三家眼科医院用10的50倍找到了下一家“爱尔眼科”。
说到底，市场还是我们最好的老师。只有ta让我们知道“曾经有一只大牛股在我面前，我没有珍惜。错过了就后悔了。世界上最痛苦的事莫过于此。”
这篇文章的重点是:
1.眼科市场是一个朝阳产业，具有很高的增长前景。
2.三家上市公司与爱尔眼科的七项比较分析。
3.谁会是下一个爱尔眼科？
贝瑞研究声明:本文观点基于公开市场信息，观点仅供交流讨论。全文7100字，近期我们还将发布《在细节中寻找魔鬼:深挖三家眼科子公司的业绩》。欢迎跟进。
首先，我们来看看眼科医疗服务的整体市场规模，以及眼科医院的增长数据。
2018年中国眼科医疗服务市场规模预计约为8765438+2亿元，2014-2018年复合年增长率保持20%以上的高速。其中，民营眼科医院2018年市场规模约为341.6亿元，年均复合增长率分别为21.3%。
据国家卫生健康委员会统计，2018年全国共有眼科医院761家，其中民营眼科医院709家，公立眼科医院52家。2014-2018，民营医院年复合增长率近20%，而公立医院数量下降，同期减少近2%。
可见，眼科医疗行业的增长速度是相当可观的，尤其是民营眼科医院的潜力更大。
其次，从眼科医疗服务的子专业来看，白内障、屈光手术、医学验光的市场规模位列前三，约占整个眼科医疗服务市场的57.4%。我们可以从这三项服务中进一步探索其潜在范围。
1，白内障亚专科市场
随着中国逐渐进入老龄化社会，白内障患者数量逐年增加。虽然我国白内障手术数量有了很大提高，但与发达国家相比仍有较大差距。2018年，我国每百万人白内障手术(CSR)例数为2600例，明显低于欧美日等发达国家，甚至不及印度的一半。距离世界卫生组织(世卫组织)设定的消除白内障盲的企业社会责任门槛3，000仍有差距。
市场规模方面，预计2017.59亿元中国白内障手术市场规模，2014-2018年复合年增长率约为20%，市场发展保持了较高的增长率。
2、屈光不正和医学验光细分专业市场
屈光不正包括近视、远视和散光。据国家卫生健康委员会统计，2018年，我国近视患者总数达到约4.8亿，整体近视率接近33.7%，远超全球近视发病率12.5%。目前屈光不正的主要治疗方法是屈光手术和光学验光矫正。市场规模方面，预计20139.100万元中国屈光手术市场规模，2014-2018年复合年增长率约为31.7%，市场持续高速增长。
除了屈光手术，屈光不正患者还会选择验光矫正。随着患者对验光质量要求的不断提高，医疗验光市场发展迅速。中国医学视光2018.46亿元市场规模估算，2014至2018年复合年增长率约为27.1%。
3.眼科医生的供应不足。
综上所述，我国眼科需求旺盛，但保证医疗服务质量的医生供给仍显不足，未来市场规模增长仍充满想象空间。同时，在这个高速增长的轨道上，有竞争力的眼科医疗机构将有望脱颖而出，不断拓展市场。
行业是朝阳产业。是的，问题来了。最后谁能赢？
通过同行分析对比，笔者希望能帮助你判断三家拟上市公司的基本面。另一方面，也试图一窥这三家公司与爱尔眼科的差距，试图在10中找到下一个50倍的“爱尔眼科”。
另外，除特别说明外，华夏眼科、眼科、何眼科相关数据截止日期为2019 12 31。爱尔眼科(2009)的数据截止日期为65438+2009年2月31，爱尔眼科(2019)的数据截止日期为2019 65438+2月31。
1.企业使命:华夏眼科最像爱尔眼科。
从成立的时候就一目了然，大哥、二哥、三哥、四哥开始在眼科江湖游走。爱尔眼科是最早的民营医院集团。华夏眼科是三家公司中最早上市的。但是，无论英雄从何而来，都不能靠老卖老。老大能否一直保持江湖地位，取决于后来者是否足够勤奋和幸运。
俗话说，企业使命是一个公司的灵魂，是企业文化、战略格局、服务质量的综合体现。从企业使命来说，华夏眼科和爱尔眼科的企业使命特别相似，也是最现实最感人的。作者猜测，或许两家公司的创始人都有过类似的经历或战略模式。普瑞眼科的企业使命感觉有点虚，何眼科的企业使命似乎更符合当地的东北老铁文化，容易让铁民认可。但如果普瑞眼科和何眼科未来想在全国其他城市更有效地拓展业务，恐怕这个企业使命还需要进一步细化，才能获得更多的认可。
2.业务规模:华夏眼科领先。
从地域分布、医院数量、控股子公司数量来看，毫无疑问华夏眼科是三家中最大的，甚至大于2009年的爱尔眼科。
注:爱尔眼科数据截至2009年6月30日。
再进一步看各公司医院的区域分布，可以看到华夏眼科的基地在福建，医院数量也是福建最多，全国其他主要省份的覆盖面也是三者中最大的。
在门诊人次和手术量上，华夏眼科超过何氏眼科和眼科，2009年高于爱尔眼科，但远不及爱尔眼科2019。笔者认为，爱尔眼科经过多年的快速发展，已经基本巩固了在全国连锁中的领先地位，所以门诊量和手术量高于三家店是很自然的，而华夏眼科在自己的领域多年来表现出色，市场占有率也不错。
3.科研能力:华夏眼科表现良好。
