1998年俄罗斯金融危机是怎么回事？谁能详细说说整个过程？

本文详细分析了俄罗斯从1997年6月到1998年8月经历的金融危机的原因、政府政策和后果。指出根本原因是俄罗斯自身经济疲软；具体激励措施略有不同。第一次大的波动主要是外部的，是由东亚金融危机引起的。第二次和第三次主要是俄罗斯政府的政策失误，引起了对它的不信任。国际金融投机者介入俄罗斯金融市场也是全球效应的一个重要原因。

过程和原因

从1997年6月到1998年8月，俄罗斯经历了一场由三次金融大动荡组成的金融危机。其特点是金融大波动的间隔越来越短，规模越来越大，越来越深，最终导致两个政府的垮台，甚至波及全球，产生全球效应。这是一个值得深思的问题。

三次金融大动荡的根本原因是货币政策的长期实施，导致生产萎缩，经济疲软，金融约束，一直靠卖资源，借国内外债务支撑。但是具体的激励方式不一样。第一次大的波动主要是东亚金融危机造成的，第二次和第三次主要是俄罗斯政府的政策失误造成对政府的不信任。国际金融投机者介入俄罗斯金融市场也是全球效应的一个重要原因。

第一次金融风暴发生在10月28日1997，10到10月中旬。

原来俄罗斯实行“休克疗法”改革后，产量从1992持续下降到1996，直到1997才止跌，但涨幅很小，只有0.8%。俄罗斯从1996开始对外资开放。人们看好俄罗斯的金融市场，纷纷投资股市和债市，因为股价上涨潜力大，回报率高。俄罗斯股票面值定得很低，平均价值只有50美分至4 ~ 5美元，股票平均回报率高达1倍。国债收益率也在20%以上，80%是3 ~ 4个月的短期国债，可以快速兑现。1997是俄罗斯经济转轨以来吸收外资最多的一年。从1991年开始，俄罗斯* * *吸收外资237.5亿美元，其中1997达到100多亿美元。但直接投资只占对外投资总额的30%左右，70%左右是短期资本投资，来得快去得也快，埋下了隐患。在1997至10期间，外资掌握了60% ~ 70%的股市交易量和30% ~ 40%的国债交易量。

7月份在泰国首先爆发的金融危机，1997对俄罗斯金融市场影响不大，因为8-9月份大量外资涌入。5438年6月+10月韩国爆发金融危机，立刻对俄罗斯金融市场产生了连锁反应。因为韩国资本在俄罗斯金融市场占有一定的比重。韩国发生金融危机时，韩国资本为救急而匆忙撤出，其他外国投资者也纷纷效仿。结果从1997 10 10月28日到110 10月，股价平均下跌了30%，股市伤害了债市和汇市。当时央行拿出35亿美元救债市，是为了维持国债收益率，吸引外资。虽然国债收益率升至45%，但外资仍撤出6543.8+000亿美元。

第二次金融大波动发生在1998的5-6月间。这种大波动的诱因主要是中国的“信任危机”造成的。这次至少回笼了6543.8+04亿美元。具体原因主要是三个。

首先，持续一个多月的政府危机导致投资者对俄罗斯政局感到不安。1997年3月23日，出于政治考虑，总统突然解散切尔诺梅尔金政府，解除其总理职务，导致政府、总统和杜马在任命新总理问题上发生争斗。经过三次杜马投票，基里延科总理的任命勉强通过。在本月的政府危机中，经济领导人受到很大影响，政府少收了30亿美元的税收，使财政状况更加糟糕。与此同时，由于新任命的总理基里延科年轻，资历浅，缺乏财团和政党的支持以及治国经验，民众对新政府缺乏信心。这时候，一些投资者开始撤出。

