有色金属行业专题报道:黑暗时代已经过去，有色金属迎来新篇章。

从全国有色行业运行情况来看，2019和2020年前三季度，有色金属采选业营业收入分别增长-4.6%和-3.1%，利润总额分别增长-28.8%和5.9%。有色金属冶炼及压延加工业营业收入分别增长7.2%和65，438+0.5%，利润总额分别增长65，438+0.2%和2.65，438+0%。

虽然受疫情影响，一季度有色金属行业压力较大，但随着复工复产迅速，各项指标快速回升。2020年前三季度，全国有色采选业工业增加值累计同比增速为-0.4%，有色冶炼及加工业工业增加值累计同比增速为1.9%。预计四季度和20，265，438+0加速复苏。

2020Q3有色金属上市公司营业收入增速为12.2%，比2020Q2提高0.8个百分点。2020Q3营业利润增速为-1.6%，较2020Q2下降22.1个百分点。

2020Q3贵金属上市公司营业收入增速为12.7%，较2020Q2下降2.3个百分点。2020Q3营业利润增速为51.7%，较2020Q2增长13.6个百分点。

2020Q3工业金属上市公司营业收入增速为8.6%，较2020Q2增速提高2.4个百分点。2020Q3营业利润增速为-21.9%，较2020Q2下降19个百分点。

2020Q3稀有金属上市公司营业收入增速为26.8%，较2020Q2下降3.4个百分点。2020Q3营业利润增速为-0.3%，较2020Q2下降36.8个百分点。

1.2.贵金属价格涨跌互现，工业金属价格呈V型反转。

贵金属方面，2020年前10个月，国际金价上涨23.5%。由于全球疫情和美元走弱，金价一度突破每盎司2000美元。2020年8月以来，美元指数呈现底部盘整态势，贵金属价格出现一定回调，处于高位盘整状态。

工业金属方面，全年工业金属价格呈现V型反转走势。随着复工复产的加快，大部分工业金属的价格已经高于去年。从均价来看，铜、铝、镍前10个月的均价已经高于去年，而铅、锌、锡的表现相对较弱。

小金属方面，下游需求疲软导致钼价从高位回落，出现较大调整；钨的价格还在底部。全年钴价区间震荡，锂、海绵钛价格跌幅明显。

稀土方面，轻稀土价格比去年底下降幅度大，中重稀土价格比去年上涨幅度大。轻稀土供应恢复较快，在需求疲软的情况下价格相对疲软；中重稀土价格受制于供应，价格坚挺。

1.3.有色板块上半年表现:基本与市场同步。

2020年前10个月，有色板块上涨4.54%，上证指数上涨5.72%，有色板块与大盘指数基本同步；29个行业，涨跌幅度在17位，行业对比表现居中；有色子行业中，只有贵金属和锂板块涨幅较大，铅锌表现最差。

2.1.成功的疫苗和受控制的流行病促进恢复。

疫情对经济的压制即将过去。虽然当期出现第二波欧美疫情，部分国家采取措施再次禁止，但医疗能力和应对水平明显提高，对经济的影响逐渐减弱。特别是在疫苗研发成功、大规模接种后，疫情的经济影响会逐渐消散。

国内经济已提前进入复苏阶段，投资、消费、出口均出现明显好转。2021是第十个五年计划的第一年，所有的计划都将正式实施。预计国家将继续加大对新旧基础设施的投资。美国大选尘埃落定后，大规模的经济刺激计划也将推出，规模有望达到2万亿美元。英国退出欧盟也将在2021年第一季度完成，不确定性将减少。

2.2.货币和财政宽松加快了复苏的步伐。

为应对疫情对经济的影响，各国都采取了积极的货币和财政政策，宽松力度可能在2021继续，这将加快全球经济复苏的步伐。在财政和货币的双重刺激下，经济在2020年下半年出现了明显的复苏迹象。美国三季度GDP增速高达33.1%，中国GDP二季度快速转正，三季度达到4.9%，摩根大通全球综合PMI已经连续四个月在50%以上，全球经济已经度过了黑暗时刻。

2.3.低库存可能引发有色金属新一波涨价。

在经济复苏的大背景下，矿业资本支出的减少和低库存水平为触发新一轮周期奠定了基础。a股上市有色金属公司2017-2019持续下滑，资本支出降低意味着未来2-3年新增产能将放缓。与此同时，工业金属库存处于历史低位，尤其是铜和铝库存处于近年来的最低水平。

