苏泊尔的要约收购意味着什么？

拟收购股份数量:0 ~ 49，122，948股(0% ~ 22.74%)。

要约价格:本次要约收购的要约价格为47元/股。

要约收购所需资金最高限额为人民币23，654.38+0亿元。

要约收购期限:30天(07.11.21 ~ 07.12.20)。

要约期到期后，

提前受让的股份数小于等于49，122，948股的，收购人将按照要约收购中约定的条件收购股东提前受让的股份；

当预要约股份数高于49，122，948时，收购人将按相同比例购买预要约股份，计算公式为:收购人向每一位预要约股东购买的股份数=该股东的预要约股份数×(49，122，948÷要约期内全体股东的预要约股份总数)。

评论:

要约收购价格溢价-165438+10月21日，SEB集团公布了对苏泊尔的要约收购方案，要约价格为47元。与39.95元(收盘价11.15)、43.22元(收盘价11.16)和40.74元(公告前20天移动平均线)相比，溢价比例分别为17.6%和8。SEB持股的平均成本——如果SEB最终收购49，122，948股，考虑到此前以18元收购的64，806，000股，平均价格为30.5元，对应苏泊尔2007-08年市盈率约为40倍和25倍。

可能的套利价格——在之前的报告中，我们认为应该根据苏泊尔的成长性，给予其2008年35-40倍的市盈率，对应的合理估值在39-45元左右。以此值为基础，按照要约价格和可能的部分要约比例(4912万股/7249万股=67.8%)，可以分别计算出相应的套利股票价格为44.4元和46.3元。由于部分流通股东可能不会提前接受要约，实际比例可能高于67.8%，因此对应的套利股价会略高。

可能暂停上市——根据深交所《关于上市公司股权分置的补充通知》，要约收购完成后，若苏泊尔连续20个交易日未达到上市要求(苏泊尔现有总股本不超过人民币4亿元，社会公众持股比例低于25%)，苏泊尔股票将暂停上市。SEB在要约收购报告中提出了三点建议。我们估计无论哪种方案，都需要一段时间来协商解决。

可能的方案变更——根据《上市公司收购管理办法》的规定，“收购要约期限届满前十五日内，收购人不得变更收购要约的条件；但是，除非有竞争性要约，“收购人在要约有效期内变更要约条款的，必须提前向中国证监会提交书面报告，抄报上市公司所在地中国证监会派出机构，抄报证券交易所通知被收购公司；经中国证监会批准后，方可实施并公告”。因此，不排除SEB在公告后十五天内调整方案的可能性，但我们估计这种可能性很小。

游戏仍在进行中——根据计划，SEB的目标是最终持有52.74%的股份。实际结果取决于要约的预接受程度，能否绝对持股仍存在不确定性。如果SEB实现绝对控股，后期注入技术和代工订单将使苏泊尔业绩增长更快；否则会低于预期。盈利预测及评级——根据前三季度数据和公司业绩预增情况，我们小幅上调苏泊尔2007-08年基本每股收益至0.90元(考虑发行4000万股新股影响)和65，438+0.13元。虽然我们始终看好苏泊尔在国内小家电行业的长期发展，看好可能出现的SEB注塑技术和代工订单预期，但考虑到要约收购的不确定性和可能暂停上市带来的时间成本，以及要约收购方案公布后二级市场股价已经超过我们此前的目标价(45元)，我们将评级下调为“谨慎增持”。