二是俄罗斯严重的金融和债务危机突然暴露在世人面前，引起投资者心理恐慌。事实上，从1992开始，俄罗斯就一直存在财政赤字。由于政府采取发行国债、举借外债、延期支付等所谓“软赤字”方式，偿债利息不计入预算支出，所以公布的财政赤字并不高(除1994占GDP的10.7%外，其余年份都在3%-4.6%之间。[2]人们不知道实际的严重程度(实际在8%到10%之间)。1998，大量债务陆续到期，欠款需要偿还。新政府要承担偿债任务，责任重大，金融债务危机的严重性由此宣告。俄罗斯产量一直在下降，财政收入基数越来越小；再加上税多税率高，企业税太重，所以偷税漏税非常普遍，几乎一半的单位偷税漏税；拖欠工资的数额一直在增加，1998上半年增加了200亿卢布，总额达到700亿卢布。国际能源价格下跌使俄罗斯收入减少50亿至70亿美元。为了支撑经济生活的运转，俄罗斯不得不借很多新债来还旧债，又借更多的新债。除了偿还国内债务，还要弥补财政缺口，所以债务越滚越多，形成了债务金字塔。到基里延科接任总理时，俄罗斯内债达到700亿美元(其中国债4500亿卢布)，外债达到6543.8+0300亿美元。在1998的预算中，还清旧债和弥补赤字加起来占了国家支出的58%。当时财政部长承认，今年至少还需要100 ~ 15亿美元才能渡过难关。

第三，议会修改政府的私有化政策是造成这次金融市场波动的导火索。“俄罗斯统一电力系统股份公司”28%的股份已经出售给外国投资者。但俄罗斯国家杜马专门通过了公司股份处置法，规定外国投资者持有公司股份不得超过25%。因此，外国投资者不信任俄罗斯政府，纷纷抛售股票。这家公司的股票在两周内下跌了40%，其他股票也下跌了25% ~ 40%。受此影响，国债价格大幅下跌，收益率被迫从50%升至80%，加重了政府的偿债负担。美元对卢布汇率升至1: 6.2010 ~ 6.2030，超过俄罗斯央行设定的6.1850的最高限额。而且这种私有化政策的变化影响了后续的私有化。最明显的例子就是Rosneft计划出售75%的股份而无人问津。当然，这也与世界石油市场价格的暴跌以及人们对石油生产的悲观情绪有关。

面对上述持续的金融市场动荡，当时基本政府的对策主要包括以下三项。

首先，通过加息来保护卢布。央行连续将贴现率从5月19日的30%上调至5月27日的150%。短短8天，增长了4倍。6月4日降低到60%，但很快又提高到110%。同时抛售美元干预汇率，外汇储备从年初的200亿美元减少到6543.8+05亿美元。

其次，从借内债到借外债。从1993到5月1998，俄罗斯通过发行国债来弥补财政赤字，但代价很大。据报道，财政从市场上筹集的每1卢布需要花费12卢布，而国际金融市场上筹集的利息一般没有这么高。所以俄罗斯从1996到11大规模发行欧洲债券，已经融资约45亿美元，计划1998。1998年7月3日，13从以IMF为首的西方国家金融机构借了226亿美元的贷款。

第三，延长整笔债务的偿还期限，缓解偿债高峰。当时俄罗斯的内外债务总额并不高，也没有超过GDP的44%。主要问题是偿债集中，短期债务偿债能力不足。当时俄罗斯的债务绝大多数是贷款期限在一年以内的短期债务，未来三年内将会发生严重的债务危机。由于3月至4月的政府危机，居民对政府的不信任感增加，购买国债大幅减少。1998年4月，俄罗斯发行了不到200亿卢布的国债，而当月还本付息却高达367亿卢布。借新债还不了旧债，财政状况更加紧张。当时估计198下半年每个月要还3654388亿卢布。如果新增国债没有人购买，税收征收困难，偿债额将超过国民月收入的40%。因此，需要改变偿债期限结构，用长期新债偿还短期旧债来错开偿债高峰。IMF原本承诺年内分三期提供6543.8+0.48亿美元，这无疑起到了延缓俄罗斯偿债高峰的作用。原本以为，俄罗斯的金融危机可能会被IMF和西方大国缓解，至少会稳定半年。没想到，不到一个月后，8月中旬，第三次严重金融动荡爆发，导致基里延科新政府垮台。

