潍柴动力④:两大优势|三省案例51
潍柴动力2065，438+09年销售发动机74.2万台，其中公路用发动机565，438+02万台，越野用发动机23万台。如果2025年潍柴动力实现两个百万的目标，发动机总量六年复合增长需要达到18%，路用需要达到11.8%。
无论是11.8%的增长率还是28%的增长率，在行业内都是非常高的，这意味着公司不仅要保持自己的地位，还要抢占竞争对手的市场。
商用车市场
2019年中国商用车销量387万辆，其中重卡117.4万辆，占比30.34%；中型货车13.9万辆，占比3.59%；轻卡1.8834万辆，占比46.87%；微型货车65.33万辆，占比16.88%。轻卡和重卡是商用车的两大市场。
潍柴动力2019年销售重卡发动机约35万台，占重卡市场30%；轻卡发动机销量约为654.38+04万台，占比7.4%。
公司的目标是2025年达到654.38+0万台公路发动机，包括商用车和客车。2065.438+09年，公司客车发动机规模约2万台，占公路发动机比例相对较小。因此，2025年能否实现目标，主要取决于商用车市场，尤其是重卡和轻卡市场。
上图为2008-2019年重卡行业、潍柴动力重卡用发动机、陕汽重卡销售数据。
这张图给我们的第一印象是波动性。2010年重卡销量同比增长60%，之后逐年下降，2015年最低55万辆。2017年，重卡销量达到1117000辆，超过2010年水平，同比增长52.4%。
2017年重卡销量创新高的时候，有人担心2010年不会再出现这种情况。从而在2018和2019再创新高，2020年可能更高。到2020年8月，中国重卡销量已经达到108350。
重卡需求主要来自物流和工程，其中包括房地产投资和基建投资。无论是物流还是工程，都很难判断未来重卡的销量。好在我们不需要追求一个准确的数字，只需要考虑每年的保守需求就可以了。
目前我国重卡保有量约为800万辆，每年更新换代需求为654.38+0万辆。再加上每年的新增需求，未来极有可能保持在654.38+0万以上。
最近三年，潍柴动力重卡发动机的市场份额一直在30%以上，公司的目标是超过40%。照此计算，重卡发动机的销量需要达到40万台甚至50万台。
2019重卡销量前十的公司中，潍柴动力与其中两家有直接关系。第一家公司是陕汽集团，潍柴动力的子公司是陕汽，陕汽集团是陕汽第二大股东，陕汽集团(含陕汽)2019年卖出177300辆重卡，占比654438。2020年上半年陕西重汽销量不容乐观。在行业销量865，438+0，000辆，同比增长23%的情况下，公司仅销售8.8万辆，同比增长26，5438+0%。潍柴动力解释，上半年受疫情影响，部分供应商未能及时供货，三季度陕西重汽市场份额有所回升。如果潍柴动力想要实现目标，陕西重汽需要保持良好的增长。
第二家公司是中国重型汽车股份有限公司和潍柴动力股份有限公司董事长谭旭光，他也是中国重型汽车集团的董事长。2019000辆重卡由中国重型汽车股份有限公司销售，占比16.26%。
虽然中国重汽有自己的发动机部门(还有航发)，但在谭旭光出任公司董事长后，中国重汽和潍柴动力加强了合作:
支持中国重汽是潍柴动力实现目标的第二个因素。
除了两家关联公司，潍柴动力还需要从一汽解放和东风汽车获得更多订单。2019年，两家公司重卡市场份额合计44%，2020年前8个月，一汽解放市场份额达到27%。
发动机是重卡的核心部件，每个公司都更倾向于研究自己的发动机。一汽和东风都有自己的发动机部门，同时和国外知名企业合作。在这种情况下，柴蔚如何获得更多订单？
打铁还需自身硬。
发动机性能指标主要包括动力指标(马力和扭矩)、可靠性指标(B10寿命)、经济性指标(有效热效率)、环保指标(排放标准)等等。
我能理解这些指标的含义，但不知道每个公司的引擎有什么区别，因为它们(数据)看起来都差不多。就在我一筹莫展的时候，潍柴动力发布公告:
