军工难得的历史机遇
作者|刘洋
年底了，攻略会层出不穷。最近参加了一个比较权威的会议。某知名军工行业首席分析师在发言中指出，军工行业真正进入了业绩驱动股价的时代。目前军工行业的机会是从业十几年来从未有过的。
事实上，机构资金已经介入，三季度流入正在加速。截至2020年三季度末，公募基金军仓总市值为727.4亿元，较2020年二季度末大幅增长124.18%，持有总市值为41570.438+065438+。
诸多因素叠加，加快国防建设是大势所趋。
从1999到2020年的20年间，全球整体国防预算呈持续上升趋势，但也受到经济发展的影响，增速下降。2009年增长率达到最高点7.12%。2010以来，由于全球经济危机，全球国防预算的快速增长受到抑制。
从2011到2014，全球国防预算总额始终处于下降趋势，其中2014的全球国防预算总额降至17460亿美元，与2013基本持平，下降趋势有缓解迹象。2015年全球国防预算同比回升，达到1760亿美元，增长约1.37%，为2011以来首次增长。从2017开始，全球国防预算增速开始大幅回升。SIPRI 2020最新数据显示，20191700亿美元的全球国防预算，达到1988以来的最高预算水平，与2018相比约有增长。
作为世界上国防开支最大的国家，美国2009年的国防预算为2015530亿美元，占世界总额的81%，并从自身军费的高增长和对盟国军费预算的影响影响了全球军费趋势。相比之下，中国军费呈现快速增长的趋势。2019年，中国国防费为11899亿元，仍保持7.5%的增长速度。过去十年，中国军费增长了85%。
其实高速增长的背后是前期欠下的债务。因为前一段时期中国的发展中心是经济建设，八九十年代忽略了国防建设。2018年，中国军费占GDP的比重仅为1.8%，远低于美国(3.2%)、印度(2.4%)、越南(2.3%)和土耳其(2.6%)。
近年来，在国际形式日益复杂的背景下，维护国家安全被提升到一个新的高度。同时，强大的综合实力是国防建设的基础。俗话说“一炮打响，黄金万两”，没有强大的经济基础，很难建设一支强大的军队。经过几十年的改革开放，中国已经成为世界上最大的制造业国家，无论是经济规模还是经济发展速度都处于领先地位，这是大力发展军工产业的基础。
政策已经明确，未来军工会加速发展。2019年，中国出版了《新时代的中国国防》，其中提出，新时代中国国防和军队建设的战略目标是到2020年基本实现机械化，信息化建设取得较大进展。力争到2035年基本实现国防和军队现代化，到本世纪中叶把人民军队全面建成世界一流军队。
“十四五”规划公报再次重申，中国将加快国防和军队现代化建设，全面加强练兵备战，提高捍卫国家主权、安全和发展利益的战略能力，确保2027年实现建军百年目标。五中全会通过的《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十四个五年规划和2035年远景目标的建议》，再次提到建军百年目标和“全面加强训练备战”。
《方案》还指出，要强化战略力量和新领域新质作战力量，加快发展战略前沿颠覆性技术，加快武器装备更新换代和智能化武器装备发展。值得注意的是，这些提法都是第一次。
“十四五”是改革红利的释放期。
“十三五”期间，军队重点推进三项改革，即军队编制制度改革、军队定价机制改革、军代表制度改革。改革从2016年底开始，一直持续到2019三季度。改革期间，由于军品采购机关调整、军品采购目录调整、产品验收制度调整等原因，很多订单没有下达，导致整个“十三五”期间军工企业业绩改善不大。
但进入2020年后，随着改革的顺利完成，叠加国防建设的加速，军工行业的订单蜂拥而出。数据显示，前三季度军工板块实现快速增长，行业景气度继续向好。
95家关联公司共实现营业收入365，438+088.12亿，同比增长65，438+04.98%，实现净利润22，065，438+06万，同比增长565，438+0.00%。剔除出售CSSC股权的影响后，实现净利润65，438+。
从发展来看，航空主机产业链、航空新材料企业、导弹产品配套企业、航空发动机产业链企业的业绩增速最为突出。下游主机厂的航发动力和AVIC沈飞实现超预期增长，分别实现营收154.68亿、189.1亿，同比增长20.90%、19.01%，归母净利润413万、65438。中游增长最显著的是爱乐达，营收654.38+0.85亿(965.438+0.62%)，净利润0.89亿(+99.84%)。上游增长最显著的是锐创微纳，营收654.38+0.78亿(654.38+0.67.89%)。
如前所述，军工体制改革对军工行业起到了非常重要的推动作用，而军品定价机制改革对企业业绩的影响最大。通过改革供应链管理的权限，把产业链管理的权限交给装配和主要子系统企业，释放旧的新产品5%成本加成机制的束缚，带动利润流向装配企业和高新技术企业。对于归类为军购民品的产品，采取社会招标，避免将采购资金浪费在技术含量较低的货架产品上。
新的军品定价机制可以鼓励装配企业和高新技术企业进行技术创新，以提高净利率。在此之前，军工行业利润率被长期压制。比如作为国产战斗机制造龙头的AVIC沈飞，2016年净利润率为3.6%，2019年净利润率为3.7%，不仅很低，而且几乎处于停滞状态。相比之下，2015至2019，同行业波音、空客、洛马、雷神的平均净利率分别为7.42%、3.69%、8.75%、9.75%。造成这种现象的一个重要原因是之前的加成工艺定价机制。随着定价模式由“成本加成法”向“目标价格法”的转变，AVIC沈飞的利润空间有望进一步打开，形成“量价齐升”的局面，行业内其他企业也是如此。
进入“十四五”时期，军工行业不仅要完成“十三五”期间因改革未完成的生产任务，还要完成“十四五”期间新下达的采购订单。也就是说，从2020年开始，用不到6年的时间完成9年左右的任务。同时，与以前相比，国防建设的速度也在加快，所以同样时间的订单数量必然会增加。两个因素的叠加共振，对于军工行业迎来十年来从未有过的大好机遇来说，并不为过。