这次金融动荡的直接原因是吉政府贸然实施三项强硬的金融稳定措施，导致投资者对政府失去信心，叶利钦再次换马，进一步加剧了危机的严重程度。

8月1日，吉政府推出了稳定金融的经济计划，投资者对其能否产生预期效果没有信心。由于严峻的社会经济形势，政府很难立即增加收入和减少支出，这反映在外国投资者不愿意购买债券形式的俄罗斯证券，相反，他们出售自己的证券。在被俄罗斯报纸称为“黑色星期一”的8月10日这一天，前苏联欠外国商业银行的旧债券价格跌至面值的36%，俄罗斯新发行的欧洲债券也只值一半。8月11日，俄罗斯国内证券市场短期国债收益率飙升至100%。为增强投资者信心，俄罗斯政府还清了8月12日到期的国债。财政部于13年7月3日从IMF拨付48亿美元贷款中的65438亿美元用于清偿，其余38亿美元增加外汇储备。我以为当天支付的53亿卢布会有一部分回购回来。众所周知，债务人不仅没有购买新的债券，还将大部分结算款用于购买美元，剩下的要么退出市场，要么留在手中等待时机。第二天(13年8月)，国际大炒家索罗斯在报刊上公开敦促俄罗斯政府将卢布贬值15% ~ 25%。当天，俄罗斯国际文传电讯社计算的100种工业股票价格指数暴跌，跌至年初的仅26%，下跌了74%。由于预期卢布会贬值，一些外国银行已经要求俄罗斯银行提前偿还贷款。在此期间，美国标准普尔计算机统计服务公司和穆迪投资服务公司宣布降低对俄罗斯的外债以及俄罗斯主要银行和大型工业集团的信用评级。同时，7月份税收只有6543.8+02亿卢布，执行预算每月不低于200亿卢布，差距很大。在这些内外压力下，政府慌了，不知道如何应对。眼看中国的债券将陆续到期，年底前政府要偿还240亿美元的国内外债务。当时的外汇储备只有6543.8+07亿美元，不足以还债，更难以干预外汇市场。在这种内忧外患的形势下，政府在17年8月轻率地决定推出三项强硬的紧急措施，即:一是扩大卢布汇率浮动区间，将卢布汇率上限下调至9.5∶1。这实际上将卢布对美元汇率从6.295贬值到9.5，贬值幅度超过50%。市场有这种预期，未来卢布汇率必然暴跌，10天内跌至20 ~ 21∶1，将洗白稳定三年多的卢布汇率。

第二次延期90天偿还到期外债预计为6543.8+05亿美元。

第三次转换国内偿债期限是将199965438+2月31之前到期的200亿美元国债转换为3年、4年、5年期的中期国债。转换结束前，国债市场暂停交易。

这三项措施一公布，立即引起舆论哗然，股票暴跌停盘，卢布汇率暴跌。后来央行干脆宣布允许卢布自由浮动，民众挤卢布换美元，或者抢购消费品。卢布汇率下跌，股市暴跌。到8月28日，俄罗斯国际文传电讯社综合指数收录的100只股票的市价已经跌至1592亿美元，比年初的103356亿美元下跌了85%，随后干脆收跌，一文不值。

[编辑本段]后果

俄罗斯这次金融风暴的后果非常严重。它不仅使我们本已困难的经济雪上加霜，还震惊了全球金融市场。

首先，国内居民损失了一半存款。进口商品价格上涨2-3倍，国货也成倍增长。9月份居民消费价格上涨40%，超过2月份1992 36%的涨幅，成为转型以来的最高。居民实际工资收入减少13.8%，近1/3的居民处于贫困线以下。整个经济下降5%，工业-5.2%，农业-10%，外贸-16.1%。

其次，大量商业银行尤其是大型银行损失惨重。西方报刊纷纷惊呼“俄罗斯金融寡头的没落”。前期，他们为了获取利差，借入了大量低息外债，估计有300亿美元左右。在兑换成卢布后，他们购买了高回报的中国债券。现在卢布贬值，中国的债券要从高息短期转换到低息长期，内外亏损巨大。只有七大金融巨头之一的SBS-农业银行持有当时相当于6543.8亿美元的国家短期债券，瞬间一文不值。据估计，一半的商业银行濒临破产。SBS-俄罗斯农业银行和国际商业银行已暂时置于中央银行的管理之下，其他大银行不得不将其商业账户转移到俄罗斯储蓄银行。随着普里马科夫出任总理，组建中左翼政府，金融巨头与政治的关系基本断绝，影响力大大削弱。