刚看到这个公告，不知道热效率超过50%是什么概念。通过后续报道才明白它的意义(央视《经济半小时》黄金时段重磅聚焦柴蔚，解读中国“力量”的速度与激情！)。
热效率是衡量内燃机燃料利用效率的标准。热效率越高，油耗越少，节能减排效果越显著。以载重49吨的卡车为例，百公里可以省4个油。一年跑20万公里，一年能省3到4万，10年能省一辆重卡。
虽然仅通过一个指标就认为潍柴动力技术实力最强，有些“盲目”，但这个指标太有说服力了。
技术实力是潍柴动力最大的优势，使公司能够赢得一汽和东风更多的订单。
基于陕西重汽的发展，支持中国重汽，争取更多其他客户，我认为2025年潍柴动力可以完成50万台重卡用发动机，甚至更多。
轻型卡车市场
如果重型卡车用50万台发动机，轻型卡车就需要用50万台发动机(忽略中微型卡车市场)。
2019年，潍柴动力销售公路用发动机512000台，重卡约35.2万台，中大型客车约2万台，其余14000台为轻卡发动机。2019年青年卡车行业销售18834万辆(含皮卡)，柴蔚。
2020年上半年，轻卡行业销售654.38+0万辆。潍柴动力表示，公司2020年上半年轻卡市场份额为654.38+02.2%，位居行业第二。据此计算，潍柴动力销售轻卡发动机654.38+02万台。我对这个数据有些怀疑，更倾向于2020年上半年654.38+0万辆。
2019年销量前十的年轻牌中，中国重汽是潍柴动力的关联公司，中国重汽2019年销售年轻牌9.55万张，占比5.07%，排名第七。
谭旭光在潍柴动力2019业绩说明会上表示:
在谭旭光成为中国重汽集团董事长之前，中国重汽轻卡主要使用云内动力的发动机。谭旭光出任集团董事长后，柴蔚轻卡发动机开始替代云内的发动机，这是2020年柴蔚轻卡发动机增长的主要原因，也是未来进一步增长的因素。
轻卡市场的整车企业主要由北汽福田、东风汽车、江淮汽车、江铃汽车、重庆长安组成。前五大轻卡公司市场份额为56.37%，集中度没有重卡行业高。
轻卡采用和重卡一样的发动机模式，一是自己生产，二是采购外部公司。外部发动机公司主要由云内、柴权、玉柴、柴蔚等公司组成，玉柴在中重型发动机方面也有一定规模。
通过对五家发动机(和柴油)公司的观察，感觉发动机行业并不是一个很好的行业。只看发动机业务的毛利率，SAIC 16.21%，全柴油11.5%，云内11.39%。
再来看看几家整车企业的毛利率。中国重汽济南股份有限公司(a股上市主体)主营重卡，毛利率10.54%；一汽轿车刚刚上市的一汽解放，重卡、中卡、轻卡，整体毛利率12.4%，主力车型J6毛利率15.6%；东风汽车，上市主体为轻卡业务，毛利率15.34%；江铃汽车，主营轻卡，整体毛利率15%；江淮汽车，商用车毛利率13.59%，商用车以轻卡为主；福田汽车，轻卡业务毛利率14%，主要上市公司为轻卡。
发动机和整车的毛利率都很低，我觉得原因在于竞争格局。
重卡市场集中度很高，但是大家提供的产品都差不多，没有差异化；轻卡市场竞争更加激烈。除了北汽福田，第二名和第六名的差距并不大。另外，重卡和轻卡的客户对价格更敏感，卡车公司很难有更高的溢价，大家都不好赚。
整车的困境转嫁给了发动机公司，降低了发动机公司的价格，发动机公司赚不到钱。
然而，开发发动机的成本非常高，发动机公司需要不断升级发动机，以满足排放标准。2019年，SAIC、柴权、云内、玉柴的R&D投资总额为1310亿，而柴蔚母公司达到2132万，柴蔚继续投资35438+00年。
R&D的投资是柴蔚技术实力的保证。
在巨大的R&D投资面前，其他公司很难与潍柴动力相比。
2019年年轻卡行业销量为1883400。如果未来以5%的速度增长，2025年将达到252.4万辆。潍柴动力只用20%的份额就能实现50万的目标。
越野市场
