海康威视，全球领先的视频产品

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言归正传。本期我们分析视频监控行业的绝对领导者海康威视。

公司简介:

海康威视成立于2001，2010上市，总部位于杭州。海康威视从事安防视频监控产品的研发、生产和销售。截至目前，海康威视是以视频为核心的物联网解决方案和数据运营服务商，向全球提供安防、可视化管理和大数据服务。

它也是世界上最大的安全制造商。该公司在中国有五个R&D中心，并在海外建立了蒙特利尔R&D中心和硅谷研究所。公司在中国大陆35个城市设立了分公司和售后服务站，海外销售公司28家，产品销往150多个国家和地区，在G20杭州峰会、北京奥运会、巴西世界杯等重大安保工程中发挥了重要作用。

公司的成长阶段可以简单概括为四个阶段:视音频压缩卡、后端DVR、摄像头、解决方案提供商。

我们的分析将分为四个步骤:

首先，海康威看到了行业的现状、竞争格局和护城河

全行业规模整体增速从高峰期的30%以上逐渐下降。2013之后，全球安防行业市场增长率基本保持在7-8%左右；中国安防行业相对增长率较大，达到10%以上。2019年，安防行业总收入达到约8200亿元，较2018年增长15%。

进入成熟期后，企业需要寻找新的增长点，才能保持一定的增长速度，延长生命周期。因此，基于技术的转型升级是避免行业衰落的必然选择。

在图像处理、模式识别、计算机视觉技术、互联网传输技术和大数据分析技术的共同推动下，智能视频监控取得了飞速发展。国内视频监控行业经历了从模拟到数字、从数字到高清、从高清到网络化智能的发展，产品需要不断升级。此外，行业下游需求分散，应用场景广泛，产品定制化程度高。创新驱动和定制的特点意味着技术研发能力的强弱是竞争的关键。

根据Juniper Research的研究报告数据，全球智能安防市场将从2018年的12亿美元增长到2023年的450亿美元，年复合增长率为30.26%，远高于传统安防市场的增速，将成为行业发展的新动能。近年来，2020年我国智能视频监控市场规模约为21亿元。

在中小型项目的末端，例如基于楼宇和场所的网络门禁和管理设备的智能家居，智能家居市场收入稳步增长，预计到2023年，全球智能家居安防市场将增长到300亿美元以上。

AI给公司带来的创新商业红利:机器视觉和机器人

机器视觉是人工智能的一个重要分支，其核心是用“机器眼”代替人眼，这与安全对AI的需求不谋而合。机器视觉系统对图像/视频进行采集和组装，将采集到的图像/视频输入视觉算法进行计算，最终获得人类需要的信息。

在国内，视觉技术的应用始于上世纪90年代，但当时在各行业的应用几乎是空白。到21世纪，机器视觉技术已经应用于工业生产，其中华中科技大学取得了突破。其自主研发的印刷在线检测设备和浮法玻璃缺陷在线检测设备，打破了欧美在该行业的垄断地位。随着AI技术的发展，国内视觉技术日趋成熟，高端应用也在逐步发展。

海康为汽车、3C、制造、物流、食品等行业提供相应的机器人产品和解决方案，为企业实现仓储物流信息数字化管理、降低人工劳动强度、产品分区管理、提高场地利用率等智能化通用服务，还针对特定行业设计针对性的解决方案。

海康机器人的产品线可分为LMR潜伏机器人、FMR叉子机器人、CMR搬运/重装机器人、系统组件和软件平台。多种产品组合可以为不同的应用场景提供解决方案。由于每个机器人的特点不同，我们对海康机器人的所有产品做了详细的分类。

行业竞争格局

从目前国内智能安防行业代表性企业的竞争力分析来看，海康威视和大华股份是目前向智能安防转型的代表性企业。第二梯队以时宇、天地叶巍、苏州科大、师旷为主体企业，向智能安防转型程度不断提升；第三梯队多为中小企业。

2019 165438+10月12，全球知名产业媒体A &；s《安防自动化》(MFNE法兰克福新时代传媒)发布2019全球安防公司50强榜单。在这份榜单中，中国企业的表现略显不凡:海康和大华依然占据前两名的位置，而时宇跃升至第七，天地叶巍保持在第九的位置，科达从2018的20位上升至18。

企业护城河

1，无形资产(品牌优势)

根据IHS报告，海康威视连续七年位居全球视频监控行业第一，占全球视频监控市场22.6%的份额。在一个&；在S《安防自动化》公布的“全球安防50强”榜单中，海康威视连续三年位居全球第一。海康威视2018年营业收入是行业第二大华公司的两倍，占行业前十企业总收入的一半，可以说是龙头老大。

这种品牌优势，只要海康威视自己不犯错，是极难超越的。

R&D投资

十大R&D中心和七大生产基地将构建R&D和生产一体化的海康体系。公司自诞生以来，坚持以创新为核心驱动力，R&D费用率自2012以来从未低于8%。2020年，R&D投资为63.79亿，占营业收入的10.04%。公司的20，597名R&D和技术服务人员分布在全球65，438+00个R&D中心和7个生产基地。

海康增加R&D投资，不仅是绝对增加，而且R&D费用率稳步上升，形成了降低其他厂商维度的能力。比如2019年，海康威视的R&D投资高达55亿元，是同期苏州科大收入的两倍多。

