人民币对欧元汇率走势
一、即期人民币汇率走势回顾及原因分析
(1)即期人民币汇率走势回顾
自2008年8月以来，人民币对美元汇率进入区间波动格局。自2009年以来，人民币对美元汇率一直维持在6.82至6.85的区间。由于担心春节假期国外市场美元剧烈波动，人民币对美元汇率短暂突破65438+10月23日的波动区间，随后迅速回到波动区间，开始在6.83附近窄幅波动。
图1人民币对美元即期汇率走势图来源:彭博
与人民币对美元走势不同，欧元从1到2月大幅贬值，欧元对人民币1开盘9.5895，也是近两个月来欧元对人民币的最高水平，随后大幅下跌，2月中旬跌至8.5593，两个月贬值幅度超过10%。欧元对人民币大幅走弱主要是因为欧元对美元走弱，相当于欧元对美元下跌。
图2欧元对人民币和欧元对美元即期汇率走势图。
资料来源:彭博
注:蓝线为欧元对美元的趋势线，黑线为欧元对人民币的趋势线。
与欧元兑人民币的走势不同，清算日元套息交易的操作一度推动日元在海外市场创下金融危机以来的新高。然而，随着投资者抛售其复杂的外汇衍生品，这一操作可能会告一段落，日元的强劲趋势正在慢慢结束。日元兑人民币(100日元兑人民币)65438+10月开盘7.53，最高达到7.77，之后开始掉头向下，跌破7.0关口。虽然贬值幅度小于欧元兑人民币，但短期下行趋势非常明显，幅度也很可观。
图3日元对人民币即期汇率走势图
资料来源:彭博
注:蓝线为日元对美元的趋势线，黑线为日元对人民币的趋势线，单位为1日元对人民币，100日元对美元。
虽然人民币对美元波动不大，但在美元对非美货币大幅走强的推动下，对非美货币大幅升值。国际清算银行数据显示，2009年6月5438+10月人民币名义有效汇率指数为112.49，较去年2月上涨0.82%。6月5438+10月，人民币实际有效汇率指数为110.09，环比微跌0.36%。
(二)影响人民币即期汇率的主要因素
从今年人民币走势来看，对美元窄幅波动是主要特征，主要原因如下:
1.中国国内经济的下滑削弱了人民币升值的基础。
2008年下半年，我国经济进入下行趋势，物价涨幅由逐步上升转为持续下降。部分沿海进出口企业经营困难，失业率上升。去年中国国民生产总值(GDP)增长9.0%，五年来首次低于两位数。与此同时，2月份公布的2009年6月5438+10月经济数据也显示中国经济面临巨大挑战。6月5438+10月出现进出口双下降，进口下降43.1%，出口下降17.5%，分别比上个月深21.8点和14.7点。65438+10月财政收入减少17.1%，其中证券交易印花税减少95.7%。虽然1年末狭义货币供应量(M 1)余额为16.52万亿，同比增长6.68%，新增人民币贷款1.6万亿，同比增长21.33%，其中41%为票据融资，说明新增贷款没有转化为生产领域。宏观经济的恶化削弱了人民币升值的基础，也使得人民币贬值的言论再度抬头。
2.美元对非美元货币的大幅走强抑制了人民币升值的可能性。
全球经济危机迄今没有见底的迹象。去年第四季度，美国经济萎缩了6%以上。今年2月失业率达到8.1%，创25年新高，房市持续低迷。欧洲主要经济体德国和法国的经济去年每四个季度萎缩超过2%，今年这种情况仍未改善。预计今年欧洲经济将下降2%左右，英国经济预计下降2.9%。作为金融危机的发源地，银行业的形势依然不容乐观。美国政府先后三次向花旗银行注资，持股比例增至36%，成为花旗银行最大股东。英国政府最近宣布莱斯银行国有化，至此英国四大银行全部被国有化。尽管奥巴马政府上台后宣布了一系列经济刺激计划和银行救助计划，但市场对这些政策的效果持保留态度，美国股市道琼斯和S&P跌至12年低点。全球金融资产的大幅下滑，使得投资者避险情绪高涨，倾向于持有现金和低风险证券。国内外投资者通过各种渠道增持美国国债和美元多头，使得对美元的需求旺盛，这也是美元走强的主要原因。