潍柴动力2019年销售23万台越野发动机。如果2025年达到1万，需要增长4.35倍。从数字上看，这是一项艰巨的任务。
越野发动机主要包括工程机械、叉车、农业机械、发电设备、船舶动力五大市场。上图是这五个市场的主要产品(发电机组设备有疑问)。
潍柴动力2019年没有公布越野发动机的具体数据，2018年的数据显示，工程机械占越野发动机的64%，农业装备占22%，工业动力占11%，叉车占2%。工程机械中，3吨及以上装载机销量8.9万辆，占工程。
越野发动机要想实现目标，首先要在挖掘机市场有所突破，因为挖掘机是工程机械中的第一大项；其次，农业机械继续保持高增长。潍柴动力2015进入农机市场，增长速度很快。同时，2020年，潍柴动力投资奥地利威迪斯公司，打造“动力总成+独立CVT”农业装备动力总成；最后，叉车市场。2019年，国内柴油和机械叉车销量达到310000辆，柴蔚叉车使用的发动机不到10000台(2018年4000台，2019年无数据)。
即使潍柴动力在这三个方面表现很好，我觉得2025年也很难完成654.38+0万台，所以我对越野发动机的预期不是654.38+0万台，而是50万台。如果2025年能完成50万台，尤其是挖掘机和叉车的市场份额大幅提升，那么越野发动机的表现会非常好。
以上是我对柴蔚发动机业务“双百万”目标的理解。谭老师定下这个目标，我觉得是因为他对潍柴动力的技术实力非常有信心。
收购凯奥集团和德玛泰克的真正意义
潍柴动力历史上有两次非常重要的收购。一个是收购湖南火炬，公司有整车业务；第一次是收购凯奥集团，公司有了新的成长路径。
潍柴动力一开始只做重卡发动机，很被动。公司收购湘火炬，业务延伸到整车，相当于在发动机业务上有了一个稳定的客户。发动机是重型卡车的核心部件，每个公司都想研究自己的发动机。如果整车公司开发出更好的发动机，对潍柴动力的打击会很大，所以潍柴动力需要新的业务。
可选业务有工程机械、农机、叉车，中国工程机械三足鼎立(三一、中联、徐工)；农业机械没有很好的标识。从潍柴动力投资公司的逻辑来看，潍柴动力喜欢有核心技术的公司；中国叉车市场有安徽合力和杭叉集团，都是重要的本土企业，卖给柴蔚的可能性很低。由此，潍柴动力找到了中国叉车市场第三名林德叉车的母公司凯奥集团。
当然也可能是另一个版本。潍柴动力就是想收购林德物资的液压部门，以此打开挖掘机业务。但在接触林德液压时发现，叉车也是一个不错的市场，公司并没有叉车用的发动机。叉车发动机的生产可以成为公司仅次于重卡的第二大单一产品。
不管凯奥集团收购的动机是什么，通过对潍柴动力的收购，我发现了潍柴动力的第二个优势——机构优势(这个描述可能不太准确)。
潍柴动力是国企。当一个国企进行大量的海外投资时，会有很多限制和顾虑。潍柴动力能够频繁收购和投资海外公司，说明政府非常信任这家公司，这种信任非常难得。
如上所述，发动机和整车是非常难做的行业。这些行业越困难，越需要好的制度和有能力的领导。潍柴动力正好具备这些条件，所以可以超越其他公司。
本期我回答了两个问题。通过这两个问题，可以看出潍柴动力的两大优势:技术优势和制度优势。我觉得潍柴动力是个好公司，但是(我最怕的)潍柴动力是个复杂的公司。加上前两篇，我已经写了15000字，对潍柴动力的了解现在也只是肤浅的。
最后一个问题——估值
上一期有朋友问我怎么看待潍柴动力。以我目前对潍柴动力的理解，无论怎么估计都是错的，就算是对的也是没有意义的。
所以我决定跟着感觉走。潍柴动力6543.8亿+0000亿以下值得投资。
现阶段对潍柴动力的研究已经告一段落，我会继续收集关于潍柴动力的资料，思考潍柴动力的价值。
2020年9月30日，潍柴动力市值为1198亿，股价为15.1元。凯奥集团市值88.2亿欧元(人民币704亿元)，股价74.8欧元(人民币705元)。
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