小熊电器“薄利多销”的故事讲不下去了。
65438+10月25日，贝尔电气发布2020年度业绩预告，公司第四季度营收增速明显放缓，未能达到市场预期，当日股价下跌。第二天晚上，公司更新了业绩预告，其中业绩预告数据没有变化，所以又吃了一个跌停。
作为刚刚上市的小家电黑马，小雄电器去年在二级市场表现非常出色。但是，高增长高估值的故事，对单季盈利也是非常敏感的。这种增速放缓也引发了市场对其未来增长的质疑。估值逻辑变了吗？
发布了两个业绩预告，收获了两个跌停。
65438+10月25日，贝尔电气发布2020年业绩预告。公司预计全年净利润4.02亿至4.56亿，同比增长50%至70%，基本每股收益2.57 -2.92元。
小雄电气在公告中称，报告期内，公司销售收入同比增长30%-40%之间；公司毛利率保持相对稳定；公司销售率同比下降；公司利用闲置募集资金和自有资金进行现金管理，收入同比增长。
财报数据显示，2020年前三季度，公司归母净利润32.65438亿元，同比增长92.04%。根据测算，第四季度，小雄电气净利润仅为0.81亿元至1.35亿元，同比下滑20%至33%，增速环比下降。
对于业绩变动的原因，贝尔电气在公告中表示，受新冠肺炎疫情影响，公司对支出节奏进行了战略性调整，导致季度间净利润出现一定波动。据悉，这里的“战略调整”是指公司为了应对小家电行业需求下降，将前三季度的费用放到第四季度，从而影响公司净利润。
由于业绩增速未能达到预期，65438年6月26日，小雄电气股份有限公司开盘即停。当日晚间，公司再次发布《小雄电气股份有限公司:2020年度业绩预告(更新)》的公告。与原公告对比后，发现数字没有差异，于是在27日开盘时获得了第二站。
两次业绩预告的不同之处在于补充了与会计师事务所的沟通:“公司已就业绩预告相关的重大事项与会计师事务所进行了预沟通，公司与会计师事务所在本报告期业绩预告方面不存在重大分歧。”
分析指出，公司“费用战略性调整”对第四季度业绩影响较大，引发部分投资者质疑公司是否有“会计”，修改补充也是为了引导投资者理性看待商业周期中费用和业绩的波动。
估值逻辑变了吗？
资料显示，小雄电气成立于2006年。近年来，借势社交媒体的东风，以直播、新媒体等互联网营销手段成功破圈，营收快速增长，2019上市。
作为冉冉的后起之秀，贝尔电气去年上半年的股价已经翻了两番。不少机构也对公司2020年的业绩寄予厚望。据统计，27家机构一致预测，2020年贝尔电气净利润为4.67亿元，同比增长74%。但根据公司业绩预告，即使达到预期涨幅上限，也比券商分析师预测值差4个百分点，不达预期。
高增长高估值的故事，对单季利润敏感。贝尔电气现在连续两个涨停，把估值扼杀到上市以来相对较低的水平。是短期调整的机会，还是公司估值逻辑发生了变化？有什么问题？
财报显示，2020年前三季度，小雄电气销售费用总额为3.45亿元，占总营收的65，438+03.81%，与全年几乎持平。随着疫情的缓解和营销费用的逐步恢复，分析师普遍预计第四季度销售费用率将进一步提高至正常高位。此前，小雄电气以专注营销和烧渠道的创新策略突出重围。但由于线上营销方式，销售成本居高不下。
重营销轻研发，也可能为产品质量埋下隐患。65438+2020年2月底，小雄电气被曝出产品质量问题。当时，浙江省市场监督管理局发布了《关于2020年电子商务领域18消费品专项监督抽查的通知》。指出小雄电饭煲抽检显示不合格，不合格原因是“结构”。
2019年，小雄电气披露的销售费用达3.96亿元，占公司收入的14.73%，是公司当期R&D费用的5.14倍。2020年前三季度，公司R&D投资仅为7300万元，虽较上期增长37.65%，但仍占营收不足3%。
小雄电气曾在招股书中提到，现有生产场地难以满足销售旺季注塑、零件组装、总装等工序的需求，上述工序需由外部加工厂商完成。有业内人士表示，品牌采用贴牌生产，产品质量难以控制，这可能是品牌小家电质量问题频发的重要原因之一。
分析指出，家电企业本质上是制造业，R&D是其立足的基石。重营销轻R&D的策略短期可行，但长期难以形成差异化竞争力和技术壁垒，企业维持市场份额的风险也会增加。
小家电，成长股还是流行股？
在近年来消费升级的趋势下，小家电行业迎来了一波增长，市场规模不断扩大。据第三方机构统计，2019年中国小家电行业市场规模为4015亿元，2012-2019年复合年增长率为13.3%，预计2023年市场规模将达到6460亿元。
另一方面，在新冠肺炎疫情的影响下，人们在家的时间增多，“居家经济”需求同比激增，也带动了小家电的销售增长。具体来看，2020年以来小家电的爆发式增长多集中在线上渠道，这也是小雄电器等新品牌“成长”的基本盘面。
2020年第一季度，多功能炒菜锅、厨师机、三明治机的销售营业额分别增长了15011%、453%和3353%。双十一第一小时，香薰机、餐具消毒机、商用洗碗机、洗地机等小家电新品类成交额同比增长10倍。
线上渠道最大的特点就是单价低，性价比高，所以利润比线下渠道薄，而这个问题在原材料价格上涨的背景下似乎变得更加严峻。
2020年三季度末数据显示，裸铜价格较一季度末上涨32.56%。冷轨钢板价格较一季度末上涨23.26%；锡钢板价格较一季度末上涨14%；部分塑料材料价格同比上涨近5%，环比上涨约80%。
据分析，小雄电气第四季度费用率明显上升的部分原因可能是第四季度原材料价格持续上涨，影响了产品的毛利率。未来公司成本端将继续承压，毛利率将继续同比下降。
此外，最新数据显示，小雄电气引以为傲的线上渠道增速也开始放缓。淘大数据显示，第四季度小雄电器各品类零售总额和零售额增速分别为17.4%和40.1%，较上季度基本无进展。
但也有业内人士认为这只是短期现象，并列出了两个可能的原因:一是经销商为了备战双十一，可能会在第三季度提前确认部分收入，导致报表增速与零售数据出现差距；其次，春节日期错误导致需求在19春节前的6月5438+2月爆发，但今年春节需求主要在1月释放，目前仍在积累。
小雄电气凭借“互联网基因”异军突起，但制造业基础不稳的副作用也在显现，现在基本面似乎已经开始动摇。互联网销售思维能否为制造企业提供持续的增长动力，能否将制造企业提升到互联网企业的估值高度，还需要进一步观察。
值得一提的是，数据显示，今年6-2月全国小家电企业注册数仅为1.2万余家，随后两个月出现短暂井喷，3-4月注册小家电企业猛增至3.6万家。到2020年6月165438+10月1，年内全国小家电相关企业15万家。在行业门槛低，竞争越来越激烈的情况下，缺乏壁垒的头部企业可能面临更大的风险。