相比美国迅速出台各种经济刺激计划拯救经济，欧洲国家的反应无疑是缓慢的。英国和欧洲仍处于降息周期中，经济刺激计划迟迟未出台，日本经济仍在泥潭中挣扎，这些都表明美国经济可能会先于欧洲国家触底。投资者逃离高风险资产，借钱建立美元投机头寸，使美元成为主要受益者。
新年过后，美元一改之前的弱势，重回上行通道。在短短两个月内，人民币兑所有非美货币大幅升值。美元指数10月份以80.9930开盘，2月底达到89.0970，升值幅度超过10%。前期保持强势的日元也因国内经济萎缩和投资者手中大量金融衍生品而迅速走软，不到一个月贬值超过10%；欧元和澳元也跌回去年10月165438+危机中期的水平，英镑跌破1.40，录得1980以来最差表现。
根据高盛的数据，全球因信贷危机造成的损失总额将达到1.4万亿，迄今已造成约1万亿的损失，表明“去杠杆化”的过程仍将继续。在“去杠杆化”过程和金融危机结束之前，预计资金回流美元避险的过程还会继续，这也意味着美元的强势还会持续，一定程度上会抑制人民币升值的预期。
图4美元指数走势图
资料来源:彭博
3.人民币升值的基础不容忽视。
虽然人民币升值面临诸多困难，但人民币升值的基础依然存在。
从内部环境看，三大因素支撑升值预期。第一，基本面的改善成为人民币升值的最强支撑。虽然中国经济增速放缓已经成为不争的事实，但连续三个月的采购经理人指数上升和2月份用电量上升，使得市场预测中国经济可能先于欧美触底，但与欧美不断下滑的增速相比，中国今年8%的经济增长目标并不算高；第二，仍处于高位的贸易顺差，使得人民币升值成为可能。2009年6月5438+10月，我国实现贸易顺差391亿美元，同比增长1.02%，比上月增加1.2亿美元。虽然进出口继续下降，但由于进口降幅更大，贸易顺差仍保持在历史高位。第三，巨额外汇储备是人民币升值的基础。官方数据显示，中国外汇储备近2万亿美元，中国已经超过日本成为持有美国国债最多的国家。巨额外汇储备使人民币面临持续的升值压力。
就外部环境而言，金融危机使欧美失业率大幅上升，消费拉动经济复苏的可能性降低。此时，欧美国家已将注意力转向扩大出口，减少进口。为了保护本国经济，减少从中国进口廉价消费品，扩大对华出口，各国都敦促人民币继续升值。
4.维稳的汇率政策主观上决定了人民币的汇率变动。
2008年以来，我国宏观经济政策从“双防”调整为“一保一控”，再调整为“保增长”。财政政策和货币政策由稳健的财政政策和适度从紧的货币政策向积极的财政政策和适度宽松的货币政策转变。在6月5438+10月经济工作会议上，央行提出稳步推进利率市场化和人民币汇率形成机制改革，密切关注国际主要货币汇率变动，按照主动性、可控性和渐进性原则，继续完善人民币汇率形成机制，增强汇率弹性，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。“两会”还指出，中央政府今年计划安排9500亿元财政赤字刺激经济发展，央行将继续保持人民币汇率在合理水平上的基本稳定，2009年实施新增贷款5亿元以上。
在人民币升值基础依然存在，人民币贬值不能贸然实施的情况下，应该说采取保持人民币汇率稳定的政策是面对中国当前形势做出的最佳选择。
