股市是经济的晴雨表吗？
中国股市是否正在走向边缘化？这是目前人们特别关注和争论不休的焦点问题。其中一个论点是中国经济增长和股市表现之间的分离和偏离。诚然，股市是经济的晴雨表，这是投资界由来已久的朴素认知和通俗说法。但在现实生活中，股市的涨跌真的能忠实准确地反映经济的涨跌吗？这不仅是投资者的一大困惑和神话，对于当前中国股市是否被边缘化的讨论也有着深刻的现实意义。本文将以中国股票市场为基点扫描国际市场，并对此进行简要的分析和探讨。
中国股市滞后和扭曲的晴雨表
中国股市自诞生以来，既有轰轰烈烈的，也有浑浑噩噩的，既有轰轰烈烈的，也有无边无际的。那么中国股市的步伐是否反映了其经济快速增长的神奇魅力呢？答案不是简单的一句“是”或者“不是”就能涵盖的。
首先，中国经济一直处于高速稳定增长状态，但股市却呈现出近乎规律的波浪式运动，虽然幅度远不如香港股市剧烈，频率也显著得多。其次，股市的周期波越来越高，显示了景气和下跌的规律性变化，也印证了股市整体的上升趋势。最后，股市的上涨从来没有达到经济增长的水平，虽然曾经很接近。换句话说，中国股市的滞后并不能真正反映国民经济令人骄傲的成就，至少在过去几年是如此。
美国股市已经从晴雨表演变成独行侠。
那么“背离股票”的现象是中国特有的吗？我们可以用同样的眼光看待美国市场，它有着200多年的股市文化。在过去的几年中，美国股市明显偏离了经济趋势。虽然经济仍呈现7.7%的温和增速。相比之下，同期美国股市却遭遇惨败。投资者非但没有享受到经济增长带来的快乐，反而深陷股市的泥潭而无法自拔，可谓“天气恶劣”、“忧国忧民”。迷恋股市多年的股民，不得不含泪告别。
纵观1990以来的美国市场，股市跌宕起伏。股民有喜有忧，自己也是心知肚明。用华尔街的时髦语言描述，就是“非理性繁荣”之后的“非理性崩溃”。在证券投资的启蒙中，投资者经历了一次精神炼狱，一次灵魂洗礼。这十年的轰轰烈烈，风风雨雨，仿佛只是梦中潇洒的一走。
所以“背离股票”的现象在美国也可以得到印证。虽然股票市场确实曾经扮演了60多年的经济晴雨表的角色，但它更多的时候是独自一人，走自己的路。
亚太地区的晴雨表
如果有人觉得美国股市太遥远，太庞大，不能适当比较，不妨去探索一下身边的一些发达市场，或许更有启发。
曾几何时，日本股市展现了它的磅礴气势和致命诱惑，7年暴涨3倍多。然而，在人们的一片唱衰声中，股市崩盘了。十多年来，成千上万的投资者只有心碎和失去梦想。股市留给他们的，似乎只有“忍着眼泪看历史”的悲伤和悲剧。
类似于美国早年的情况，香港经济和股市在70年代齐头并进。随着上世纪80年代经济的超高速增长，股市也一片火红，但始终落后于经济进步的步伐。上世纪90年代，股市围绕经济增长经历了三次大起大落。一次次爆发，带给投资人一段段激情岁月，却又一次次回归沉寂，留给投资人一个个美丽的误会和一片片残缺的回忆。所以，就香港历而言，股市是经济晴雨表的说法似乎不是没有道理，而是牵强附会。
过去几年的动荡让全球股市繁荣起来。在了解了金融投资的真正含义后，很多人开始怀疑股市是经济晴雨表。是的，为什么股市的走势往往与经济增长背道而驰？如果不是，如何解释资本市场理论和金融投资常识？这个“似是而非”或“似是而非”的命题，让很多中国乃至全球投资者深感困惑和不解。股市和经济的晴雨表关系是那么的朦胧虚幻！
“背离股市”的五大根源
从长远来看，经济发展是股市生存和发展的基础。没有国民经济和企业利润的支撑，股市虽然可以勇武一时，但也很难宣扬天下之威。但是，在这种情况下，为什么股市一次次背离，频频出现“背离股票”的怪现象？主要原因有以下五点。