第三，俄罗斯金融危机波及欧美和拉美，形成全球效应。本来，经过6年的持续下滑，俄罗斯的经济在世界经济中已经无足轻重，GDP只占全球不到2%。俄罗斯的金融市场也很小。到1997年8月，最繁荣的股市日成交额只有1亿美元。这在国际金融市场上也是微不足道的。但是，这样的配角为什么能撼动全球经济，引起欧美发达国家的恐慌？原因有三。

第一，从6月65438+7月0997到8月65438+8月0998，几乎所有新兴市场国家的金融市场都相继出现问题，使得国际投资者怀疑新兴市场的可靠性，纷纷撤资避险，形成连锁反应，当然俄罗斯也在其中。继8月俄罗斯金融市场崩盘后，9月初短短两周，巴西也发生了外资撤离6543.8+04亿美元，外汇储备从700亿美元减少到500亿美元的金融危机。下一次会轮到谁已经成为国际金融市场的一个热点。

二是美国对冲基金染指俄罗斯金融市场，在俄罗斯8月17汇市大跌、股市大跌、国债停发中损失巨大。这是全球效应最重要的原因之一。据悉，外国投资者在俄罗斯金融动荡中损失约330亿美元，其中美国长期资本管理公司(对冲基金)损失25亿美元，索罗斯量子对冲基金损失20亿美元，美国银行家信托公司损失4.88亿美元，该公司目前面临被德意志银行合并的可能性。目前的对冲基金借入巨额资金进行金融投机。一旦失败，提供贷款的银行立即闻讯强行举债，甚至报警政府出面紧急救助(如美国政府对长期资本管理公司的救助)。原来的“暗箱操作”暴露在光天化日之下，造成多方面的恐慌，形成连锁反应。

第三，德国是俄罗斯最大的债权人，俄罗斯金融危机引发的信用危机很快蔓延到德国乃至欧洲。俄罗斯迄今欠德国750亿马克(约合444亿美元)，主要是政府担保的银行贷款。俄罗斯金融市场的任何风吹草动都会影响到德国债权人的安全，从而引发震荡。其冲击波还波及到欧洲金融市场，例如法兰克福股市DAX汇率一度下跌3%；巴黎股市CAC40指数下跌1.76%；阿姆斯特丹股市下跌2%；苏黎世股市下跌1.6%，以此类推。

俄罗斯金融危机将俄罗斯经济推向深渊。1998经济下滑已成定局，估计1999经济会下滑。这是一件坏事，但也可能促使俄罗斯改变经济改革发展的道路，抛弃一套货币主义的做法，成为俄罗斯生存的转折点。从普里马科夫过去三个月的行为来看，只要未来政局稳定，就有出现转机的可能。

内容如下:1998 8月，俄语媒体中的外来词“Default”成为当年出现频率最高的词。金融危机对俄罗斯的影响是巨大的。不仅卢布兑美元汇率暴跌，居民储蓄大幅缩水，实际上摧毁了俄罗斯脆弱的金融体系。

俄罗斯中央银行前行长谢尔盖·杜比宁回忆说，197年6月，东南亚爆发金融危机，此后的10个月，俄罗斯为生存而不懈努力。当时国家大量发行国债，向市场投放大量外汇。导致俄罗斯黄金外汇储备锐减。

这样，俄罗斯政府面临一个两难的选择:要么继续维持“货币走廊”的汇率浮动政策，要么支持债券市场。俄罗斯政府最终选择了前者，但财政状况并没有好转，卢布开始大幅贬值。当时俄罗斯有一家著名的银行叫SBS农业银行。危机爆发后，俄罗斯居民开始大量购买外汇。一天之内，俄罗斯居民仅在SBS银行就抛出了5000万卢布。该银行前行长亚历山大·斯摩棱斯基(Alexander smolenski)表示，当时甚至有购买5美元的业务:一位俄罗斯老妇人在领取养老金后，立即跑到银行，将自己微薄的养老金换成美元。