二、远期人民币汇率走势分析
(1)近期人民币对美元即期和远期汇率走势
自2008年6月5438+2月以来，市场对人民币汇率升值的预期发生了变化，人民币对美元远期汇率也发生了变化。一年期远期汇率一度贬值至6.9873。但在央行稳定即期汇率的政策背景下，人民币对美元远期升水点不断缩小，远期汇率走势与即期汇率基本一致。以人民币对美元远期汇率12个月的走势为例，与即期汇率相差近1500点的升水不断收窄，并稳定在近400点的水平。
图5人民币对美元即期和12月远期汇率。
资料来源:彭博
注:粉线为人民币对美元12月远期汇率，黑线为人民币对美元即期汇率。
(二)境内银行间市场和境外NDF人民币对美元远期汇率走势。
一般来说，海外无本金交割远期(NDF)市场代表了国外市场对人民币兑美元远期汇率的预期，与国内银行间市场的报价有一定差距。受热钱回流美国和外资银行的流动性危机影响，2008年6月5438+2月0日，人民币汇率意外创下2005年汇改以来最大单日跌幅，随后人民币对美元连续三天下跌，导致人民币贬值预期大幅上升，美元严重惜售，银行几乎不报价。此时，海外无本金交割远期价格快速上涨，与国内银行间市场的价差日益拉大。最高时，与国内银行间市场的价差接近3000个基点。然而，随着中国政府发出稳定人民币汇率的信号，2009年初以来，海外无本金交割报价与国内银行间市场报价的差距不断缩小，并有继续缩小的趋势，不断向即期汇率靠拢。2月中旬，差距一度缩小至200点以内。但由于境外投资者对人民币价值预期的敏感性和境外不交割的长期反应，2月底刚刚收窄的差距再次被拉大，境外为12个月。
图6: 12月国内远期报价和NDF远期报价
资料来源:彭博
注:黑线为海外NDF报价，粉线为国内市场报价(未显示)。
(三)影响人民币远期汇率走势的原因
人民币对美元远期汇率走势主要受三个因素影响:美元即期走势、中美利差和对美元未来汇率走势的预期。其中，美元即期走势是影响人民币对美元远期汇率的最重要因素。即期汇率上升，远期汇率就会上升。或者反过来，达拉斯到礼堂在利差方面，央行2月份发布的《中国货币政策执行报告》中指出，中美两国的利率比较接近，有的利率低于美元。央行的这一结论可能意味着继续降息的可能性不大，这与中国副行长易纲不久前的表态“根据中国的实际情况，零利率或准零利率不是最佳选择”是一致的。事实上，中国目前的利率处于可攻可守的适当水平”。
在美元对人民币即期汇率保持稳定、中美利差保持稳定并有可能进一步收窄、美元对非美货币在未来一段时间保持强势的预期下，人民币对美元远期汇率既不能大幅升值，也不能大幅贬值。预计人民币对美元远期汇率仍将紧跟人民币对美元即期走势，以稳定为主，一年期远期汇率的溢价点可能继续在300点附近波动。
三。未来两个月人民币汇率走势预测
(1)预测人民币对美元的走势
我们预计，未来一段时间，人民币对美元汇率将维持在窄幅区间内。这种情况是海外市场美元走势、国内宏观经济运行形势、央行政策意图和国外政治影响相互博弈的结果。具体分析如下:
1，央行政策支持人民币稳定。
在“两会”关于汇率声明和央行保持人民币汇率在合理均衡水平上基本稳定的政策基调下，未来一段时间央行应继续保持人民币汇率稳定。2月17日，英文杂志ChinaBriefin网站刊登对中国政府官员的专访，称今年人民币对美元汇率可能贬值至7左右。当日，市场上人民币对美元大幅下跌。第二天，中国政府公开否认了媒体关于人民币贬值的报道。这不仅表明在全球贸易战威胁加大的情况下，人民币汇率问题越来越敏感，也表明了中央政府维护人民币汇率的决心。央行行长周小川在2月份接受采访时表示，央行将继续允许市场力量在人民币市场发挥更大作用，但央行将努力保持人民币汇率稳定。这表明，未来一段时间，保持人民币汇率稳定将是央行政策的主线。
