长江证券首席经济学家吴歌:明年稳增长仍需基建发力，降息有可能。
吴歌博士长期在中央银行货币政策部工作，并担任国际货币基金组织的经济学家。中国经济学最高奖孙经济科学奖获得者，曾获政策研究蒲山奖、刘经济学奖、“远见杯”宏观预测第三名，也是中国金融四十人论坛(CF40)成员。
加入长江证券后，吴歌博士接受采访，对即将到来的一年2019提出了自己的看法——宏观经济最有可能呈现先抑后稳的格局，明年三四季度见底。
经济下行压力来自多方面因素。
火山君:2019年，普遍对GDP增速的看法比较谨慎。例如，在高发布的报告中，明年的GDP增长预测为6~6.5%，最终可能实现6.2%的增长。对此你怎么看？现在最有可能影响明年经济增长的因素是什么？
吴歌:从目前情况看，明年宏观经济面临下行压力的概率很大，但不会过度悲观，不会跌破6%。
但我认为我们不应该对明年过度悲观。原因之一是经过近三年密集的供给侧结构性改革，钢铁、煤炭等领域的去产能目标已接近完成，明年政策上可能不会制定具体的去产能目标。供给侧结构性改革约束的放松趋势越来越明显，使得未来制造业投资具有一定的韧性，成为缓冲经济下行的重要力量。此外，目前房贷利率已从高位回落，对未来商品房销售和建安投资也将形成一定支撑。
财政和货币手段协同对冲经济下行压力。
火山君:2018年我们出台了减税等多项财政政策刺激经济增长。您认为2019年我们会出台更多稳定经济的财政政策吗，可能包括哪些领域？
吴歌:“六个稳定”是当前宏观调控的核心。考虑到外需下行压力相对不可控，扩大内需成为稳定经济的关键。我觉得不仅要用财政手段，还要财政和货币政策手段一起用，对冲经济下行压力。
财政政策方面，高赤字率和减税是积极财政问题的题中之义。但赤字率多年来没有打破3%的先例，养老金缺口也阻碍了赤字率的上升。明年赤字率预算会提高，但“破3”的概率不大。经济下行使得政府面临减税和增加支出的双重压力，减税的规模还是比较有限的。预计明年规模为1.35 ~ 1.78万亿元。
明年稳增长仍需基建努力。根据我的测算，如果明年名义GDP增速为8%~8.5%(实际GDP为6% ~ 6.5%)，基建投资增速预计在8.24%~11.33%区间，即达到19.3万亿~19.85万亿元。
但在严格的财政整顿和强有力的金融监管背景下，信托、委托等表外和非标融资扩张有限，而信贷和债券融资有望成为弥补基建融资缺口的抓手，尤其是不受预算赤字率限制的专项债务明年有望大幅增加。预计新增专项债券规模将扩大至2万亿左右。
货币政策方面，我预计实施稳健宽松的货币政策。在美国经济下滑和美联储加息次数预期减少的背景下，人民币汇率压力有所下降，货币政策的外部约束边际放松。随着国内经济下行压力加大，预计货币政策将从结构性“滴灌”转向总量适度扩张。
从历史上看，名义GDP的下降对基准利率的下调有一定的预测意义，因此明年有降息的可能。虽然增加专项债券的发行会对银行间市场利率产生上行压力，但历史表明，货币政策会积极配合将其保持在低位。随着银行间市场利率持续下行，贷款利率已经见顶并将继续下行，宽货币正在向宽信贷传导。
(文章来源:国家商报)