上海电力股票为何一路暴跌？

小机组停机过程直接影响业绩2010:公司被“小火电”拖累多年。2008年，公司关停吴泾热电厂4、5、6号机组和杨树浦电厂11号机组，共计27.5万千瓦；目前闵行、杨树浦、吴泾热电厂剩余待停运机组总数为165438+万千瓦；根据计划，这些将被关闭的机组将在2009年夏季高峰和世博会10(2009.6438+00-2010.05)之间关闭。估计今年停工约台，和去年差不多，迎峰度夏已经结束，公司准备停工。2010公司业绩可能会受到小单位一定程度的关停，但影响会逐渐减小。

关停对业绩影响不大:即将关停的闵行、杨树浦、吴泾热电厂等中小型机组运行时间较长，部分机组已折旧，对资产减值影响不大。

除了吴泾热点的改造，闵行和杨树浦电厂拆迁后的土地公司可能会继续发展主营业务，如果将来政府征用，可能会得到一定的补偿，至少能使公司收回原来的土地出让金。

核心资产盈利能力较强:闵行、杨树浦、吴泾热电厂、贾汪发电等中小机组关停，宜山电厂获法改委批准正常盈利后，拖累公司业绩的主要问题得到解决，公司剩余资产大部分质量良好。从公司上半年的经营数据可以看出，公司大部分稳定电厂的净利率在65，438+05%以上。淮湖煤电未来煤矿全部投产后也将表现出较强的盈利能力。

在建项目也是盈利能力较强的资产:公司在建和即将投产的项目漕泾热电厂和吴泾热电厂均为大机组，盈利能力预计不低于上海已投产的大机组。

参与芜湖核电产业——业绩的又一次飞跃

参与芜湖核电产业:2008年9月，公司决定参与芜湖核电产业一期2 * 10MW机组的投资建设，持股比例为14%。核电建设周期长，预计未来五年不会对公司有贡献。

性能上的又一次飞跃:核电在利用小时和盈利能力上比火电有更大的优势。根据我们的假设，芜湖稳健经营后，对公司的贡献接近每股0.1元，公司业绩将实现又一次飞跃。

2009年成功扭亏为盈，2010盈利大幅回升，2011彻底转型。

2009年公司成功扭亏为盈:第三季度庐山电厂在迎峰度夏期间获得了相对较多的发电量，减少了对业绩的拖累。另外，公司三季度发电量较二季度有所改善，公司三季度主要业绩可能好于二季度，因此公司全年盈利是比较确定的。

2010业绩大幅回升:预计拖累公司2010业绩的芦山电厂问题将得到解决。2009年贾汪发电可以关停计提后，2010的业绩不会受到拖累。2009年又有20-30万千瓦机组停运，2010小机组性能将进一步降低。随着煤矿达产，呼淮煤电的盈利业绩大幅提升。将于2010投产的漕泾、吴泾热电厂也将贡献一定的业绩。综合考虑以上因素，公司2010年业绩将大幅反弹。详细的盈利预测见我们后面的深度研究报告。需要强调的是，公司2010的业绩尚未完全释放，主要考虑以下因素:

一是也被一些小单位被关停拖累；二是新机组尚未全面投产；三是过渡期新单位盈利能力无法完全释放；第四，关山电厂可能仍不会获批。

2011业绩脱胎换骨:新机组全部投产，大部分度过过渡期。小火电厂关停导致业绩进一步下滑，公司业绩将真正脱胎换骨。详见下面的利润计算。

2011公司业绩计量利润计量方法:根据公司盈利资产的权益装机容量乘以电价计算权益营业收入，再根据假设的销售净利率计算净利润。

资本提案

投资建议:由于公司目前的业绩受到一些因素的拖累，而这些因素很快就会消失，我们认为公司的估值不应该以目前的业绩为基础，而应该考虑公司业绩的改善。公司将在2011真正获得重生。根据我们的测算，公司2011的业绩预计在0.45-0.67元之间。目前公司股价仅5元，对应PE约10倍。从业绩来看，具有很大的估值优势，给予公司“买入”。