西藏医药行业:盈余管理有助于解禁
6月16日，西藏药业股份有限公司(600211。SH)公告称，公司与斯里兰卡微生物达成独家战略合作关系，西藏医药股份有限公司获得上述产品的全球独家研发、注册、生产、使用和商业化权利。消息一出，西藏药业股价继续大涨，次日又迎来一个涨停。
5月底以来，西藏医药行业备受市场追捧。其股价从5月22日收盘价25.92元快速上涨至6月17日的67.64元，短短18个交易日涨幅156.5438+0%，总市值从64亿元迅速膨胀至168亿元。
经过梳理可以发现，西藏药业股价的大幅上涨是在限售股解禁的背景下发生的。在此背景下，西藏药业一方面推出“高送转”方案，另一方面交出了史上最美的一季报。公司一系列举动背后的原因不言而喻。
解禁限售股的公司频频“行动”
4月28日，西藏药业发布公告称，公司2017年度非公开发行限售股即将上市流通，上市流通数量为4764万股，上市流通日期为2020年5月6日。具体来看，上市公司控股股东西藏康哲企业管理有限公司、郭进港(公司实际控制人通过RQFII专用账户认购)、葛卫东、曲、、上海混沌道然资产管理有限公司持有的限售股数量分别为3738万股、1.85万股、408万股、654.38+0.85万股、93万股。持有限售股占公司总股本的比例分别为15.48%、0.75%、1.64%、0.75%、0.37%、0.22%。
粗略估算，若以17年6月收盘价67.64元计算，上述对象持有的限售股价值分别为25.96亿元、65438+2500万元、2.76亿元、65438+2500万元、6276万元、3760万元。与前次认购金额(分别为6543.8+0亿元、4828万元、6543.8+0.6亿元、4828万元、24654.38+0.44.9万元、6543.8+0.596亿元、7706万元)相比
无独有偶，就在几天前(4月20日)，西藏药业刚刚完成2019年度权益分派实施:上市公司向全体股东每10股派发现金10.60元(含税)，每10股转增资本公积金4股。实施后，上述非公开发行对象的限售股数量由3，403万股增加至4，764万股。
从基本面来看，西藏药业近期的表现也是“不同寻常”。2020年一季度实现营业收入2.97亿元，归属净利润6543.8+0.29亿元，扣非净利润0.86亿元，同比变动分别为-0.10%、81.75%、21。
在营业收入与上年同期基本持平的同时，西藏药业净利润同比增长865，438+0.18%，主要系公司其他收入大幅增长所致。财报显示，2020年一季度，计入上市公司当期损益的政府补助为4，865，438+0，654，38+0，000元，为非经常性损益。但从历史上看，上市公司从未在一季度确认过如此大金额的政府补助。
此外，西藏药业一季度扣非净利润同比增长265，438+0.58%，主要原因是上市期间费用大幅下降。
2020年一季度，西藏药业销售费用和R&D费用分别下降65，438+05.85%和57.49%。西藏医药行业可能存在减少费用、增加利润、确认更多政府补助的盈余管理行为。
对此，西藏药业相关负责人向《证券市场周刊》表示，上述变化的主要原因是收到产业发展扶持资金47，865，438+0万元，销售费用率低的产品销售收入占比上升。公司一直严格按照国家相关法律法规的要求运作。
6月16日，西藏药业再次“蹭”上新冠肺炎疫苗的热点。虽然公司做出了风险提示，本次合作涉及的新冠肺炎疫苗产品仍处于临床前研究阶段，存在不确定性，但公司选择此时披露，难免引发猜测。
在限售股解禁的大背景下，无论是“高换手率”，还是财务业绩异常，还是新冠肺炎疫苗合作的消息，都显得不同寻常，公司一系列举动背后的原因似乎也很明显。
高价收购资产价值几何？
2065438+2006年2月，西藏制药公告称，拟以65438+9亿美元现金从阿斯利康AB(阿斯利康)及其子公司处收购IMDUR。(以下简称“Imdo”)产品、品牌和相关资产(除美国以外的全球资产)。以协议签署日美元对人民币汇率中间价为准，购买价款折合人民币124100万元，购买价款全部由本次非公开发行股票募集资金支付。
2065438+2007年2月，西藏医药发布非公开发行股票预案，拟以不低于35.02元/股的发行价格向特定对象(上述非公开发行对象)发行不超过3，545万股a股股票，拟募集不超过65.438+0.241亿元，全部用于收购IMMU产品、品牌及相关资产。
