伊利股份可以长期持有吗？有哪些逻辑需要重新思考？
周转效率:从供应链布局来看，乳业上游养殖资金投入大，周期性强。伊利通过搭建体外畜牧平台和嵌入式合作模式，既保证了奶源的稳定供应，又有效兼顾了上市公司更轻的资产和更快的周转；
股权机制:伊利股权分散。15后，通过一系列激励措施实现了管理层与员工的高度捆绑，不断设定清晰的战略目标，如全球前五、前三等，执行力之强领先同行。
过去几年，乳业格局并不清晰。伊利加大投入抢占份额，主要增长引擎常温酸奶投入较多，饮料业务战略布局也造成亏损，使得净利率从高点10%下降到8%以下。但目前的格局已经清晰，竞品的利润需求已经明显体现，伊利的增长引擎已经从酸奶转向白奶，战略重心已经放在高毛利率的奶粉业务上，饮料则转向寻求与乳制品的协同，有望减少亏损。过去几年压制利润的因素有望得到明显改善，预计中期净利率有望回到10%左右。从年度来看，近期疫情有所反复，但全国乳企跨区域、跨品类的空间充足，预计疫情对基础白奶产品需求影响有限。伊利一季报的低基数和高弹性，奶价上涨催化全行业层面的价格上涨，奶粉业务好转后的加速增长，不仅有望成为年内的持续催化剂，也是净利率提升的基础。
伊利:轻资产实现经营杠杆平衡，直控终端渠道高效运营。
供应链层面，乳品产业链长，上游奶牛养殖行业高度分散，原奶价格周期性波动。乳制品产业链长，上游奶牛养殖业高度分散，乳制品加工业相对集中。2019年，乳制品行业的牛奶产量约占国内原奶产量的45%，因此下游加工企业对上游养殖企业有较强的议价能力。同时，受奶牛两年左右的生长周期影响，原料奶产能调整滞后于需求，在供需错配下，奶价出现周期性波动。
伊利和蒙牛乳业均采用专业合作社和参股上游牧场企业的原料奶采用模式，不直接经营合并资产重、周期性强的牧场养殖业务。
伊利、蒙牛参股上游大型牧场企业；
伊利依托尤然牧业搭建体外牧场平台，尤然牧业在2016发表后继续扩大牧场布局。目前已成为全球最大的原奶供应商，其中伊利占其原奶销售额的90%以上。
2007年，牛奶价格大幅波动，伊利成立了全资子公司尤然牧业。2008年三聚氰胺事件后，全行业加大对上游奶源的布局，大规模牧场建设，加强奶源管控。但2065 438+04-2065 438+05，国内原奶价格大幅下降，环保、饲料进口依赖等问题凸显，牧草企业全线亏损。所以在2015年末和2016年初，原料奶价格叠加向下。为解决尤然牧业扩张的资金需求，伊利先后通过尤然牧业外资股东增资、尤然牧业股权转让以及员工持股等股权结构调整，将尤然牧业从表内剥离，但仍为其控股股东。
2019以来，原奶价格步入上行通道，低温奶出路逐渐增多。乳企纷纷加大上游奶源布局。尤然牧业通过并购赛科之星等牧场企业，加快自有牧场建设，不断扩大原奶产能，现已成为全球最大的原奶供应商。同时，伊利尤然牧业签署协议，承诺至少向伊利供应70%的原奶，如果伊利同意，可以购买剩余的30%原奶。2017-2019年，伊利实际收购原料奶量在90%以上，2020年上半年达到96.1%。
得益于合理的股权结构安排和嵌入式服务模式，伊利在奶源保障和经营杠杆之间实现了有效平衡。同时，上市公司资产轻，固定资产/营收处于行业代表性末端，固定资产周转率遥遥领先行业。
渠道端，伊利采用直控终端模式，对终端控制力强，运营效率高，渠道持续下沉；同时，伊利向经销商提供融资支持和供应链金融，进一步加强利益协同。
受益于更好的渠道控制，伊利的营收周转率大幅领先行业。伊利的存货周转率在行业平均水平以上，预计主要是由于公司业务以常温奶为主，保质期比低温奶长。
伊利经销商一年周转6次以上，正常情况下库存水平维持在10到20天，实现高效运转。
“世界永远是平衡的，不存在不平衡。因此，理论上，生产和销售也总是平衡的。产销好像不平衡，肯定是因为有些地方存在一些交易成本。能够发现这些交易成本存在于哪里，是什么样的交易成本，并想出聪明的逻辑来降低这些交易成本的企业，可以将降低的交易成本转化为自己的租赁价值(收入)，并从中获利，最终反映到自己的股价上。
