2017最高IPO价格是多少？
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六年来a股最贵新股的诞生
市场资讯网2017-03-13 14:55:09来源:经济观察报？
3月6日，a股迎来6年多来最贵的新股申购——易联网络，发行价88.67元/股。
易联网络的主承销商是中国国际金融有限公司(以下简称CICC)，这是CICC十多年来发行的最贵的新股，也是a股六年多来发行的最贵的新股。北京某大型投行人士向经济观察报分析，漂亮的财报数据推高了易联网络的定价，从15.76倍的发行市盈率来看，处于相对合理的估值水平。
从购买情况来看，市场并不“惜金”。易联网络网上定价发行的有效申购人数为134426万，有效申购倍数达到7138.38倍，各发行号码中签率仅为0.01.4%。7000-8000倍的申购水平几乎是近期网上IPO申购的最高水平，很多新股的申购倍数都在2000-3000倍之间。
市场也对易联网络寄予厚望。按照以往新股发行的涨幅，易联网络可能会以3月9日369.9元的收盘价挑战第一高价股贵州茅台。按照行业平均市盈率56倍计算，易联网络有望跃升至300元以上，按照创业板平均市盈率71倍计算，股价接近400元。西南证券预计，易联网络2065438+2007年的市盈率为30-40倍，对应的合理价值区间为206 -274元。
不过，经济观察报记者就行业前景和企业未来盈利表现咨询了某券商通信行业分析师，其表示，易联网络所在的行业——企业统一通信系统属于比较小的行业，市场份额有限。大企业基本都安装了通讯系统，小企业看自己的需求。国内大大小小的企业通信终端(企业固定电话——编者注)厂商众多，竞争激烈。
你股票中的黄金是“制造”出来的
为什么易联网络的发行价明显高于同期上市公司？这也要从定价方式说起。
易联网络采用直接定价，即上网定价。易联网络拟发行不超过654.38+0867万股，不低于发行后总股本的25%。预计募集资金总额为6543.8+0655亿元。其招股书称，该价格是综合考虑发行人基本面、市场情况、同行业上市公司估值水平、募集资金需求、承销风险等因素得出的。"发行规模相对较小的企业可以采用直接定价方式缩短发行周期."上述大型投行人士向经济观察报解释。证监会2015年底发布的新股发行新规征求意见稿中明确规定，“公开发行2000万股以下的小盘股，一律取消询价环节，由发行人与主承销商协商定价，直接向网上投资者发行，以简化程序，缩短发行周期，提高发行效率，降低中小企业发行成本”。
记者从上述投行人士处了解到，发行价的通用公式是用最近一期的净利润乘以市盈率计算出市值，再除以总股本，计算出大概的发行价。以此计算，易联网络2016年度净利润为4.32亿元，市盈率为15.76倍，发行后总股本为7467万股。发行价在91元左右，与CICC最终确定的价格基本一致。在其看来，易联网络的价格“合理偏贵”，Wind披露的同行业平均市盈率约为56倍。照此计算，易联网络上市后股价很可能翻倍。
据记者了解，CICC设立创业板的标准更为严格，尤其是增长率指标。2014年至2016年，易联网络全年净利润分别为150万元、2.48亿元、4.32亿元，同比分别增长65.33%、7419%，超过创业板最低门槛。这三年间，易联网络营业收入复合增长率达到37.53%。根据2014发布的《创业板上市管理规定》，创业板上市的门槛包括最近两年连续盈利，最近两年累计净利润不低于10万元，且持续增长。
西南证券分析师柳岩在研报中预测，易联网络2017、2018、2019年每股收益分别为6.86元、7.42元、9.90元。参考可比公司大唐电信、烽火通信、中兴通讯、星网锐捷和公司主要竞争对手PLC MUS的77倍市盈率，考虑到中美资产定价差异、公司在a股市场的成长性和稀缺性，给予公司2017 30-40倍的市盈率，对应合理价值区间206 -274元。
市场很“小”
易联网络作为企业统一通信终端解决方案提供商，通过统一销售通信终端产品，向授权经销商和其他客户提供解决方案服务来盈利。其生产方式是外加工。简单来说，这是一家研发、生产、销售企业固定电话的厂家。传统的固网语音传输走的是专门的固网，而互联网兴起后，由于成本相对低廉、功能多样的优势，基于IP(互联网协议)传输的固网系统应运而生。
据记者从多个行业渠道了解，这是一个相对较小的行业，市场份额有限。2015年全球SIP电话终端市场参与者前三名分别是Poly-com、Yealink和Cis-co。
从财报来看，易联网络表现不错。2016年至2014年，公司营业收入分别为9.24亿元、6.62亿元、4.88亿元，毛利率分别为6.313%、58.62%、55.23%。净利润从最初的15万元增长到4.32亿元。
公司产品主要销往外海。2014、2015、2016年，易联网络海外销售收入分别为4.59亿元、6.27亿元、8.83亿元，占其主营业务收入的94%以上。从客户类型来看，经销商去年销售金额为8.46亿元，占比91.60%，平台和运营商仅占比3.68%和4.71%。其中，公司前五大客户均在海外。2016年前五大客户分别是ALLNET、American Technolo-gies、YEALINK(英国)、NETXUSA和Lydis B.V .根据财报，前五大客户近三年基本稳定，营业总收入占比分别为34.66%(2016)、34.79%(2015)和30.75%(2014)。
海外销售的稳定维持了易联网络的盈利能力。从其已披露和正在履行的21份销售合同来看，几乎所有合同都是一年期，其中有5份合同将于今年3、4月份到期，超过一半的合同将于今年年底到期。
易联网络以较低的价格专注于海外中小企业市场。其主要产品包括SIP桌面电话终端、DECT无线电话终端和VCS高清视频会议系统。SIP终端均价从245元到1.052元不等，DECT终端为439元，VCS系统为1.28万元。最低端，SIP产品系列去年销量654.38+0.94万台，占其全部终端产品销量的80%以上，贡献了主要收入来源。
相比之下，去年SIP电话终端的全球平均零售价格为90-100美元/台。随着技术的升级和原材料价格的下降，未来SIP电话终端的价格将继续下降，这也将对易联网络的盈利能力带来一定的压力。
全球最大的SIP电话终端制造商宝利通是美国纳斯达克上市公司，销售份额为265，438+0.7%，销售收入份额为30.6%。从披露的财报数据来看，全年营收一直在下滑，201345万美元营收，同比下滑1.7%，201267万美元营收，同比下滑5%以上，2016上半年营收。应收账款下降的原因是统一通信集团设备和统一通信平台业务收入保持下降，而统一通信个人设备保持上升。
企业统一通信行业的前景受到市场饱和、技术升级和原材料价格上涨的制约。不过，易联网络能否成功进入中国市场，一位证券公司通信行业分析师持保留意见。总的来说，其市场份额有限。而且国内做企业统一通信系统的企业很多，竞争也很激烈。这个行业很难说有优秀的企业，除非突破了现有的技术壁垒，或者有非常强大的商业模式。
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