2.国内宏观经济不支持人民币升值。
从国内宏观经济形势来看，中国经济发展不容乐观。首先，随着金融危机向实体经济转移，中国经济增速将明显放缓；其次，随着出口的萎缩和经济发展的放缓，我国中小企业的生存状况将进一步恶化；最后，随着国内企业面临的外需环境恶化，制造业企业经营困难将导致农民工就业困难。此外，今年高校毕业生人数已达到近600万的历史峰值，2009年国内就业形势将十分严峻。在这种情况下，人民币升值的基础被削弱，人民币对美元升值的预期将难以维持。
3.美元的走势决定了短期内人民币对美元不可能升值。
最近还是看好美元的表现。或许美元将不再关注08年秋的强势走势，但短期内金融市场不稳定，存在第二轮经济危机的可能。投资者纷纷买入美元避险，美元无法进入持续走弱的通道。如果金融市场企稳，全球资金可能会流向美国，争夺因危机而被低估的股票和公司债券，美元也很难立即走软。从中长期来看，美国为了刺激经济，避免深度衰退，不断推出经济刺激计划，导致财政赤字大量增加，这在过去是美元的长期利空因素。如果今年下半年全球主要经济体企稳，或者欧美主要金融机构破产事件逐渐平息，金融机构盈利能力再次上升，那么新兴市场国家尤其是中国作为全球投资回报率最高的优势将导致国际资本回流，人民币升值空间将继续扩大。但两个月内，美元将延续强势，人民币也不可能走出逆市升值的走势，因此人民币对美元汇率将继续维持窄幅波动。
4.要求人民币升值的国际政治压力已经减弱。
上任前，奥巴马在给美国国家纺织团队的信中说，“中国对美国的巨额贸易顺差是中国政府操纵人民币汇率的直接结果，中国必须改变政策。”与上台前的咄咄逼人相比，奥巴马政府上台后正在悄然调整在人民币汇率问题上的立场。在2月10日的电视采访中，新上任的美国财政部长盖特纳承认，政府尚未对中国是否“操纵汇率”做出最终判断，并表示当局将在此事上“小心谨慎”。这与他上月在国会对“人民币汇率操纵”的立场形成鲜明对比。七国集团在人民币汇率问题上的软化基调也大幅降低了人民币面临的外部压力。在2月14日举行的七国集团财长会议上，声明草案指出，欢迎中国的财政刺激措施，继续承诺使汇率更加灵活，不再坚持人民币升值。随着来自国际社会的压力减小，央行肯定会愿意让人民币继续盘整。
从目前的情况来看，如果人民币汇率贬值，不仅会引起欧美国家的敌视和国际热钱的外逃，也有损中国这个世界经济大国的国际声誉；但如果人民币汇率继续升值，不仅会对中国出口行业造成巨大打击，还会延长中国经济复苏的时间。综上所述，我们预计人民币对美元汇率将维持震荡调整态势。
(2)预测人民币对其他货币的走势
人民币对其他主要货币汇率走势与国际市场美元汇率走势密切相关:如果美元走强，人民币对美元汇率保持稳定，则可能对其他非美元货币继续升值；如果美元走弱，人民币对美元汇率保持稳定，那么对其他非美元货币也会保持相对弱势。至于美元汇率，我们认为半年内全球金融市场仍将脆弱，不排除再次爆发危机的可能。而且全球经济也将陷入更深的衰退，市场避险情绪依然突出。持有美元的意愿将继续维持，这将继续有利于全球结算货币美元的走强。欧洲货币走势相对疲软，随着投资者摆脱复杂的外汇衍生品交易，日元可能会结束高歌猛进。在此期间，人民币对非美货币的走势将取决于其在外汇市场对美元的强弱。