科大讯飞，这五年来
从股价走势来看，从2014到2019，科大讯飞一直在震荡上涨。
从PE估值来看，近三年科大讯飞估值处于中低位置，但也处于绝对高位，PE(TTM)114倍。
与同行软件公司相比，科大讯飞的价格并不便宜。
2014，科大讯飞拉开了人工智能的大幕。在智能语音开发领域，聚焦具有优势的核心技术，将业务拓展到技术支撑层和应用层。在教育领域，借助普通话测试、口语测试等学校，拿下区域项目，树立了良好的品牌口碑。在不同业务领域，与三大运营商、头部金融机构等领域龙头企业合作，快速占领市场，完成业务拓展。
然后，随着人工智能技术发展的战略地位上升到国家层面，各地开始大力建设智慧园区、智慧校园、智慧安防城市。依靠其人工智能的核心技术，科大讯飞通过重新整合和包装旧产品来扩展产品线，并进入政府项目的公共安全领域。智慧城市成为其主要业务之一，基本等同于教育领域的收入，来自政府的收入部分逐渐增加。
目前，科大讯飞继续“平台+赛道”的发展战略。2019年，公司提出人工智能战略2.0，其中一项新的重点任务是提高人均效益，从内部入手，推进增量绩效管理，提高经营效率，在不大幅增加人员的情况下，保持收入和毛利的快速增长，而to C业务、教育业务、政法业务是重要的业绩增长点。在智能城市中。
财务表现:表面有光泽，含金量低。
公司2018年营业收入7917万，比上市前的2007年增长了30多倍，呈现出平稳的“教科书式”增长。2018年营业收入较上年同期增长45.45438+0%，近十年平均复合增长率达到35.01%。公司2018年度的净利润为610万，比上市前一年2007年度的净利润5400万增长了11.3倍。
营收和利润增长非常稳定，各项财务指标，比如财务结构、现金流等都比较正常。
但如果仔细观察其收入结构，不难发现，虽然2018年总营业收入达到7917亿，但其中只有4857万来自国外地区，占总收入的0.61%。这与科大讯飞倡导的世界级技术形成鲜明对比。该技术虽然获得了多项国际奖项，但在具体的产品和服务方面，尚未得到世界的认可，只能称得上是国内领先的高科技企业。
从其销售毛利来看，公司2018年的综合毛利率为50.03%，较上年(51.37%)略有下降，较2007年的42.45%有大幅提升。但如果进一步细分产品构成，公司产品的毛利率在24%-68%不等，2065，438+06年甚至达到了65，438+06%-85%。这一方面说明了公司销售收入的复杂性，另一方面也增加了公司的管理难度。近两年毛利差距缩小。一是信息产业业务本身毛利略有增长。二是作为其收入增长关键来源的政法业务、教育业务毛利减少，一定程度上降低了销售收入的含金量。
内生增长和外延M&A:大部分增长来自外部并购
自科大讯飞上市以来，公司的营业收入增长了30多倍，但大部分增长都是买的。2016年，公司出资4.95亿元收购乐之星100%股权；出资65，438+0.01亿元收购科大讯飞君成23.2%股权；2015年出资15万元收购祁鸣玩具60%股权；出资3720万元收购安徽信托投资18.6%股权；2014出资216万收购上海瑞源100%股权；2013年出资4.8亿元收购祁鸣科技100%股权。这些并购成为推高公司销售增长的主要因素。虽然合并报表销售收入保持了高速增长，但其含金量并不高。因此，在过去的10年中，其利润增长率(11倍)远小于其销售收入增长率(30倍)。
盈利模式的持续性较差
2018年度，公司合并净利润617万，税前利润总额6.58亿，所得税4070万。与上年相比，所得税费用来自政府的政策支持。
在其税前利润6.58亿中，净投资收益7400万，其他收入3.52亿。上述两项收入合计4.26亿，对税前利润总额的贡献率为64.74%。
可以看出，公司主营业务对利润的贡献不足40%，只有35.26%，大大降低了公司利润的含金量，其他收入3.52亿主要来自政府补助。
科大讯飞在R&D的投资每年都有很大的增长，但令人惊奇的是，他的开发费用是以两类资产计入资产负债表的。内部R&D费用不计入费用，而是计入无形资产，他的一些R&D叫做开发费用。本期无形资产增加值差不多7.6亿，而本期开发支出扣除确认为无形资产的部分只有0.67亿。
因此，从科大讯飞的利润构成来看，2018年科大讯飞的账目税前利润为6.58亿，其中3.52亿为主要来自政府补贴的营业外收入，投资收益通过重新核算过去收购所花的一点钱，计为7400万。真正的主营业务赚了2.32亿，还有一部分来自资本化的软件开发，也就是说科大讯飞业务2018年的真正利润其实是。
作为国内人工智能的先行者，规模越来越大的科大讯飞在政策的春风能走多远？
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