金融期货中的国债期货(1)
债券和国债
债券是国家或地方政府、金融机构、企业等机构直接向社会募集资金时，向投资者发行的，承诺按约定利率支付利息、按约定条件偿还本金的债权和债务凭证。
债券包括以下含义:第一，债券的发行者是资金的借入者；第二，购买债券的投资者是资金的出借人；第三，发行人需要按照债券约定的条件还本付息；第四，债券是债务的证明文件，具有法律效力。债券购买者和发行者之间存在债权债务关系。债券发行人是债务人，债券持有人是债权人。
虽然债券种类繁多，但在内容上都需要包含一些基本要素。这些要素是指在发行的债券上必须载明的基本内容，是明确债权人和债务人权利义务的主要协议，包括:
债券面值是指债券的面值，是债券到期后发行人应向债券持有人偿还的本金金额，也是企业按期向债券持有人支付利息的计算依据。债券的面值不一定与债券的实际发行价格一致。如果发行价大于面值，称为“溢价发行”，如果小于面值，称为“折价发行”，等值发行称为“平价发行”。
本金偿还期限是指债券中规定的债券本金偿还期限，即债券发行日与到期日之间的时间间隔。公司应结合自身资金周转和影响外部资本市场的各种因素确定公司债券的偿还期限。
付息周期是指企业发行债券后支付利息的时间。可以一次到期支付，也可以1年、半年、三个月支付一次。考虑到货币的时间价值和通货膨胀，付息期对债券投资者的实际收益影响很大。到期支付一次利息的债券的利息通常按单利计算；年内分期付息的债券，按复利计算利息。
债券票面利率是指债券利息与债券面值的比率，是发行人承诺在一定时期内向债券持有人支付的报酬的计算标准。债券票面利率的确定主要受银行利率、发行人信用状况、还款期限和利息计算方法、当时资本市场资金供求等因素的影响。
发行人标明债券的债务主体，为债权人到期回收本息提供依据。
此外，还有提前赎回、税务处理、违约可能性、流动性等条款。
国债是国家以其信用为基础，按照债券的一般原则，通过向社会筹集资金而形成的债权债务关系。国债是国家发行的债券，是中央政府为筹集财政资金而发行的政府债券，是中央政府向投资者发行的债权债务凭证，承诺在一定期限内到期还本付息(举例见表1)。因为国债的发行主体是国家，所以市场通常认为国债的市场信用最高，所以国债是公认的最安全的投资工具。
国债具有最高的市场信用和流动性，因此具有以下特点:
(1)债务利息的收入是免税的；
(2)国债是商业银行保持流动性的最佳资产储备；
(3)国债形成的收益率曲线是债券市场定价的基准；
(4)其他固定收益产品与国债收益率的差异主要反映信用、税收、流动性等差异因素。
表1国债基本要素
资料来源:财政部。
B
债券不是银行存款——债券的风险特征
债券虽然是固定收益证券的一种，可以提供相对稳定的现金流，但是债券也不是没有风险。事实上，债券投资也面临许多潜在风险，包括利率风险、再投资风险、信用风险、流动性风险和通货膨胀风险。
利率风险是指债券发行后市场利率的变化导致债券价格和利率水平的反向变化。如果投资者持有债券至到期，没有利率风险，但仍会遭受再投资风险。
再投资的风险也来自于市场利率的变化。由于债券在到期前会持续产生现金流，在对这些现金流进行再投资时，如果利率下降，再投资收益就会减少，而如果利率上升，再投资收益就会增加。可见，利率风险和再投资风险其实是相反的。
信用风险是指债券发行人未能按时履行还本付息义务，或因债务人信用评级下降导致债务价格下跌的风险。一般来说，国债没有信用风险，所以通常被称为“无风险债券”或“利率债券”。由私人部门发行的债券，如公司债券，都有不同程度的信用风险，通常被称为“信用债券”。投资者必然会要求额外的收益率来补偿他们所承担的信用风险，这就是所谓的“信用利差”。
流动性风险是指由于市场流动性不足导致的资产变现不便。债券交易不活跃时，投资者难以变现，导致流动性风险。一般来说，新发行债券的流动性比过去发行的债券要好。
通货膨胀风险是指通货膨胀水平的变化会直接影响债券投资收益的实际购买力。
C
债券的利息、净价和全价
债券发行后，投资者可以在约定的付息日之间进行交易。在这种情况下，买方需要向卖方支付截至交割日的应计利息，因为买方将在下一个付息日获得全额息票收益；卖方卖出债券，在付息日不能收到任何息票收入；卖方在债券持有期内应获得票息收入，因此买方需要对卖方进行一定的“补偿”(举例见表2)。
从最后一个息票支付日到交割日的息票称为应计利息:
应计利息=债券面值×票面利率×计息天数/365。
表2国债应计利息表019547。嘘
来源:风。
债券净价是债券总价格减去应计利息。通常市场上的债券价格都是净价交易，我们在上交所看到的债券价格都是净价。债券交易以净价报价，即不包括自然增加的应计利息的价格。净价交易法中的交易价格不包含应计利息，其价格的形成和变化更能准确反映债券的内在价值、供求关系和市场收益率的变化趋势。
债券交易结算采用全价交割方式:
全部购买价格=净购买价格+应计利息
假设在2018，12，10这一天，投资者买入019547的国债。以91.3元的价格买入SH，然后以净价报价91.3元，其对应的持有到期收益率为3.7781%，则:
投资者最终结算需要支付的全价=91.3+0.994438=92.2944(元)。
D
无纸化借款方式——记账式国债
一般来说，从债券的形式来看，我国历史上发行的债券可分为四种:凭证式债券、无记名债券、储蓄国债和记账式债券。目前只存在储蓄国债和记账式国债，国债期货的可交割债券都是记账式国债。
记账式国债又称“无纸化国债”，准确定义为财政部以无纸化方式发行的，以计算机簿记方式记录债权，可以上市交易的债券。
记账式国债主要有以下特点:
(1)资金安全:国债由国家信誉担保，投资者购买记账式国债后由财政部支付本金。
(2)免征利息税:根据国家有关规定，认购债权利息免税。因此，持有记账式国债的投资者可以享受高利率，并免征利息税。
(3)收益率高:目前交易所国债收益率普遍高于同期储蓄存款利率，也高于同期发行的凭证式国债。
(4)购买方便:开立国债投资专用账户后，投资者可以在交易日随时认购国债。
(5)流动性好:记账式国债上市后可随时通过证券市场买卖。
截至2020年4月底，我国市场债券存量约为102.3万亿元，其中国债约占16.8万亿元，占比16.42%，大部分为记账式国债。按照2019年我国国债发行额计算，201641000亿元我国国债发行总额。其中，记账式国债发行量37564.3亿元，占比90.21%；储蓄国债发行量4076.7亿元，占比9.79%。可见，记账式国债由于可以上市交易，流动性好，收益率高，是国债的主要品种。2009年2011年末库存国债比例见图1。
图12019 165438+10月末国债占比
来源:风。