截至目前，海康在全球累计专利申请超过7000件，其中发明专利占比50%，高于行业主要竞争对手。以核心竞争对手大华股份为例，其全球栏目申请量接近4000项，发明专利占比过半。

2.成本优势(规模效应)

规模化生产难度大，龙头厂商有规模优势碎片化市场。视频监控行业的典型特点是用户不集中，应用和产品分散，客户定制化。

比如中国幅员辽阔，400个城市，700个地级市加县级市，2400个区县，每个地方对公共安全的要求都不一样。公共安全、交通、金融、家居等不同领域对安防产品的特性有不同的要求。市场的碎片化，产品特性需求的多样化，使得规模化生产变得困难，只有每个产品品类的销量达到一定的数量级，才能实现规模效应。

自建渠道优势大，营销网络覆盖全球。视频监控产品属于软硬件的集成，产品在运行模式、安装调试、维护保养等方面都需要售前培训和长期的售后服务。与代理模式相比，厂商自建渠道的优势在于:

第二，财务分析

1，总资产-增长能力

从图中可以看出，海康威视的增长呈增长趋势，相对稳定。2020年已经突破800亿。

2、资产负债率

一般一个公司的资产负债率是45%。海康威视近五年资产负债率一直维持在40%左右，未来发生债务危机的风险较小，公司不存在债务长期风险。

3、现金流——造血能力

从图中可以看出，16 -18整体趋势趋于平稳增长，且处于一定规模，但受19年大环境影响有所回落，2020年将强劲增长。说明公司自身造血能力很强，公司持续发展的内在动力很强。

4、净利润现金比率

净利润现金比例小于100%，说明海康威的销售还款能力弱，净利润现金保障能力没那么好。这是因为海康威视做了很多政府项目，应收账款的回款更多，周期更长。这个不用担心。

5、净资产收益率

净资产收益率(ROE)是最全面的财务比率，也是杜邦分析体系的核心。它反映了所有者资本投入的盈利能力，同时也反映了企业筹资、投资和经营的效率。总的来说净资产收益率要好于15%。

可以看出，海康威视的净资产收益率近年来有下降趋势，但一直保持在27%以上。还是蛮不错的！

6.毛利率

一般情况下，毛利率大于40%的公司，核心竞争力很强。海康威视的毛利率高于40%，近几年趋于稳定并略有上升，说明公司有核心竞争力，产品很赚钱。从毛利率来看，海康威视很优秀！

7.红利

通过近六年的分红可以看出，海康威视的分红比例在50%左右，是一个比较稳定持久的区间，相当不错！

第三，企业估值

1，合理市盈率

海康威视有两个护城河，品牌优势和成本优势，比较强，行业处于成熟阶段。也属于行业龙头；随着AI技术的成熟，海康威视在机器视觉和机器人领域的布局，结合AI和智能IOT的快速发展，也是未来的一个亮点。结合历史市盈率，给予海康25倍的合理市盈率。

2.净利润增长率分析(参考过去五年的复合增长率和公司下一年的盈利预测)

公式:合理市值=合理利润PE(市盈率)

计算出海康最近五年的年化收益率为15.79%。这两年国际市场不稳定，美国打压，我们给海康的增长率是10%。

2023年合理市值= 133.86 * 1.1.1.1.1.25 = 4454亿。

投资估值:4454 60% = 2672亿(60%是为了扩大安全边际)。

目前海康市值5792.92亿。最近海康大涨。高于我们的投资估值。

如果我们想获得预期的收益，这个价格不是一个好的开始价格。我们不知道好价钱什么时候来，但是通过计算，我们绝对可以知道好价钱什么时候来。

安全边际的思想仍然是巴菲特投资体系最重要的基石，或者说安全边际是整个价值投资体系的核心和基石。

四、总结:

优势

我们认为公司的成长空间有两个重要特征:一是主营业务扎实，领域龙头地位稳固；第二，海康威视在AI和智能物联方面的能力、布局、潜力和领先地位。多年持续的R&D投入，人员的快速扩张，以及下游碎片化、定制化的市场，决定了海康已经建立了更深的护城河，有望在AI时代大放异彩。

核心假设和逻辑

一是人工智能等新兴技术为各行业带来了入口形式和内容的颠覆性变化。随着后疫情时代的开启，在公共安全的要求和安防的发展趋势下，安防行业将率先迎来技术平台形成后的红利期。作为行业龙头，公司迎来了新的增长点。

二是顺应AI发展趋势，公司通过点对点技术升级形成核心竞争力，抢占增量市场空间:

三是通过自身业务结构的优化，创新业务发展多点开花，巩固了公司的行业领先地位，强者恒强。

危险

1，技术替代风险:随着云计算、大数据、人工智能等技术的不断演进，行业业务和应用需求可能随之演进。如果不能紧跟行业前沿技术的更新变化，公司未来发展的不确定性将会增加。

2.汇率波动风险:公司在海外市场以不同货币在多个国家和地区经营，汇率风险主要来自以非人民币(主要是美元)结算的销售、采购和融资产生的外币敞口和汇率波动，可能影响公司的盈利能力。

3.全球市场开发风险:公司业务覆盖全球150多个国家和地区。如果业务开展所在国出现贸易保护、债务问题、政治冲突等，可能对公司业务发展产生不利影响。

以上是对海康威视的简单分析。

本文仅供参考，不做任何投资依据！

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