第一，理性可控的经济和感性冲动的股市。
经济增长具有一定的合理性、可控性和可预测性。首先，政府的财政政策和货币政策通常能有效刺激和抑制经济增长，使其有章可循。其次，国民经济不容易受到人为因素的干扰，任何个人或投资者群体都很难直接操纵经济增长的步伐和节奏。此外，经济增长很少有剧烈的波动和冲击。经济的增长曲线要比股市的轨迹平缓均衡得多，从来没有那些惊心动魄的时刻。
但是股市更情绪化，更冲动。第一，股市运动是众多投资者参与的结果，由市场看不见的手推动，政府很难有效干预。第二，股市受多种因素影响，从政治经济形势到利率水平，从公司营销到市场传言，从预测值调整到分析师评级。而且很多变量是无法量化的，比如投资心理，市场行为。这就使得市场运作既有科学性又有艺术性，同样的因素在不同的环境下会带来不同的效果甚至相反的后果。第三，股市可能会突然剧烈波动，其波动曲线不如经济运行那么令人愉悦。当投资大众误入歧途的时候，波澜壮阔的群众运动就会净化正常的股市生态，让市场泡沫在其中酝酿。第四，经济数据一个月出一次，但股市交易可能要和时间赛跑，这就给股市的瞬间变化植入了很深的基因，让任何人都很难说出股市的走势，尤其是近期的走势。
当股市沉浸在激情和兴奋中时，它的惯性和冲动是不可抗拒的。在失去了克制和抵抗之后，股市会在投资者的臆想中奔向极端边缘，这将使股市比经济更容易出现泡沫。全球股市也是如此。市场缺的不是清醒冷静的大脑，而是勇气和胆量。无论何时何地，唱的不好的人都是少数，他们会感到挣扎和疲惫。它的“胡说八道”会让公司的收益因为交易的平静而直线下降，也会让千万投资者手中的财富直线下降。就像现代版的《皇帝的新装》。敢于站出来当熊市的代言人，需要惊人的勇气和心理素质，不怕引起公愤，不惜成为公敌，随时准备承受巨大的精神压力。虽然“真理往往掌握在少数人手里”，但股市的未来，从来都是取决于多数人的集体行为。这就决定了情绪化、动荡的股市必然会以理性可控的经济为中轴上下震荡。
第二，公司利润是经济和股市的纽带。
股票市场间接而非直接反映经济增长。要求的媒介是上市公司的销售利润和财务状况。换句话说，股票市场通过企业利润的高低间接描述了国民经济的运行情况。但是，经济周期、商业周期、行业周期甚至公司的生命周期并不总是重叠的，它们之间的交集会导致公司的盈利能力与经济增长之间出现短期的背离。当股市与经济之间的这种联系被打破时，股市运动将与经济增长分道扬镳。
如果经济增长是由市场消费主导的，那么股市的表现就取决于上市公司的盈利能力。很多企业过去的过度扩张，让他们提前几年就赚到了利润，超过了未来的市场需求。因此，虽然目前经济仍在温和增长，但库存积压和产能过剩已经使这些公司的利润来源枯竭，消化过剩产能不需要一年左右的时间。因此，当市场消费和商业投资各行其是时，以市场消费为主导的国民经济仍能保持增长，但依赖企业利润和商业投资的股票市场将受到重创，导致经济和股票市场的决裂和互宝。
证券市场只是整个国民经济体系的一部分，不可能独立于公司盈利之外。如果上市公司的经营和财务状况不佳，虽然政策导向、投机氛围、投机心态等因素可能会在短期内刺激股市上蹿下跳，但也不可能指望股市长期辉煌，有不平凡的未来。股市不是聚宝盆，它不仅是企业融资的手段，也是财富分配的渠道。投资人通过支付费用获得股东身份，只是为了将来分享公司的利润收入。如果公司不盈利，没有希望，就会失去股东的信任和关怀。如果这种非典型瘟疫从个别公司蔓延开来，可能会对整个行业甚至整个股市造成重大损失。这不是股市本身的错，是监管制度的错，是运行机制的错，是千千万万股民的错。重点在于股市赖以存在的基础。
