煤炭股为什么连续暴涨？
山西省新出台的煤矿企业兼并重组政策，将使其2009年实际煤炭产量减少约2亿吨。同期，内蒙古和陕西省煤炭产量快速增长，进口增加、出口减少的格局不变。这两个增量不足以弥补山西省煤炭产量的减少。未来GDP增长注定是逐季增长的。煤炭供求关系的变化保证了未来煤炭价格稳定甚至小幅上涨。国外煤价对中国的影响有限。随着煤价的走强，上市煤企有更多的机会通过并购低成本扩大规模，煤炭板块的业绩将普遍高于此前预期，这为投资煤炭板块提供了价值空间。我们将煤炭投资评级上调至“增持”。山西省主要煤炭上市公司龙头，继续推荐买入潞安环能(601699)、西山煤电(000983)、兰花科创(600123)。山西省煤矿兼并重组对炼焦煤子行业供应影响较大。关注焦煤价格稳定，将利好金牛能源(000937)、盘江股份(600395)。
摘要
山西省政府新出台的10号文件意在加快煤矿企业兼并重组。重组后，单个企业最低规模为300万吨/年，单井规模不低于90万吨/年。2009年完成审批和矿山卸压任务。——“新政”被认为是改变山西省煤炭生产格局、影响乡镇煤矿未来发展的重大政策，也是多年来最大的一次整改。
山西省这次兼并重组要求极高，各地情况差异很大。即使兼并重组方案成功上报，煤矿的设计、建设、发证、验收也要持续一年左右。因此，乡镇煤矿的复产速度会比之前预计的慢很多。乐观估计，至少在2009年第四季度之前，一些煤矿不会恢复生产。
山西省煤矿企业兼并重组“新政”停止了乡镇煤矿原计划复产，乡镇煤矿一季度乃至未来很长一段时间煤炭产量将大幅减少，从而影响山西省煤炭产量及其在全国的比重。我们预测这个兼并重组政策实际上会减少山西产量2亿吨左右。
2009年第一季度，内蒙古和陕西省煤炭产量大幅增长。但由于交通条件的限制，内蒙和陕西对市场的影响非常有限。进口的增加和出口的减少也将使国内煤炭实际供应量增加3000万吨左右。这两个因素并不能弥补山西省煤炭企业兼并重组造成的煤炭减产。
一季度GDP同比上涨6.1%。实体经济未来会逐季好转，这是显而易见的事实。由于供求关系的变化，未来市场煤价至少会保持稳定，缓慢上涨的概率极大。当然，不同的煤有不同的性能。——这已经超出了市场此前对煤价的悲观预期。
资金推动下的煤炭板块估值水平随市场上涨。至少目前看来，这种资金推动的力量依然存在，煤炭板块将从中受益。未来煤炭价格将企稳甚至上涨，兼并重组的推进将给煤炭上市公司带来更多低成本的规模扩张机会。预计今年煤炭生产成本将与2008年持平，上述因素将提升上市公司业绩——业绩支撑煤炭板块价值投资空间。上调煤炭投资评级至“增持”。山西省主要煤炭上市公司龙头，继续推荐买入潞安环能(601699)、西山煤电(000983)、兰花科创(600123)。关注山西省煤矿兼并重组对焦煤子行业供给的巨大影响和对价格的带动作用，金牛能源(000937)、盘江股份(600395)将受益于此。
投资要点:
山西减产，五省大幅增产。1季度，内蒙古、贵州、陕西、新疆、安徽是增产的5个省份，占总增产的80%以上，山西、河南是减产的主要省份。增产较多的内蒙古、新疆、陕西、贵州等省份，乡镇煤矿比重较高，而乡镇煤矿≠小煤矿，北方省份除山西、内蒙古、陕西、新疆等开采条件较好的省份外，乡镇煤矿规模较大，政府调控力量较弱。
需求正在增加。在连续下跌10周之后，5月钢价在1之后出现反弹。目前钢铁产能集中的唐山地区焦炭短缺。开滦股份提价100元后，焦炭仍供不应求。但目前钢材的承受力有限，焦炭继续提价的空间仍需不断加大。直供电厂煤耗继3月1以来连续9周下降后，5月10首次上涨。随着钢厂及相关行业产能利用率的提高，电力行业电煤需求趋势有望改善。
动力煤进口仍有套利空间，国内外焦煤价格接轨。国际海运费最近有所回升。澳西日上半月均价创2008年6月以来新高，环比上涨16.45438+0%。运输成本的增加削弱了进口煤的竞争力，但目前进口动力煤仍有套利空间。考虑运费后，5月上半月澳大利亚煤炭到岸价仍比中国高出25美元/吨，比2008年10和1100元/吨的价差低5美元左右，但仍处于历史高位，焦煤到岸价为1100元/吨，完全弥合了国内外价差。
动力煤短期坚挺，中期仍面临压力。对动力煤需求的担忧已经退居其次。短期来看，山西小煤矿复产缓慢，旺季将至，动力煤价格有望保持坚挺。但中长期来看，动力煤的供给端仍面临内忧外患，我们对动力煤的中长期价格仍相对谨慎。
焦煤价格底部得到确认。焦煤供应端临汾、吕梁、古交等焦煤产区小煤矿进度依然缓慢，国内供应仍无太大提升空间，国内外价格进口动力减弱；需求方的钢铁和焦炭产能利用率不太可能反弹，通过焦炭钢铁的间接出口将继续恶化。目前，价格得到了强有力的支持。
上调焦煤子行业投资评级。基于焦煤价格止跌并可能小幅反弹的判断，我们认为焦煤子行业盈利预测和估值水平存在上调空间，上调焦煤子行业投资评级，上调西山煤电、盘江股份、开滦股份评级至增持，上调潞安环能、平煤股份评级至审慎增持。动力煤消化新增产能仍需要时间。考虑到动力煤公司的权重，我们仍然维持对全行业和动力煤子行业的中性评级。动力煤价格在低位徘徊，产能扩张较大的公司有望实现利润增长。动力煤首选品种为大同煤业和SDIC新集。
投资要点:
■2009年夏季电煤消费高峰期提前启动。5月份，全国主要城市平均气温数据高于往年。这表明
今夏提前到来概率大，带动电煤消费高峰提前启动。加上固定资产投资项目陆续开工。
提振效应，动力煤价格有望先抑后扬。
■煤炭行业供需维持弱平衡。随着基础设施建设的发展，下游行业将逐步回暖，最终带动上游煤炭需求。
这一点在下半年会更加明显。同时，受小煤矿安全整顿关闭影响，煤炭产能不会集中，煤炭供需维持。
弱平衡的概率增加。
■比较看好动力煤和无烟煤块煤子行业，谨慎看好焦煤和喷煤子行业。考虑到夏季耗煤量高
高峰期提前开始将对动力煤价格形成支撑；近期钢价有所回升，但需求恢复仍有待观察，中小钢厂已经恢复生产
会对钢材价格形成压力，因此焦煤和无烟喷煤价格下跌空间有限，但下跌空间不大。无烟块煤
供给有限，需求相对稳定，价格相对坚挺。
存在风险:
■合同煤价低于预期；国际原油价格波动风险；宏观经济和下游产业发展低于预期；进口煤炭的增加将对沿海地区产生负面影响。
市场煤价带来波动。
综合评价和评级调整:
■维持煤炭行业评级为“推荐”。我们认为宏观经济已经触底，煤炭行业需求将逐步恢复。随着下半年通货膨胀的加剧
随着预期的加强，煤炭股的抗通胀特征将继续受到关注，维持煤炭行业的“推荐”评级。