6月165438+10月，债市“暴跌”迎两年来最大波动或为情绪冲击所致。
债券市场的“暴跌”让债券投资者措手不及，导致赎回压力更大，市场负反馈明显。不过，该机构认为，对于债券基金投资者来说，时间可以抹平短期波动，长期来看，债券基金短期的资本利得损失会随着票息收入的积累而逐渐得到修复。
债市迎来两年来最大波动，债基净值明显回吐。
165438+10月19日，一位基金投资者告诉记者，他买入的多只债券基金(以下简称“债基”)净值连续多日下跌，其中亏损最多的短债基金一度跌停11天，而债基的长期跌势出乎基金投资者意料。
虽然在6月5438+065438+10月18日，上述基金投资者持有的债券基金接连迎来上涨，让他感到些许安慰。但他告诉记者，他还是很担心，因为他买的债券基金都有持有期，现在卖不出去，而且他对这些基金最近为什么会跌，未来还会不会继续跌，还是充满疑惑。
除了上述基金投资者之外，事实上，国内不少持有银行理财和纯债基金产品的投资者正在经历近两年来债券市场最大的波动。
截至165438+10月18，综合反映银行间债券市场和沪深交易所债券市场的中证总债指数，在165438+10月的四个交易日中，只有两个交易日小幅上涨，本月下跌0.85%，创近两年来最大单月跌幅。
净值型银行理财和纯债基金的底层资产多为标准化债券。债券市场的大幅波动无疑冲击了银行理财产品和纯债基金产品的净值。
债券市场的波动影响面广，涉及产品规模大。2022年，资管新规正式开启元年，理财市场打破刚性兑付，进入净值时代。银行理财产品规模发展迅速。据普益标准统计，截至今年三季度末，银行净值型理财产品存续规模估计达到28.96万亿元，其中大部分为固定收益类理财产品。与此同时，近年来由于股票型基金表现不佳，货币型基金收益率逐渐下降，纯债型基金以其稳健的收益受到投资者追捧。到三季度末，纯债基金总规模达到6.53万亿元。
债券市场的调整，使得以债券为基础资产的产品净值节节败退，让持有人感受到了意想不到的波动。
从历史上看，这次债市调整对债券基金的影响很大。数据显示，中长期纯债基金指数和中短期纯债基金指数在本月近10的月跌幅中分别排名第四和第三。
具体来看，截至6月165438+10月18，全市场2135只纯债基金中，仅有213只纯债基金最近1月收益为正，占亏损的90%，平均月跌幅为0.63%，其中近期成立的纯债基金有788只。换句话说，超过三分之一的纯债务金正恩遭遇了历史上最困难的时刻。在此轮下跌中，372只纯债基金1月跌幅超1%，而纯债基金2021年平均收益率仅为4%。
银行理财产品也表现不佳。理财产品净值表现数据显示，剔除长期无净值的产品，截至6月165438+10月18，全市场净值更新的31477款理财产品(包括银行发行的和银行理财子公司发行的)中，成立以来亏损的产品有2659款，占比8.4%。最近一周净值公开更新的14217款理财产品中，9491款产品下跌，占总数的67%。
不过，经过几天的大幅下跌，2年期和5年期国债期货和中证总债指数出现企稳迹象。165438+10月18纯债基金正收益比例达到65%，亏损比例大幅降低。
还是情绪冲击造成的。
6月5438+065438+10月债市的意外下跌让很多机构和个人投资者措手不及。与股市相比，影响债市走势的因素很多，比如宏观经济政策、监管政策、市场情绪等。为什么债券市场突然暴跌？究其原因，很多机构将其归结为政策的变化和情绪的影响。
"直接原因是市场基本面的修复迎来乐观预期."诺德基金基金经理王先标表示，受疫情和房地产调控影响，市场普遍预期基本面修复进程可能较慢，修复弹性可能较弱。今年经济修复过程伴随央行降息操作，因此债市投资者普遍看好市场。随着疫情防控政策的逐步优化和房地产政策的调整，市场对后续经济的复苏时间和高度有了更高的预期。随着年底的临近，资金利率处于偏紧的局面，市场的主要交易逻辑发生了重大变化，债券市场投资者由过度乐观转为过度悲观，因此债券市场出现了快速下跌。
“资金方面，自6月165438+10月以来，资金面持续偏紧，隔夜利率逐渐向OMO利率收敛，市场担心货币政策将逐渐收紧。”平安基金分析。
政策放松带来的预期影响被认为是债市下跌的第一阶段。方正证券指出，这一点在165438+10月14日已经充分释放，比如当日10年期国债利率上涨10bp至2.84%。
招商基金固定收益投资部表示，叠加债市调整以来，理财和短债基金面临较大赎回压力，市场负反馈明显。方正证券将其归因于债市调整的第二阶段，即债市下跌带来的赎回压力导致机构被动抛售债券，债市出现调整。债市的调整加剧了赎回压力。