3.1.铜:精铜短缺对资源型企业是利好。

铜价回到最近两年的高水位，上一次高点出现在供给改革几年后的2018。

南美疫情减缓了精炼铜矿的生产。2020年9月智利铜产量同比减少0.8%至47.99万吨，6月5438+10-9月同比增长0.4%至426万吨。其中，code lco 9月铜产量同比增长9.6%至15.92万吨，10-9月产量同比增长2.9%；埃斯孔迪达9月产量同比减少6%至9.41000吨，6月5438+0-9月产量同比增长2.4%。collahuasi 9月铜产量同比增长9.4%至5.34万吨，6月5438+10-9月产量同比增长23.2%。

废铜进口减少，进一步压缩国内供应。2020年6-9月，中国进口废铜66.7万吨(实物)，同比大幅减少46.1%。二季度中国从东南亚进口废铜受疫情影响较大，欧美疫情严重地区的废铜回收和出口也受到较大影响。此外，国内废铜加工或贸易企业进口相对谨慎，因此国内废铜市场依然紧张。

下游需求继续改善。电力部门是铜的最大用户。2019年，国家电网投资很低，同比下降9.6%。2020年较2019年大幅提升，2020年前9个月投资增速为-1.8%，全年有望实现正增长。房地产领域的投资和销售好于2019年，预计都将实现正增长。下游需求的减弱主要在空调领域。2021，电力、地产、空调有望继续向好。

3.1.1.洛阳钼业:拥有TFM铜钴矿，形成多矿+贸易的战略格局。

公司拥有刚果(金)铜钴、国产钼钨、澳洲铜金、巴西铌磷四大矿产板块和全球第三大金属贸易商，形成多矿+贸易战略格局，业绩和抗风险能力较强，贸易业务和矿业板块协同效应逐步凸显。刚果(金)TFM项目铜钴矿未来产量可能翻倍，铜产量40万吨/年，钴产量3万吨/年。此外，公司参与印尼湿法镍钴矿项目，建成后镍金属产量达到65，438+0.5万吨/年。国内钼和钨、澳大利亚铜和金以及巴西铌和磷业务将保持稳定，金属贸易业务将在其他矿业业务中发挥协同作用。

3.1.2.紫金矿业:拥有国内外优质铜矿资源。

公司拥有三大优质铜资源:刚果(金)卡莫阿铜矿、塞尔维亚蒂莫克铜金矿和中国巨龙铜矿。将扩建卡莫阿铜矿、蒂莫克铜金矿和聚龙铜矿项目，未来两年公司铜矿产量将达到80万吨。同时，公司推出65438+亿股进行股票激励。针对三个考核期，紫金矿业设置了四类考核指标。一是净利润复合增长率不低于25%，且不低于同行业平均水平或标杆企业第75个百分位数。二是净资产收益率复合增长率不低于10%，且不低于同行业平均值或基准企业第75百分位值；三是资产负债率不高于65%；第四是激励对象的绩效考核在B(含)以上。

3.1.3.西部矿业:玉龙铜矿即将扩产，新增铜产量65438+万吨。

中国第二大铅精矿生产商，第二大锌精矿生产商，第五大铜精矿生产商，矿山资源都在中国。其中，青海锡铁山铅锌矿是中国年选矿能力最大的铅锌矿之一，西藏玉龙铜矿是中国罕见的600多万吨产能的铜矿，铜储量居中国第二位。玉龙铜矿65438+万吨改扩建工程已开工，年加工能力1989万吨，年产铜13万吨，钼8000吨。与2019相比，铜产量增加65438+万吨。

3.2.铝:电解铝利润比较丰厚。

电解铝现货价格接近16000元/吨，价格重回最近三年最高水位。

电解铝成本可能继续保持低位。国内氧化铝产能普遍过剩，价格表现低迷。2020年全球氧化铝产能将继续扩大，其中国内增加约850万吨，海外增加约300万吨。国内氧化铝价格低迷并不构成对电解铝利润的挤压。目前电解铝现货价格超过1.5万元/吨，行业整体盈利状况良好。对于成本较低的企业，利润相对丰厚。

