买卖双方通过协商达成协议，向交易所提出申请的过程。经批准后，交易所将按交易所规定的价格代为平仓其期货合约，并按约定价格交换与期货合约标的物数量和品种相同的仓单。
现货换期货本质上是现货市场的卖方和期货市场的买方在期货合约到期前用期货合约交换现货实物的交易。现货市场的卖方将现货的实物所有权转让给期货市场的买方，期货市场的买方将期货市场的多头头寸转让给现货市场的卖方。每笔现金兑换交易有两个组成部分:现货和期货。与标准的到期交割相比，现金转换在交易对手、标的物、交割地点、交割时间和价格等方面提供了更多的灵活性。
3.现金结算
现金结算是指期货合约到期后，交易双方在无实物交易所的情况下，按照交易所的规则和程序，以约定的结算价结算现金差价，并对到期未平仓合约进行结算的过程。一般采用合约标的物的现货价格作为结算价，使期货价格收敛于现货价格。比如沪深300指数期货交割的结算价，就是最后一个交易日沪深300指数最后两个小时所有指数点的算术平均值。通常金融期货合约都是以现金结算的方式进行交割，比如股指期货、利率期货等。
世界原油期货的主要交割方式
目前世界上上市的原油期货主要有芝加哥商品交易所CMEGROUP的西德克萨斯中质(WTI)原油期货、洲际交易所(ICE)的布伦特原油期货和迪拜商品交易所(DME)的阿曼原油期货。上海国际能源交易中心(INE)于2065438+2008年3月26日上市的上海原油期货，作为国内首个向境外投资者开放的商品期货，也受到了市场的广泛关注。下面简单介绍一下以上原油期货的交割方式。
1.CMEWTI原油期货
CMEWTI原油期货合约于1983在NYMEX 1上市，合约规格为1000桶/手，2016成交达到2.77亿手。目前是全球最大的原油期货合约，也是北美原油市场最重要的定价基准。WTI原油期货合约的标的是轻质低硫原油，合约的交割方式是实物交割。交货地点是美国中西部俄克拉荷马州的库欣，通过管道或储油设备进行交货。交割期为最后交易日后1个月。除了标准的到期交割方式，WTI原油期货合约还有三种交割方式:备用交割程序(ADI)、期货转现货(EFP)和期货转掉期(EFS)。
(1)替代交货程序(ADI)
备用交货程序是指在交货月份最后一天之前的任何时候，买卖双方可以在协商一致的基础上改变交货方式、交货时间、已交付货物的质量和型号以及交货设施的指定。所有这些变化都应以书面形式通知本交易所。
(2)期货对现货(EFP)
买卖双方可以向交易所申请将其期货头寸转换为现货头寸，交易所在收到申请后将协助建立或清算其期货头寸。
(3)期货转掉期(EFS)
买卖双方可以向交易所申请将其期货头寸转换为互换头寸，但必须在期货交易时间内进行。允许EFS意味着场内期货交易可以转为场外掉期交易，交割费用取其低。
WTI原油期货的交割地库欣镇是上世纪初美国重要的原油开采和加工区，修建了大量的运输管道和储存设施。根据Genscape报告，库欣地区的原油储存量达到了765，438+0百万桶，相当于美国总储存量的65，438+03%左右，许多重要的输油管道都聚集在这里，为原油的交付和运输提供了丰富的基础设施，因此库欣被称为。
WTI原油期货交割油包括6种国内原油和5种海外原油。六种国产原油为西德克萨斯中质基原油、北德克萨斯低硫原油、南德克萨斯低硫原油、新墨西哥低硫原油、俄克拉荷马低硫原油和轻质低硫混合油；海外原油有五种，分别是英国布伦特混合油、挪威奥斯伯格原油、尼日利亚库伊尔波特原油和博尼原油、哥伦比亚库西亚原油。但由于CMEWTI价格长期低于ICEBrent，国外五种原油很少参与交割，实际交割主要以国内六种原油为主。
关于交割油的质量标准，美国原油的API度应在37-42之间，含硫量不得超过0.42%；规定海外原油各油种的最小API值和最大含硫量。
2.冰冻原油期货
ICEBrent原油期货合约于1988年在伦敦国际石油交易所(IPE)1上市，合约规格为1000桶/手。201100万手，是仅次于WTI的全球第二大原油期货。据不完全统计，全球60%以上的原油贸易定价直接或间接参考布伦特价格体系。布伦特原油期货合约为轻质低硫原油，合约交割方式为现金结算和现金转账。期货合约在最后一个交易日交易结束后，所有未平仓合约有两种选择。第一种选择是按照规则进入EFP，未来持仓通过EFP转换为布伦特远期持仓。二是在交易停止后一小时内通知清算所(ICEClearEurope)进入现金结算。洲际交易所(ICE)将在最后一个交易日之后的第一个交易日公布现金结算价。现金结算价根据合约月份最后一个交易日的布伦特指数确定，按交割月份前21天BFOE(布伦特原油、四十年代原油、奥塞伯格原油、埃科菲斯克原油)交易价格加权平均计算。
布伦特指数价格由清算公司编制，每天当地时间12公布。该指数是与前一交易日所有确认交易相关的25天交割月的加权平均价格。指数的具体计算公式是三个价格的算术平均值，一个是当月BFOE市场的加权平均价格；二是下月BFOE市场的加权平均价格，加上或减去当月与下月套利价格差的算术平均值；三是相关媒体公布的价格的算术平均值。