如果你有敏锐的眼光去洞察股市，你会看到，公司的盈利是股市背后看不见的手，默默主导着股市的起起落落，荣辱兴衰。没有公司利润增长的必要供给，股票市场将面临风干而脆折的危险。就像健康的身体不是每天靠抗生素维持的一样，健康的股市也不能只靠财政和货币政策的短期效应。
第三，当前的经济形势和预期的公司前景。
经济形势多以现状为准。从政府公布的数据来看，股市的波动更多反映的是公司未来的收益，分析师的预测可以持续三到五年。在某些特定的市场环境下，当前的经济形势与预期的企业利润并不总是一致的，这会导致经济与股市的脱节。人们对公司的前景可能过于乐观，也可能过于悲观。正如传奇投资大师彼得·林奇所说，许多基金经理的错误在于将过多精力集中在宏观经济层面。企业盈利能力与经济增长之间的关系不仅仅是直观的线性关系或简单的因果关系，不同的企业对经济状况的敏感度也不同。能否成功分离个别公司与经济形势之间的细微线索，是对投资者眼力、技巧和耐力的考验和挑战！
90年代末的股市泡沫为此做了最好的注脚。人们对互联网这一新生事物充满期待和迷信，使其成为泡沫的温床。再加上“大众化效应”、“锁定理论”、“新经济理论”，让人对公司未来的盈利前景产生幻想和错觉，甚至心存幻想。但殊不知，这种不切实际的市场预期只是一个耀眼的海市蜃楼，既缺市场，又缺技术，更缺资本。难怪它的泡沫破裂会导致全球股市崩盘，让投资者从柯南的美梦中猛然惊醒。
无独有偶，这种经济与股市背道而驰的现象在美国历史上不是第一次，也不会是最后一次。从1973到1974，都有类似的结果，而且离散程度并不比这次低。道琼斯工业平均指数在不到两年的时间里暴跌了45%，尽管同期经济增长了15%，大大超过了这次的7.7%(诚然，当年的通胀率与今天没有可比性)。好在这种痛苦持续了不到两年就悄然消失在历史中，比股灾还短了半年。
股市之所以与当时的经济走势大相径庭，是因为当时的中东石油危机让人对未来充满期待，不寒而栗。眼前的经济增长根本无法化解和掩盖人们对公司未来前景的担忧。特别是当时的通货膨胀率平均高达10.5%，大大削弱了民众的购买力和公司的利润率。许多人已经开始对油价可能飙升至每桶65，438+000美元感到不安。果然，全球恶性经济衰退在1974下半年悄然而至。
第四，整个国民经济和一些上市公司。
经济和股市的不对称也会导致两者的背离。例如，美国的经济结构包括两类:私营部门和公共部门。前者约占经济总量的70%，即上市公司只创造了三分之二的GDP，其余来自政府机构。这导致只有三分之二的上市公司不一定能准确反映整个国民经济。当企业与政府的行为趋于一致时，股市与经济发展齐头并进；当两者离散时，两者的差异是不可避免的。
这几年的变化就是证明之一。一方面，大量公司和企业因库存过剩和产能过剩而陷入困境。另一方面，联邦政府和各级政府的财政支出正在迅速扩大，以打击恐怖主义和刺激经济增长。由此，政府投资成为经济的主要支撑力量，体现为联邦政府从巨额盈余到巨额赤字的急剧转折。政府支出的大幅增加与民营企业的衰退形成了鲜明的对比，也造成了经济与股市的强烈反差。经济的适度增长主要来源于政府投资创造的GDP的30%，不能由上市公司来代表。所以这三年的经济增长只是一个虚无缥缈的假象，掩盖了很多上市公司四面楚歌的困境和悲哀。