杜比宁认为，如果不是当年居民大规模挤兑，俄罗斯的金融危机不会这么深。他说，当时很多人有一种错觉，认为卢布贬值和金融危机不可能同时发生。但当卢布大幅贬值时，没有人会购买新的国家债券，所以为了弥补金融危机，俄罗斯政府只能通过贷款从央行拿到钱。然后就是恶性通货膨胀，通货膨胀率达到五位数，发行的货币面值是“一万”，和今天的津巴布韦很像。

根据央行的数字，1998年俄罗斯资本净流出为1100亿美元。由于资本外流，俄罗斯无法维持6卢布兑1美元的汇率，因此被迫宣布卢布贬值。曾在俄罗斯财政部负责国际货币基金组织的阿列克谢·库德林(Alexei Kudrin)表示，俄罗斯当时没有采取预防性的货币贬值政策，是因为俄罗斯政府将希望寄托在国际货币基金组织身上，希望获得国际货币基金组织的外汇支持，该组织此前曾向波兰出售援助。但这次俄罗斯显然失算了。

在俄罗斯政府宣布破产之前，1998年8月初，联邦政府召开了一次俄罗斯银行和金融界的会议。当时的总理基里延科、政府高官丘拜斯、杜比宁、阿列克谢申科等人出席。政府官员的看法不一致，有时甚至相反，这使得银行和金融巨头不知所措。杜比宁后来回忆说，7月份央行建议将所有国家债券都转换成美元，但只有65，438+00%的赵债券持有人表示同意。

当联邦政府和国家银行开始与信贷机构谈判时，金融界一片恐慌。一时间，政府和银行搞不清谁欠谁钱，欠多少钱。俄罗斯政府最大的担忧出现了:政府无力偿还如此大量的国家债券。联邦政府提出了一个解决方案:债务重组，但债务重组只针对两家银行，俄罗斯央行和俄罗斯储蓄银行，因为这两家银行持有的国家债券金额超过总额的50%。其他信贷机构和个人持有的国家债券将由联邦政府分期偿还。然而，这一决定遭到了许多信贷机构的一致反对，他们要求所有债权人享有平等的权利。

第一副总理尤里·马斯留科夫和后来负责税收的部长鲍里斯·费奥多罗夫代表俄罗斯政府和债券持有人进行了谈判。直到时任财政部副部长的卡西亚诺夫开始主持谈判后，谈判才取得进展。卡西亚诺夫成功重组了伦敦俱乐部债务。在他成为俄罗斯政府的谈判代表后，他将债权人分成了两组，一组以德意志银行为代表，另一组以J.P .摩根为代表。

谈判过程异常艰难，债权人意见也不统一。俄罗斯政府最终说服债权人逐一接受俄罗斯的债务重组计划。债权人最终承担部分损失。任何持有年收益65，438+07%卢布债券的公司将遭受不超过65，438+00%的外汇兑换损失。同样在8月初购买俄罗斯国家债券(年收益率为30-70%的债券)的债权人将获得3-4%的外汇转换收益率。最终的结果是，平均而言，原本进入债券市场并希望获得50%回报的投资者只收回了7-8%的卢布盈余，个人投资者在入市时计算的年投资回报率高达160%，但只收回了卢布结算面值的本金。

金融危机爆发前，很多银行受到国债高回报的诱惑，于是向西方银行借款，用外汇贷款大量购买国债。因此，在联邦政府于8月17日宣布无力偿还债券后，许多银行不仅资金短缺，也无力偿还西方银行的贷款。

根据当时的政策，俄罗斯大型银行必须购买俄罗斯国家债券，购买金额不得低于5000亿旧卢布。金融危机爆发前三周，俄罗斯储蓄银行用巨额资金购买国家债券，这相当于银行吸收的所有储蓄存款的总额。

杜比宁表示，如果俄罗斯银行的资金流系统被破坏，那么之前脆弱的金融系统本身也将被破坏。当储户在银行门前排起长队，纷纷要求取款时，只有阿尔法银行用股东资金满足储户的取款要求，而其他银行纷纷宣布破产，未能履行对储户的商业承诺。

在1998年的金融危机中，受害最大的不是俄罗斯国家债券的持有者，而是以卢布为收支货币的普通民众。金融危机导致一系列社会经济动荡，俄罗斯经济濒临崩溃。因此，把人民的利益放在第一位是此后历届俄罗斯政府领导人吸取的重要历史教训。