股票中的IRS曲线是怎样的？

在债券组合交易中，投资者通常会考虑利用利率衍生品对冲基础利率产品的市场风险，以期在风险可控的情况下获得相对稳定的收益。此外，他们还可以考虑直接利用利率互换品种构建“期差”或“基差”组合。事实上，“曲线交易”在现券策略中的运用已经比较成熟。与之相比，利用IRS品种构建“期差”或“基差”组合的优势包括:可以在不占用资金的情况下获得组合利差的波动收益；IRS组合具有良好的流动性；交易对手一般是信用风险较低的大型金融机构。

IRS“期货差价”交易，即对于利率基准相同的IRS，在不同期限的品种之间选择买入或卖出，以达到利率互换曲线变平或变陡的目的。IRS“基差”交易，即针对不同利率基准的IRS，选择相同期限品种进行买入或卖出，以达到拉大或缩小不同基准利差的目的。基于今年的市场走势，本文介绍了IRS期利差变陡和基差扩大策略的组合交易:

在利差陡峭的交易组合方面，以Shibor IRS为例。今年利率波动较大，年初曲线最平坦，之后波动变陡。如图，Shibor IRS曲线从6月65438+10月到2月初明显倒挂，“5-2利差”平均值约为-35bp，最平坦点约为-47bp。自去年年底以来，Shibor曲线继续变平。如果进行了期限判断，假设年初构建了“卖出两年Shibor IRS，买入五年Shibor IRS”的组合，即构建了“5-2期差组合”。Shibor IRS两年期和五年期的名义本金相等，都是2亿元。5月初平仓，开仓时组合平均利差为-35bp。不考虑期限衰减因子，平仓期平均利差约为-6 BP。

在构建上述组合交易时要注意以下几点:首先，由于短期和长期开仓时名义本金相同，中长期开仓时利率的变化对组合盈亏影响较大，因此曲线变陡不一定带来正收益，需要结合利率走势具体分析，适合阶段性套利。假设利率曲线下移到一定程度，投资组合的综合收益将转为负值区间。因此，这种战略投资组合更适合在利率曲线急剧上升时建立。从图中可以看出，观察年初“5-1期差”的平均值接近-80bp，适时交易“5-1期差组合”的收益表现也不错。其次，Shibor IRS品种的流动性相对回购IRS较差，在设定组合利差目标值时应考虑流动性溢价补偿。

基差扩张组合方面，最好及时构建“五年期Shibor/回购基差扩张”组合。构建这样一个组合，即同时买入5年期Shibor IRS和卖出5年期回购IRS，开仓时组合收益为3M-Shibor和FR007的浮动利差，组合成本为SHIBOR IRS和回购IRS的固定端利差(以下简称“基差”)。简单来说，基差放大，投资者就获得了资本利得。今年以来，上述“基差”为了构造基差组合，还需要考虑持有期浮动期末息差损益的影响。需要特别注意的是，SHIBOR IRS和回购IRS在计息方式、重置频率、计息基准等方面存在差异，构建模型要重点关注。从历史统计数据分析，3M-Shibor报价相对稳定。未来新资本协议实施后，资金成本的利率更加困难，而7天回购更加市场化，央行的公开市场操作对其影响很大。基于今年市场和未来走势的分析，如果浮息终端持有上述基差组合，更有可能“收取3M-Shibor，支付FR007”获得远期持有期的息差收入。

期差或基差组合交易是IRS市场上比较成熟的交易品种。IRS曲线组合的构建可以在一定程度上削弱单期交易的市场风险，把握适当的开仓和平仓时机可以获得较好的综合收益。