如果投资者可以通过分析财务报表，在股权市场上找到这些比别人更早成功降低这种交易成本的企业，就可以在它们的股价还比较低的时候买入并持有，等待它们的股价回归到正常的估值水平，从而共同获利。"
优质公司往往净资产收益率水平较高，即定价能力较高，综合成本较低，或周转效率较高。除了品类之间商业模式的差异，以上主要取决于公司自身的品牌潜力和供应链管理能力。
再看食品饮料行业龙头，茅台净利率处于顶峰，双汇、伊利换手率行业领先，农夫、海天、贺飞均盈利高效，从而实现了25%以上的ROE水平。
食品饮料行业龙头的ROE、净利率、换手率(2015 ~ 2019平均)；
气泡大小代表ROE水平，横轴是净利率，纵轴是总资产周转率，排除重复；由于数据的可获得性，农户的财务数据为2017年至2019年的平均值。
(二)、成长潜力:龙头企业在破发时代的存量。
目前行业已经进入存量时代，份额提升、产品升级、品类扩张是龙头企业破局之道，而拥有强大的消费者洞察和运营能力是优秀企业实现突破的基础。
伊利股份:所有乳制品常温健康，成长空间层层打开。
2019年，伊利实现营收902亿元，常温奶在渠道研究中的占比在70%左右。早期常温奶得益于突破销售半径限制，实现了快速增长。但随着人均液态奶销量逐渐接近发达国家水平，增量空间相对有限，调整行业增速也相应回落。在这方面:
一方面，伊利凭借品牌和渠道优势，实现了份额的稳步增长。17之后，乳业双雄伊利、蒙牛双双提出千亿收入目标，在收入目标的指引下，全面收割常温市场份额，区域乳企被迫加速退出常温市场。由于伊利线下市场布局领先于蒙牛，依托安慕希和金典两个单品，近年来帮助其份额增速超过蒙牛，领先地位进一步加强。20年初，新冠肺炎疫情突然爆发，伊利股份实现了份额的逆势增长。19年末常温奶市场份额达到37.7%，20年三季度末达到38.7%，创历史新高。
2019年，伊利常温奶收入占比70%左右:
伊利常温奶市场份额持续提升；
另一方面，伊利把握住了高端液态奶的产业趋势，常温发动机在19之后逐渐从酸奶切换到白奶。随着乳制品消费从基础白奶升级到乳饮料、常温酸奶、高端白奶，伊利高端产品节奏把握精准，常温高端产品占比从13年的30%提升到50%以上。其中包括:
常温酸奶:从14推出至今，安慕希已经由19成长为200亿级单品。但随着体量的增加，同样的增幅意味着更高的绝对增幅，因此未来也将面临增速的阶段性下滑。常温酸奶的高盈利仍将创造大量现金流，反哺伊利低温健康饮品等新兴业务的扩张，支撑战略转型。常温白奶:伊利从18开始逐步加大白奶的差异化布局，19之后明显加大资源倾斜，丰富了高端金典产品矩阵(脱脂系列、隽山奶系列等)，并推出了中档白乳浓缩系列。疫情下，消费者对基础营养的需求明显增加，对白奶的需求明显增加。顺应趋势，伊利计划于21年推出金典浓缩乳、金典A2乳、珍浓缩高钙乳等新品，进一步细化分工，稳步提升常温奶市场份额。
因此，预计随着增长引擎的逐步切换，常温高端红利仍将释放，有望支撑伊利未来至少三到五年的持续增长。
在疫情下，消费者对基本营养的需求显著增加:
在常温奶主业不断加强的基础上，伊利抓住国内奶粉红利窗口，堵住了低温奶热潮的轨迹，扩大了所有乳制品，强化了中期增长的确定性。
低温奶的景气度较好，但消费者仍需培养，行业盈利模式仍在探索中。目前伊利主要关注卡位:
2015以来，巴氏奶和低温酸奶行业均保持高位数增长，景气度好于常温奶。在此背景下，伊利加大了低温布局，但考虑到低温奶的消费者需要培养，盈利模式仍在探索中，目前主要以卡位为主。
随着未来低温种植的发展和冷链水平的提高，如果伊利低温的利润水平有明显提升，那将是伊利大力低温的时候。