华夏眼科在招股说明书报告期内申请并开展了7项国家级和9项省级科研项目。参与并开展临床试验项目9项，其中国家多中心项目1项目为总PI；在各类期刊发表科研论文139篇，其中SCI收录论文28篇。公司与厦门大学、北京大学等高校建立了合作关系，在人才培养、学术建设、临床研究等方面开展合作。
瑞普眼科与多家连锁医院所在地的卫生部门合作建立了四川所、兰州所、济南所。
作为国家药物临床试验机构，何眼科主持或参与了多项眼科新药、设备、耗材的临床试验。
爱尔眼科在各类期刊发表论文303篇，其中SCI/Medline论文71篇，中国科技论文中文核心期刊/统计源期刊论文138篇，其他类别论文94篇。获批垂直科研项目95项，其中国家级项目6项，省部级项目36项，市级项目53项。获横向科研项目4项。自2015起，爱尔眼科先后成立了爱尔眼科研究所、爱尔眼科研究所、角膜病研究所、白内障研究所、青光眼研究所、视网膜研究所、屈光研究所等七个研究所，旨在推动眼科、视觉科学及各子专业前沿和临床应用技术的研究与创新。
从R&D费用占营业收入的比例来看，华夏眼科在三家公司中占比最高，但不如爱尔眼科。
横向比较，华夏眼科是三者中最强的，但与现在的爱尔眼科相比还是有一定差距。
4.官方口碑排名:仅华夏眼科获提名。
根据复旦大学编制的权威《中国医院排行榜(2018)》显示，只有华夏眼科旗下的厦门眼科中心入围，榜单前十名均为公立眼科医院，未见其他民营医院。由此可见，华夏眼科旗下的厦门眼科中心在眼科领域依然具有较高的影响力和良好的口碑，其官方代言为其实力加分。
5.子公司业绩和基层调研。
具体来看，从城市覆盖面来看，华夏眼科是三家公司中最大的，但是大部分城市的盈利情况并不理想，主要依靠赚钱最多的厦门眼科中心贡献净利润。
普瑞眼科和何眼科的城市数量相同，但普瑞眼科的盈利城市比例高于何眼科。同时，瑞普眼科和何氏眼科也分别依托其最重要的子公司——瑞普和沈阳何氏眼科医院，提升集团的盈利能力。
2009年，爱尔眼科覆盖的城市数量相对少于三家，但盈利城市比例高于三家。同时，爱尔眼科对单个子公司业绩的依赖程度低于三家公司。
6.每家公司的财务表现
首先，作者给大家展示一个全景图，然后逐一分析关键财务指标。
华夏眼科无疑是三者中老大，营业收入、归属于母公司的净利润、总资产、归属于母公司的所有者权益都是最高的，但与目前的爱尔眼科规模仍有较大差距。
细看营业收入，华夏眼科每次门诊平均收费最高，甚至高于爱尔眼科。
从营业收入分类来看，各公司的白内障和屈光业务肯定是贡献收入的主要来源，这也印证了我们之前行业分析中提到的白内障和屈光业务是眼科服务市场中最重要的子专业市场，也是最赚钱的细分市场。
从毛利率来看，三家公司的白内障业务和屈光业务的毛利率都比较高，但华夏眼科的白内障业务和屈光业务的毛利率不如眼科和何眼科。华夏眼科白内障业务和屈光业务毛利率较低，主要是由于部分新建和收购的医院位于经济欠发达地区，定价标准较低。与此同时，个性化高端服务的比重也在逐步提升，但上述服务所使用的手术耗材和药品成本也较高，导致公司平均收费价格的涨幅低于平均成本。
为什么华夏眼科的毛利率是三者中最低的？除了价格因素，我猜测可能与公司固定资产折旧和长期待摊费用摊销有关。一个公司折旧摊销越大，分配到主营业务成本的金额越高，毛利自然越低。
从上表不难看出，华夏眼科的固定资产和长期待摊费用占总资产的比例确实是三者中最高的，甚至超过了爱尔眼科。固定资产和长期待摊费用越高，对应的折旧和摊销越大，这可能是华夏眼科毛利率低于其他公司的主要原因之一。笔者认为，参考爱尔眼科的经营方式，华夏眼科上市后一系列经营会有很大的空间，做固定资产和长期待摊费用的报表，减少报表中的折旧和摊销，从而提高毛利率。
从资本结构来看，各公司并不缺钱，净有息负债率很低，间接反映出眼科医院经营现金流充裕，不需要太依赖银行贷款。相比之下，爱尔眼科在扩张过程中逐渐提高了财务杠杆，因此其净有息负债率高于三家公司。
7.各公司的筹资项目
我们先来看看三家公司的筹资方向。
华夏眼科
瑞普眼科
何氏眼科
三家公司的募投项目基本都是拓展新市场，升级现有医院。华夏眼科计划投资约2亿元升级信息管理系统，这是三家公司中投资最大的一家。笔者认为，如果升级后的信息管理系统效率提高，无疑对公司的毛利率有很大的帮助。
如果有机会回到时光机，让我们找到当年“爱尔眼科”的投资机会，那么笔者认为，在此次拟上市的三家眼科医院中，华夏眼科与2009年爱尔眼科的相似度最高。
华夏眼科的规模是三家中最大的，在已开放的城市中具有良好的综合竞争实力和市场影响力，业绩增长也还不错。如果上市成功，华夏眼科有望借助资本在全国更多城市与爱尔眼科展开竞争，抢夺更多的医生资源和市场份额，保守估计5年内实现净利润翻番或翻倍的梦想也不是不可能。
当然，我们也需要看到，华夏眼科与现在的爱尔眼科还有很大的差距，比如大部分子公司盈利能力弱，核心业务毛利率低，固定资产占比高。
分析师:斯蒂芬·李