指数与市盈率的辩证关系？
市盈率在合理范围内。
据统计，截至2002年10月25日，中国上证a股平均市盈率为41.9倍，而上证180指数平均市盈率为33.1倍。自1996以来，沪市a股平均市盈率为32.26倍，而6个高点平均市盈率为55.13倍。因此，从历史运行来看，目前中国股市的市盈率从高点到低点分别为13.23倍和9.64倍，处于中下水平。理论上，股市的市盈率应该参考银行一年期存款利率的倒数。目前该行名义一年期存款利率为2.25%。如果考虑到价格因素和利息税，实际利率约为2.5%。基于此，中概股理论市盈率约为40-45倍，而目前实际市盈率为41.9倍。理论上，中国股市的价格并不高，但上海证券交易所的价格很高。就中国股市的运行规律而言，从1996到1999的市场市盈率始终围绕一年实际利率的倒数波动。因此，目前市场市盈率处于历史低位。
三大因素制约市盈率
虽然市盈率作为基本面指标之一非常重要，但市场往往处于经济周期的不同点，过分强调市盈率会误导市场。判断一个市场的市盈率水平，不能脱离实际。
可以认为，国内证券市场市盈率高的原因主要有三点:一是上市公司的股权结构。众所周知，在国内证券市场上，高达2/3的国有股和法人股没有流通权，股权处于分割状态，造成股价和指数的严重扭曲；二是市场的投资者结构。目前，公募基金资产仅占a股流通市值的65，438+00%。虽然发展很快，但对市场投资行为和投资理念影响不大。以个人散户为主的投资者构成，使得市场具有投机性和不成熟性。三是供给机制结构。受计划体制的影响，行政供给机制使股票成为稀缺资源。这是一级市场发行价高的根本原因。比如早期IPO、配股、增发IPO的市盈率都是20-40倍甚至更高。比如闽东电力IPO的市盈率已经达到88倍。用友软件的发行价为每股36.68元，发行市盈率达到64.35倍。在这种情况下，二级市场的市盈率自然会高。
观察市盈率需要细化。从发展历史、容量和上市公司来看，美国纳斯达克市场无疑比中国证券市场更加成熟和领先。最近，金鑫证券的研究人员分析了美国纳斯达克市场NASDAQ100指数的样本股。这些上市公司，包括微软、雅虎、苹果、英特尔和戴尔，市盈率均为负(基于10月份119的收盘价和去年的财务数据)。剔除亏损的45只股票，55只股票的平均市盈率约为38.5倍。这高于剔除亏损股的上证综指和上证180指数的市盈率。55家盈利上市公司中，最高市盈率为893倍，最低市盈率仅为14.42倍。
对比中国股市，以上证指数为例，目前市盈率有两种权威算法。一个是剔除亏损股的市盈率。以165438+10月21收盘价计算，上证指数35.29倍，上证180指数29.12倍。另一个是亏损股的市盈率，其中沪市a股市盈率为46.33倍。总的来说，中国股市是盈利的，而纳斯达克是亏损的。甚至反映纳斯达克市场精英的纳斯达克100成分指数也在亏损。即使剔除NASDAQ100中近一半的亏损股票，其余股票的平均市盈率也高于国内上证综指和上证180指数。可见市盈率并不能代表一切。纳斯达克市场上市公司丰富多样的市盈率，无疑是较之中国证券市场更完善的公司治理机制、更先进的投资者投资理念等因素的综合反映结果。
不要生搬硬套外国标准。
我们不能简单地用“外国标准”来衡量中国股市的市盈率。在华尔街投资四年多的南方宝元债券开放式基金经理李怀忠认为，单纯以市盈率来判断一个市场是否成熟、是否具有投资价值是不科学的，在美国也很少仅以这个标准来判断一个市场的价值。这有两个原因:
一是国内企业在会计处理上与国际标准仍有较大差异，企业利润的法律规制仍有较大空间。因此，市盈率很难准确反映企业的盈利能力。根据南方基金公司对1998以来我国上市公司盈利能力所做的实证研究，公司的市净率(市场价除以每股净资产)与销售率(市场价除以每股销售额)之间存在统计上显著的相关性，而市盈率则没有。
第二，市盈率一般反映投资者对公司成长性的预期。高成长性的公司，市盈率会比较高，反之亦然。不能简单的用市盈率来判断股价是高估还是低估。在美国，有人投资高市盈率的股票，有人投资低市盈率的股票。它反映了不同的投资偏好。
如果以美国市场(SP500)目前的市盈率20倍为标准，要想与国际接轨，整个a股市场将从目前的水平下跌50%左右。这是对与国际市场接轨的“曲解”。李怀忠认为，中国股市作为一个新兴市场，经济发展迅速，大多数公司都有很高的增长率。从我国目前的利率水平来看(10年期国债收益率可视为市场平均收益率，约为3%，其倒数约为33倍)，40倍左右的市场市盈率相当合理。
我们要辩证地认识市盈率。
对沪深股市的市盈率要有辩证的认识。首先，从目前的市盈率来看，沪市a股总股本加权平均市盈率为41.9倍，远高于西方成熟市场1.5倍-20倍的平均水平。但要认识到，这样的市盈率水平的形成与我国股权分置的市场基础和制度环境有关，不能简单地与成熟市场相比较。其次，从市盈率的微观结构来看，市盈率是一个动态指标，是一个相对价格。因为企业业绩和股价的变化可以随时改变个股的市盈率和整个市场的市盈率。市盈率和股价之间并不是简单的正相关关系。此外，上市公司当年的每股收益不仅与企业的盈利能力有关，还与其股本的变化密切相关。
总之，在实际投资操作中，市盈率只能作为投资者买卖股票的重要参考，而不能作为决定投资与否的唯一指标。这是我们正确理解市盈率的一个重要原则。