IMMU的通用名为单硝酸异山梨酯缓释片，是冠心病抗缺血治疗的重要药物之一。
根据预案，2013年至2015年，Imdo全球(不含美国)销售收入分别为6479万美元、6058万美元和5667万美元，毛利率分别为81.90%、83.20%和82.03%。
年报显示，2016年至2019年，Imdo销量分别为2841万箱、3504万箱、280.5万箱、2131万箱；2019年Imdo销售收入2.72亿元。可以看出，Imdo的销量并不稳定，2018-2019销量大幅下滑。
Imdo销量下滑可能与集中采购中标有关。2019年，Imudo中标药品集中采购，当年医疗机构实际采购总量(即Imudo当年销售总量)为21310000盒，较上年下降24.03%。可以看出，Imdo的集中采购招标并没有实现销量的放量，反而产品价格和销售收入下降明显。
需要提醒的是，上市公司此前已经对Imdo进行了无形资产减值。
年报显示，由于国家医药行业相关政策、全球医药销售环境、汇率变化等不利因素。，2018年，Imdo实现销售收入48，665，438+00，000美元，利润总额65，438+0456万美元，分别完成预期目标的90.60%和76.65%；根据评估确认的可收回金额，上市公司于2018年度计提无形资产减值867万美元，折合人民币5，735万元。
年报显示，2019年Imdo实现销售收入3982万美元，利润总额103万美元，分别为20109年预期目标的91.16%和103.04%。Imdo 2019年的销售收入和利润总额与上一年相比大幅下降。虽然公司宣称基本实现业绩目标，但其下滑的业绩值得警惕。
另一方面，与收购前相比，收购后Imdo业绩下滑明显。如上所述，2013-2015年，Imdo的销售收入分别为6479万美元、6058万美元和5667万美元，然而，在2018-2019年，分别减少到48665438万美元和3988438万美元。
如果Imdo未能根据评估完成销售收入和净利润，该无形资产未来可能继续减值。
事实上，Imdo的竞争产品很多，价格竞争也很激烈。根据Minenet的数据，单硝酸异山梨酯缓释片的生产厂家(国内)有17家。
各药厂单硝酸异山梨酯缓释片的价格可以在JD.COM药店查到。经查询，阿斯利康制药有限公司(目前西藏制药有限公司的伊美度仍为阿斯利康生产)规格为60mg7片/盒，价格为23元/盒，单价为0.0548元/mg；规格:30mg7片/盒，14元/盒，单价:0.0667元/mg。齐鲁制药的单硝酸异山梨酯缓释片40mg20片/盒，售价20元/盒；鲁南贝特制药为40mg24片/盒，54元/盒；鲁抗医药为40mg20片/盒，23.9元/盒；乐普药业为40mg24片/盒，13元/盒；山多士(中国)60mg10片/盒，10.5元/盒。根据上述数据，上述同类产品的单价分别为0.0208元/mg、0.0563元/mg、0.0299元/mg、0.0135元/mg、0.0175元/mg。整体来看，西藏医药行业Imdo单价较高，在价格上不占优势。
对于收购原因，上述负责人表示，公司产品品种较少，需要不断丰富产品线，提升经营业绩；咪达格雷用于心内科长期抗缺血治疗，目前仍是治疗冠心病最有效的一线药物。被国内外心血管药物指南推荐，在心血管系统用药中占有重要地位。同时Imdo也是一种成熟的药物，收购后会给公司带来稳定的现金流和利润。
此外，西藏医药行业的主要产品新生素的竞争格局有可能发生变化。
新激活因子的通用名为注射用重组人脑利钠肽，是公司自主研发的一类新的国家生物制品，用于治疗急性心力衰竭。虽然西藏药业的新活性成分为国内独家生产，但新活性成分新药的五年监测保护期已过。据了解，步长制药(603858。SH)的“注射用重组人脑利钠肽”获得了国家医药产品管理局的临床试验默示许可和临床试验通知书。
对此，上述负责人表示，未来公司将围绕做大做强主业的目标，实现经营业绩的稳步增长。
2019，西藏药业新活性成分在药品集中招标中中标，中标价格为585元；从2020年6月65438+10月开始，苏新诗的医保支付价格持续下降至445元，比2016年999元的平均售价下降了55.46%。但未来能否大幅提升新活性成分的销量，还有待观察。