产能存在天花板，而库存处于低位。据阿拉丁统计，中国电解铝行业合规产能总天花板约为4500万吨。截至今年8月底，电解铝总产能为4215.6万吨。预计2026年新增产能316.3万吨，5438+0，未来基本没有新增产能。2020年下半年电解铝的库存会快速去化。目前电解铝库存处于历史低位，为价格坚挺提供了条件。

需求持续提升，汽车轻量化成为新的增长点。10年末，国内固定资产投资增速转正，房地产投资增速达到6.3%，房地产销售面积恢复到去年同期水平。汽车销量降幅大幅收窄。2020年5月以来，乘用车销量同比增速保持在10%以上。随着节能减排要求的提高，新能源汽车的快速发展，汽车轻量化步伐加快，汽车用铝量将进一步增加，成为铝消费新的增长点。与此同时，国内新基础设施的加速建设也增加了对铝的需求。

3.2.1.神火股份:云南神火电解铝产量翻番。

神火股份形成电解铝和煤炭双主业。电解铝履约能力指数654.38+0.7万吨，全国排名第六，其中新疆神火80万吨、云南神火45万吨已投产，云南神火将继续扩产45万吨。该公司是中国烟煤的主要生产商之一。* * *公司控制的煤炭储量为654.38+0.86亿吨，可采储量为8.96亿吨。目前年产量达到600万吨。公司拟通过定增募资增加煤炭产量200万吨。经过几年的大规模资产减值，公司的资产质量有了很大的提高。

3.2.2.天山铝业:低成本优势明显。

天山铝业电解铝合规产能654.38+0.4万吨，全国排名第十，目前运营产能654.38+0.2万。同时布局广西250万吨氧化铝项目，实现氧化铝自给。目前投产80万吨，计划通过募集资金扩大生产。公司规划了6万吨高纯铝项目，已投产2万吨。公司电解铝产能全部位于新疆石河子市，配备自有电厂，可满足90%的自有电力需求，用电成本低，电解铝综合成本低，市场竞争力强。

3.3.新能源金属:政策和基本面推动复苏。

该政策将继续推动新能源的新一轮发展。国内《新能源汽车产业发展规划(2021-2035)》明确提出“鼓励企业提高锂、镍、钴、铂等重点资源支撑能力”，新能源金属战略定位进一步强化。财政部、工信部、科技部、发改委、国家能源局正式发布《关于开展燃料电池汽车示范应用工作的通知》，对符合条件的城市群进行燃料电池汽车关键核心技术产业化和示范应用奖励，形成布局合理、各有侧重、协调推进的燃料电池汽车发展新模式。政治政策将进一步促进氢能汽车产业的健康发展。

新能源汽车产业复苏加快。一季度，受疫情影响，国内新能源汽车销量大幅下降。但随着疫情得到控制，国内新能源汽车销量快速回升，动力电池装机恢复高增长。与此同时，得益于补贴政策的加大，欧洲新能源汽车销量异军突起。欧洲汽车制造商联盟(AECA)数据显示，9月份，德、英、法等9国新能源汽车销量继续上升，总注册量约为133万辆，同比增长654.38+095%。今年前9个月，欧洲新能源汽车累计销量约77.7万辆，同比增长65，438+005%。欧洲汽车制造联盟预测，今年欧洲新能源汽车销量有望突破65，438+0，654，38+万辆，成为全球新能源汽车销量增长的主要支撑。

3.4.钴:供应量下降促进钴价企稳。

钴价处于低位。经过2018-2019的估值大幅下跌，目前价格处于低位。

供应量大幅下降。2020年，最大的钴矿供应商嘉能可关闭了Mutanda矿，使其钴产量减少了2.5吨。2020年前三季度，其钴产量仅为21.6万吨，同比下降37%。第二大钴供应商洛阳钼业前三季度产量1.05吨，同比下降16.7%。虽然一些矿业公司增加了产量，但无法抵消供应巨头的产量下降。由于钴价仍在底部，主要供应商扩产动力不大，预计2021年供应量仍处于低位。

消费电子产品需求回升，新能源电池需求快速增长。受疫情影响，2020年消费电子需求疲软。据IDC统计，2020年第三季度全球智能手机出货量为3.536亿部，同比下降1.3%，降幅较上半年明显收窄。预计2021年，随着5G手机普及率的提升，智能手机出货量将恢复正增长。受疫情影响，2020年PC出货量表现良好，2021年有望持续。新能源汽车电池仍是钴消费的重要增量来源。根据GGII的统计，2020年前三季度，全球新能源汽车销量约为1.75 . 1.9%，同比增长1.1.9%。动力电池装机容量约为77.78GWh，同比下降1.7%，降幅也较上半年明显收窄。预计2021年新能源汽车消费将保持高速。