记者注意到，某个人投资者众多的网上名人债券基金出现大规模赎回潮，导致赎回资金迟迟不到位，甚至有20余只债基发布公告提高份额净值的准确性，无一例外都是因为“大额赎回”。
与历史上债市大跌导致基金净值波动的原因不同，不少机构认为并非基本面环境变化所致，而是有特殊背景。比如，海通证券认为，债市大跌更多的是因为情绪上的影响，与以往债市长期高杠杆有本质区别。
对于更深层次的原因，国泰君安首席分析师秦汉认为，一旦市场的预期利率发生逆转，净值转化的20-30万亿规模理财市场将出现赎回-下跌-赎回负反馈，这被认为是当前债券市场最大的风险。他指出，在理财产品净值化转型的过程中，理财子公司下大力气做规模，效果非常明显。同时，为了匹配短期理财产品的特性，理财子公司也买入了大量中短期期限的纯债产品。早期庞大的理财资金引发了一轮强劲的牛市，比如2021的可转债牛市，2022年的信用债牛市。
纯债基金由于收益相对较低，主要由理财公司等机构出资。近年来，纯债基金规模快速增长。据证券时报记者统计，2020年末、2021年末和2022年三季度末，纯债基金规模分别达到3.88万亿元、5.14万亿元和6.53万亿元。此外，机构投资者是纯债基金的主要参与者。今年上半年，机构投资者占比超50%的纯债基金数量达到1676只，占总数的78.5%。
秦汉强调，趋势一旦逆转，就会形成负反馈并持续下去，而且由于现在信息传递非常快，叠加之前的学习效应，会导致大家一致预期一旦形成就会有一股狂奔，而当有更多的人在狂奔时，就会进一步加剧这种负反馈模式。
许多财富管理公司对债券市场的下跌更加敏感。记者从业内了解到，在债市调整中，银行理财子公司大规模赎回纯债基金，也加速了公募基金抛售债券，进一步加剧了债市波动。
随时间平滑短期波动
很多新投资者都是第一次遇到债市大跌导致的基金净值退出。据记者了解，近期基金公司收到不少关于债基净值下跌的投诉。
但是，对于个人投资者来说，债券市场仍然是一个相对稳定的市场。招商基金固定收益投资部表示，债券市场虽然是一个波动性较大的市场，但相对于其他市场来说更为稳定，体现在其波动空间有限，交易日出现暴跌的概率较低。持有债基长期是有回报的，短期的资本利得损失会随着票息收入的积累而逐渐修复。
证券时报记者发现，近十年来，Wind短期纯债基金指数和Wind中长期纯债基金指数的月负收益分别出现了10次和26次，最大月亏损分别为0.63%和1.34%，但99%纯债基金的最高累计净值出现在2022年。可以看出，无论是亏损跨度还是亏损幅度，周期拉长时占比都很小。整体来看，纯债基金长期业绩稳定，短期波动可以随时间熨平。
债市大跌后，不少基金经理也表示要适当调整投资策略。
华南某基金经理表示，对于个别组合来说，赎回压力客观存在，但目前债券市场深度和交易活跃度都不错，稳健型基金会关注调整后的机会。同时，市场流动性环境相对均衡，不太可能出现流动性风险。从投资管理的角度来看，对策主要包括调整组合流动性头寸，积极把握市场机会提前替换。
后市怎么走？
从机构最新的观点来看，市场短期的调整更多的来自于赎回压力带来的交易震荡，那么短期赎回压力带来的交易震荡何时结束呢？
招商基金固定收益投资部预计，债市短期调整压力需要等待负反馈消失，预计将弱势震荡一段时间。从调整幅度来看，当前债市具备长期配置价值。债券市场的看跌者需要看到货币政策的收紧。在当前经济基本面趋弱、未来稳增长取向仍需保持货币政策合理充裕的前提下，从政策上主动持续收紧流动性的可能性不大。
诺德基金拟任基金经理王先标认为，债市抛售潮已告一段落，当前经济表现略弱于2020年第一波疫情后。一年期存单涨到2.65%左右很有吸引力。毕竟今年MLF利率已经降至2.75%，所以资金利率也很有可能从低位向政策利率靠拢。此外，当前疫情政策的调整是防疫政策的优化，而不是防疫政策的完全放松，疫情扰动依然存在。再者，房地产政策的托底效果需要进一步观察。此外，货币政策没有明显转向，因此债券市场的快速下跌可能难以持续。
面对债市的调整，债市布局的下一步思路是什么？
展望明年，招商基金固定收益投资部认为，目前债券市场的票息收益已经具有吸引力。细分来看，三年期中高等级信用债大多与短期资金成本有较厚的利差。此外，银行的二级和永续债也存在负反馈下的交易机会。早久期和低杠杆相结合，可以在一定节奏下适当增加债券资产。
王宪标预计，债市仍将围绕强经济预期和弱经济现实反复博弈，债市波动可能明显放大。为了应对后续可能出现的波动，组合的流动性很重要，所以后续投资会更加关注配置资产的流动性，在保证产品流动性的同时，寻找一些被误杀的优质标的和债券品种，关注新动态平衡中的超调和预期差的机会。
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