2008年钢铁行业市场环境不乐观吗？
*今年粗钢增量逐月下降，说明淘汰落后产能的进程在稳步推进。我们认为，这一趋势将持续并继续加强，预计2008年的供应增量将大幅减少。钢材产量60672-63072万吨，同比增长7.4-11.7%。国内消费将保持强劲增长态势，预计国内钢材消费量将达到60739万吨，同比增长16.8%。
*钢价上涨必然导致钢企盈利能力的改善，而原材料价格上涨只会影响企业盈利能力改善的程度。如果铁矿石合同价格上涨30%，钢材价格将上涨5%-6%。
*我们认为，未来钢价上涨将带动企业盈利能力不断提升，行业景气度将继续上升。维持行业“增持”的投资评级。维持对宝钢股份、鞍钢股份、吕林燕管道、邯钢股份“增持”的投资评级。
供求关系将明显改善。
从2007年粗钢产量单月增速下降来看，淘汰落后产能的效果正在逐步显现。根据国家发改委披露的统计数据，截至9月，第一批10省市累计关停淘汰落后炼铁产能969万吨、炼钢产能873万吨，分别完成全年关停淘汰目标的43%和36%。尽管这一进展远远低于预定目标，但我们认为这一趋势必须继续下去并得到加强。
2007年6月2日，国家发改委发布《关于严禁落后产能转移和流动的通知》，要求各地政府采取坚决措施，制止通过转移落后产能设备变相增加产能的做法，从而解决淘汰落后产能带来的顽疾。6月165438+10月，国家发改委将与约18省份政府签订第二批淘汰钢铁落后产能“军令状”，预计总规模约10万吨。此外，国家发改委和财政部正在规划财政支持政策，鼓励地方省市淘汰落后钢铁产能进程缓慢。因此，我们有理由相信，淘汰落后产能的进程将继续加快，从而使供给增量继续下降。
据统计，2008年将新增炼铁产能4900万吨，粗钢产能51万吨。在淘汰落后产能方面，如果2007年既定目标(2007年淘汰粗钢产能1100万吨，2008年淘汰2400万吨)在2008年实现，实际新增粗钢产能只有2700万吨。
国内消费将强劲增长。
在工业化阶段，钢铁消费与固定资产投资增长率的相关性非常显著。根据1993-2006的统计数据，二者之间存在正相关关系，相关系数为0.61。从5438年6月到2007年9月，中国固定资产投资增长率为26.4%。据联合证券研究所预测，2008年固定资产投资增速不会低于25%，对钢材消费仍有较强的拉动作用。
在中国的钢铁消费结构中，建筑、机械制造、汽车、造船、铁路、油气、家电和集装箱占绝对比重。1998-2002年的统计数据显示，这八个行业的钢材年平均消耗量为81.92%。因此，未来这八个行业的增长趋势将直接影响钢材消费的增长。据联合证券研究所相关行业研究员预测，未来这八大行业仍将保持高速增长，是拉动钢材消费增长的重要引擎。
今年以来，中国已经三次出台出口政策，旨在控制钢材出口的过快增长。虽然自2007年7月以来，月度出口量逐月下降，但绝对量仍处于历史高位。如此大规模的钢材出口，显然不利于节能减排目标的实现。出口政策的调整就像一把悬在天空中的达斯克莫之剑，随时都有可能再次出台。因此，从宏观政策导向来看，未来出口量不会大幅增长。
在出口政策调整不断抬高钢材出口成本的形势下，需求强劲增长支撑的高价区域市场将成为钢材出口的重要流向。这种趋势实际上已经出现在今年的出口中。今年中东钢材价格仅次于欧盟，供应能力明显不足。2007年6月5438-9月，伊朗从去年同期的第26位跃升至第3位，仅比美国少66万吨。然而，由于美国市场与中国的价格差异逐渐缩小甚至消失，中国对美国的钢铁出口出现了同比下降。6月5438-9月出口量虽仍居第二，但较去年同期减少46万吨。未来，新兴发展中国家将取代美国在中国钢材出口市场的地位，成为中国钢材出口的重要方向。
根据以上对2008年供求关系的分析，我们认为供求关系的变化将支撑钢价高位运行，并且由于钢材消费的季节性特征，将出现阶段性上涨。
铁矿石合同价格上调影响不大。
根据我们的计算，2008年全球铁矿石海运贸易供给大于需求(供给增加7000万吨，需求增加4856万吨)。但由于铁矿石供应商的寡头垄断格局，供应不仅容易被调控，而且议价能力高，因此2008年铁矿石合同价格上涨是既成事实。我们预计涨幅在30%以内。
通过分析每一次可能的上涨对钢铁企业吨钢成本的影响，发现如果铁矿石合同价格上涨30%，钢材价格将上涨5%-6%。如果将铁矿石合同价格上涨对经营业绩的影响从大到小排序，我们认为长单比例越高，铁矿石成本价的涨幅越大。对于大多数企业来说，由于相当比例的铁矿石是从国内市场采购的，现货市场价格的上涨已经反映在企业当期报表中，因此受铁矿石合同价格上涨的影响较小。
我们认为，钢价上涨必然带来企业盈利能力的改善，而原材料价格上涨只会影响企业盈利的程度。将钢铁价格指数与重点钢企的铁矿石价格和主营业务利润率叠加，发现铁矿石价格和主营业务利润率与钢铁价格指数的比值越高，铁矿石成本价的涨幅越大。
无论是毛利率、净资产收益率还是销售净利率，都表明2007年前三季度钢铁企业盈利能力仍处于历史低位，这也反映出行业景气度并未达到高点。
通过分析钢铁上市公司三季度的经营业绩，龙头公司均呈现出环比下降的趋势，而二线公司情况各异，有的与二季度持平，有的甚至有所增长。钢铁公司三季度经营业绩下滑的主要原因是其产品价格政策调整滞后于市场价格，龙头公司(鞍钢、武钢)产品价格滞后期较长。虽然市场价格从7月底开始止跌回升，但部分公司尤其是龙头公司的产品价格在第三季度较第二季度有所下降，因此第三季度经营业绩下降符合实际。
由于四季度大部分钢企已经大幅上调出厂价，我们预计四季度钢企盈利能力将有所提升。其次，基于2008年钢材价格将继续上涨的预测，2008年的盈利能力将继续改善。
综上所述，我们认为2008年行业景气度将继续改善，维持行业“增持”的投资评级。