3.4.1.华友钴业:钴镍布局，产能持续释放。

公司形成了资源、有色、新能源三大业务板块，打造了从钴镍资源开发冶炼，到锂电池正极材料深加工，再到资源循环利用的新能源锂电池产业生态。2020年上半年，公司实现钴产量2.8吨(+16.2%)，三元前驱体1.3吨(2.6%)，铜产品7.1吨(83.7%)，产能进一步释放。公司拟通过定增募资60亿元，建设年产4.5万吨金属镍的高镍冰铜项目和年产5万吨高镍动力电池的三元前驱体材料项目。公司将拓展镍金属业务，三元前驱体产能将得到提升。

3.4.2.冷锐钴业:从钴产品切入三元前驱体，延伸产业链。

公司主要产品包括电解铜、电解钴、粗氢生产氧化钴、钴粉等。公司不断优化产业结构，向新能源领域延伸应用，产品向钴中间体和三元电池材料拓展。公司位于刚果(金)科卢韦齐的年产2万吨电积铜生产线于2020年4月底正式投产，现已达产。2020年，公司通过定增募集资金654.38+0.9亿元，以赣州韩瑞为公司进入新能源领域的起点，拟建设654.38+0万吨/年金属钴新材料和2.6万吨/年三元前驱体项目。

3.5.铂金:汽车行业复苏和氢能商业化推高需求。

受疫情影响，2020年一季度铂金价格大幅下跌，目前已恢复到疫情前水平。

铂主要用于汽车催化剂领域，氢能源电池领域是未来的重要增长点。汽车行业的复苏是显而易见的。同时，中国、欧盟、印度等地都在提供排放标准，对铂金的需求越来越大。由于钯的价格较高，2020年初，主要铂供应商英英的Implats和巴斯夫的Sibanye-Stillwater联合开发了一种三元铂族金属催化剂，这将大大增加催化剂中铂的含量。中国出台了鼓励发展氢能的政策，氢能的商业化正在加速。作为燃料电池堆中不可或缺的催化剂，对铂的需求预计将继续增加。

货源集中在南非，预计2021会出现短缺。南非的铂金供应量占全球的75%，集中产区容易受到罢工、自然灾害等风险的影响。世界铂金行业协会的报告显示，尽管矿山和回收的供应环比强劲反弹，但汽车需求的大幅反弹以及包括铂金在内的贵金属的持续强劲投资需求，增加了2020年第三季度铂金的需求，远远超过供应，导致本季度短缺22吨。目前预计2020年供应缺口略大于37吨，首次预测2021年将出现7吨的缺口。

3.5.1.贵研铂业:中国领先的铂族金属供应商。

昆明贵金属研究所在国内首创铂族金属研究，是国内该领域知识创新和技术创新的主力军，被誉为“铂族金属的摇篮”。公司拥有完整的贵金属产业链体系，即贵金属新材料制造、贵金属资源回收和贵金属供应服务三大核心业务板块。能够为客户提供贵金属产业链上从贵金属原料供应到新材料制造、资源回收的闭环解决方案，在市场竞争中具有明显的综合优势。随着汽车行业的回暖和催化剂国内替代进程的加快，公司销售收入和经营业绩实现稳步增长。2020年前三季度营收同比增长13.66%，扣非后净利润同比增长95.26%。

到2020年10年末，有色板块PE为38.1倍，贵金属为39.1倍，基本金属为29.8倍，稀有金属为52.3倍。有色板块估值略高于历史中值35.4倍。受冠状病毒影响，2020年第一季度全球经济停滞，有色金属尤其是工业金属价格受到打击，价格跌入冰点。但随着防控措施的到位，复工复产进程加快，在积极财政和宽松货币政策的推动下，工业金属价格迅速回升至近年来的高位。有色金属的黑暗时刻已经过去。在矿业资本支出连续几年放缓的形势下，产能释放速度可能慢于经济复苏步伐，有色金属价格将处于。

(1)各国刺激政策未能达到预期或过早退出。

(2)全球疫情反复导致金属需求疲软。

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(报告中观点归原作者所有，仅供参考。报告来源/作者:中原证券)

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