未来四年中国旅游业发展趋势。
我们认为消费升级、人均收入提高、政府支持、休闲度假制度改革等积极因素将推动旅游业未来继续保持两位数增长。2007年,投资者可以关注自然垄断、成长性好的景区公司,龙头酒店公司和投资经济型酒店的公司,以及2008年奥运会概念的公司。
行业的快速发展
1994-2005年期间,中国旅游总收入年复合增长率为15.07%。从结构上看,近年来农村居民出游占总出游人数的比重保持稳定,但农村居民旅游收入占旅游总收入的比重有所上升。自1994年以来,城镇居民与农村居民的旅游人数基本保持4: 6的比例,但在旅游收入方面,农村居民的比例从1994年的17%上升到2005年的31%。因此,乡村旅游消费市场巨大。
从近十年旅游收入、旅游人数和人均支出的增长趋势来看,2000年以前,旅游人数增长不多,旅游收入的增长更多依赖于人均支出的增长;2000年以后,人均支出增速放缓,旅游收入的增长更多依赖于游客数量的增长。旅游收入驱动因素变化的原因可能有很多,但一个很重要的原因是从1999的“十一”开始实行黄金周制度,也正是从这一点出发,旅游收入的增长对假期的长短更加敏感。未来黄金周制度改革的方向是错开放假日期,避免集中消费,放假时间只会延长不会缩短。如果体制改革能够实施,我们认为对旅游业的发展将是一个实质性的推动,尤其是对景区公司来说,可以改变目前“旺季吃不上饭,淡季吃不饱饭”的局面。
随着入境旅游、国内旅游和商务旅客市场的不断扩大,酒店业保持了稳定增长的态势。经济型酒店业态符合国内中低档酒店产业升级的发展趋势,前景看好。我们判断未来3-5年是经济型酒店的黄金发展期。随着大量低星级酒店的转型和社会资本的加入,经济型酒店的供给将会大大增加。在品牌、成本、人才、资金等方面具有优势的经济型酒店公司,会通过直销、加盟等方式迅速扩大规模,提高市场份额。
2005年,全国旅行社营业收入111659万元,同比增长9.70%。毛利78.47亿元,毛利7.03%,净利润总额65438+2700万元,净利率仅为0.11%。我们认为,由于行业门槛较低,激烈竞争的格局仍将持续。
关注自然垄断和奥运理念
就2007年旅游投资策略而言,我们认为投资者应主要把握以下投资主题:坚持投资具有自然垄断优势、成长性良好的景区公司,如黄山旅游(600054)、桂林旅游(000978)、丽江旅游(002033);龙头酒店企业和投资经济型酒店的公司将享受较高的估值溢价,代表公司为锦江股份(600754);随着2008年奥运会的临近,我们关注具有奥运概念的公司,代表公司有BTG (600258)、CYTS (600138)。
黄山旅游:2006年是公司业绩的巅峰之年。支撑2007年业绩持续增长的主要驱动因素是旅游接待的乐观增长和有效的成本控制,这将由即将出台的高管激励计划来保证。2008年,在索道涨价效应和游客数量稳定增长的前提下,估计业绩可能再上新台阶。
桂林旅游:公司业绩增长主要依靠投资景区的逐步成熟和期间费用的有效控制。公司未来实施的增发无疑将缓解资金压力,也符合公司积极拓展上游景区的发展战略。
丽江旅游:客流增长仍是公司业绩增长的主要驱动因素。预计公司将启动云山坪索道改造,投资2000-3000万元,影响云山坪正常运营期超过1个月。建成后运能提高到1200人次/小时(原400人次/小时)。总体而言,新的索道将缩短游客在旺季的等待时间,从而增加游客流量。我们认为,在2008年募投项目完成之前,公司能够以优质的索道资产保证业绩的稳定增长。
BTG股份:我们认为2006年是公司业绩的低潮期。随着国家酒店和经纶酒店改造的完成,以及海南旅游市场的逐步规范,未来公司的酒店业务、景区业务等主要利润支柱将进入良性发展空间。公司有资产注入和股改预期,也是旅游行业中最直接受益于奥运会的公司。
锦江股份:作为国内酒店行业的龙头,公司各项业务保持稳定增长。由于集团在香港上市的资产包括对公司的股权投资,集团在香港的市值会间接影响公司在a股的表现,借助香港资本平台加速发展自然会提升a股价值。我们认为公司未来业绩将保持稳定增长,但发展速度难以超预期。需要注意的是,公司持有长江证券7.5%的股份。如果长江证券借壳上市成功,公司持有的股权按照公允价值核算将增加净资产值。
CYTS:公司的各项业务都有良好的增长势头。近期控股乌镇旅游可视为其向下游优质垄断景区资源的延伸,将极大优化公司盈利结构,增强公司业绩增长的稳定性。结合公司在这一前沿旅游产业链布局中的经济型酒店投资、写字楼租赁等项目,公司旅游主业竞争力大幅提升。