北海布伦特原油基准市场体系包括BrentForwards、Brent futures DatedBrent spot三个市场，通过EFP、CFD、DFL或OTC合约紧密联系。虽然布伦特期货合约以现金交割，但期货头寸被允许通过EFP转换为布伦特远期头寸，因此EFP实际上反映了ice布伦特期货与布伦特远期对应交割月合约之间的价差，并将ICE布伦特期货与布伦特远期紧密联系在一起。布伦特现货市场交割油(BFOE)有Brentblend、Forties、Oseberg、Ekofisk四种，产量约为654.38+0.8万桶/日。
3.迪拜原油期货
DMEOman原油期货合约于2007年在迪拜商品交易所(DME)上市，合约规格为1，000桶/手，2016年成交1.95万手，是全球原油市场的重要定价基准之一。同时，阿曼原油期货交割率超过90%，是世界上实物交割率最大的原油期货。阿曼原油期货合约标的为中质中硫原油，DME阿曼原油期货实物交割，允许申请返现的期限。申请返现的期限可以是从合同交易的第一天到合同到期后的6.5小时。阿曼原油期货实物交割以FOB装货港为基准，装货港为阿曼的Mina A. Faha。终端运营商(to)阿曼石油开发公司负责原油装载的实际操作。清算所完成撮合后，通知买卖双方，买方选择出货日期并通知卖方，卖方将把要求传达给TO，TO将根据买方的所有要求决定出货时间表。阿曼的交割石油只有阿曼原油，日产量98万桶。
米纳阿法哈港位于阿曼(全称:阿曼苏丹国)北部海岸，靠近阿曼湾西南侧，是阿曼最大的原油出口港。港区内主要有三个系泊浮筒泊位，其中最大的泊位可停泊60万吨巨型油轮。装卸设备有直径203至1016mm的输油管道，水下管道长14000米，可接至输油中心。装卸能力为每小时9000吨原油，每小时3000吨燃油。主要出口原油和成品油，并为重型船舶补充燃料油。
1.INE上海原油期货
上海原油期货合约于3月26日在上海期货交易所全资子公司上海国际能源交易中心(INE)挂牌交易，201000桶/手，这是国内首个对境外交易者开放的商品期货。上海原油期货合约的标的是中硫原油(包括中硫原油和中高硫原油)。合同到期时，合同的交付方式为标准实物交付。未到期合约允许客户申请返现，返现必须是历史持仓且在最近两个交易日之前。上海原油期货以中国东南沿海指定的保税油库为交割地，货证是符合交易所要求的保税油库的标准仓单。
上海原油期货交割使用6种中东原油和1国内原油，分别为阿曼原油、迪拜原油、上扎库姆原油、卡塔尔海洋石油、巴士拉轻油、马西拉原油和国内胜利原油。据多方统计，2015年，中东六种原油中，阿曼原油日产98万桶，迪拜原油日产5万桶，上海原油日产59万桶，巴士拉轻油日产250万桶，卡塔尔海洋石油日产65438万桶，人猿原油日产3万桶，共有六种。
上海原油期货交割油基准质量为API度32，硫含量为1.5%。在此基础上，规定了每种油的最小API值和最大含硫量。
交付系统的比较
从上面的介绍可以看出，每个原油期货合约都有自己的特点。上海原油期货在合约对象、价格类型、交割方式、结算价格等方面都不同于WTI、布伦特和阿曼。为便于比较，WTI、布伦特、阿曼和上海原油期货交割方式要点如下，如表5所示。
交付率的比较分析
因为ICEBrent原油期货是以现金交割的，所以最后一个交易日收盘后CMEWTI和DMEOman两个原油期货合约的持仓量作为交割量。
CMEWTI合约最后一个交易日，持仓量从1983的6月64手(6.4万桶)增加到1986的2月12963手(12963万桶)，交割率约25%。1987至1990，最后一个交易日持仓量在2000至7000手区间，交割率约为10%；在1991至2001的最后一个交易日，持仓量较大，平均每月超过1000手，最高合约在196的6月份达到32564手(3256.4万桶)，交割率接近30%。自2002年以来，最后一个交易日持仓量基本在654.38+00000手以内，交割率在5%左右(除2065.438+02年2月和2065.438+03年6月，最后一个交易日持仓量分别达到25898手和18562手)，而2065.438+03年，
DMEOman合约从2007年6月开始交易，交割率基本在90%以上，几乎接近现货交易市场。最后一个交易日，其持仓量最初为4006手(4006000桶)，最低为2007年9月的2617手(2665438+7000桶)，最高为2005年3月的201手(22501 000桶)。
总结与展望
作为新上市的原油期货合约，上海原油期货有许多不同于WTI、布伦特和阿曼原油期货的交割模式和规则，有许多突破和创新。然而，一个成功的期货市场要想有效地发挥价格发现和套期保值两大基本功能，就必须以现货市场为基础。即使是采用现金结算的布伦特原油期货，期货和现货市场也是紧密相连的。因此，上海原油期货要想成为中国乃至亚太地区的原油定价基准，首先应该培育中国沿海地区的原油现货市场，使上海原油期货与现货市场更紧密地联系起来；其次，积极引进国外参与者，以适应原油国际贸易的特点；三是推动国内原油市场进一步开放，鼓励更多产业客户利用期货市场管理风险。相信随着中国金融发展和改革开放的深入，原油期货必将为中国的“一带一路”战略、经济可持续发展乃至中华民族的伟大复兴做出应有的贡献。