这种经济与股市的不对称在中国更为明显。积极的财政政策使得政府投资主导了过去和中期的经济高速增长，但许多上市公司可能无法直接从中受益。据估计，目前非国有控股企业创造了国民生产总值的50%，而且这一比例还在不断上升。但是，他们在股市中的份额不到股市总价值的10%。也就是说，经济增长更多地依赖于政府支出和未上市的非国有企业，而不是上市公司。因此，上市公司和股票市场相对于国民经济缺乏足够的覆盖面和代表性，股票市场自然难以全面准确地反映经济运行情况。
近年来，美国经济不景气，促使制造业和服务业采取两种不同的手段来促进收入增长:服务业提高价格，而制造业依靠降低成本。这就导致了价格的分化:汽车价格下降，保险费用上升；家具价格下降，维修费用增加；鞋帽价格下降，足球比赛门票上涨；玩具价格下降，儿童保育费用增加；餐具价格下降，餐饮价格上涨；所有这些，不一而足。制造业价格的下降抵消了服务成本的上升，既增加了两类公司的利润，又解决了通货膨胀的隐忧，可谓是“美妙的和谐”。那么制造业为什么要通过降低成本来增加收入呢？答案之一就是把产品的生产转移到成本低、人才多、条件好的中国内地。所以中国在经济危机中拯救了很多美国公司，完成了美国制造业的转型重组，对美国经济目前的良好格局起到了重要作用。此外，经济越不景气，企业削减成本的压力越大，越多的企业转移到中国。这也是为什么近年来全球经济低迷的阴影并没有笼罩中国大陆，反而加速了外资向中国的转移，间接促进了中国经济的发展。
这种通过资金转移来降低成本的经营策略，让很多美国公司从经济萧条的漩涡中拯救了出来，也让他们的股票在美国股市中获得了些许安慰和一丝生机。然而，对于国内大部分上市公司来说，这些不速之客的到来，可能只是在他们身边增加了一个更具竞争力和威慑力的庞然大物，他们未必能觊觎其带来的资金、技术或市场优势。因此，随着资本技术和产品制造向中国转移，生产成本的降低将使外企在国内股市的收益远远超过在国内上市公司的收益。换句话说，经济增长中由外资拉动的那部分未必直接惠及中国的上市公司乃至中国的股票市场，两者之间并不存在等号或等号关系。
因此，中国经济增长的驱动力，如政府投资和外资，不一定能促使中国股市上涨。如果用统计学的语言来描述，那就是“经济增长是股市上涨的必要条件，而不是充分条件”。关键在于上市公司是否充分代表国民经济，其构建的传导机制能否正常运行。这就是国民经济、企业利润和股市之间关系的微妙之处。
第五，枯燥的经济数据和敏感的投资心理。
经济数据通常只受到经济学家和政府官员的关注，普通人并不了解或关心数据背后的真正含义。而且即使经济增长一个百分点，人们往往也不会注意到。但是，股市与他们的财富和生活息息相关，这使得他们对股市的变化非常敏感。自1790费城证券交易所诞生以来，证券文化和股市传统在美国有着悠久的历史和深厚的根基。再加上今天大同基金的社会化、大众化，股灾给投资者带来刻骨铭心的痛苦也就不足为奇了。
在牛市中，投资者通常会忘记经济数据，忽视投资风险。奇怪的理论也会应运而生，为股市泡沫的合理性提供理论依据。但一旦熊市来临，人们就会被股市和经济的反差深深触动。当人们抱怨过去几年股市未能真实反映经济增长时，他们似乎忘记了股市给他们带来了多少温暖的回忆和无限的期待。回顾上世纪90年代末，谁关注甚至关心经济增长的速度？投资者像股市一样昂起了高傲的头颅。请问，纳斯达克指数1999的时候，美国经济曾经有过86%的年增长率吗？2007年中国经济有超过100%的增长率吗？所以投资者在股市超越经济的时候是陶醉的，在股市落后的时候是清醒的。
就投资心理学而言，记忆固化是金融投资中最常见的流行病之一。它固化、硬化了投资者的记忆，永远把股市的历史高峰镌刻在大脑皮层深处，铸造成一个不变的坐标轴和参照系。股市泡沫破灭后，投资者通常会体会到投资理念的熏陶和凝练，从心底有一种觉醒的感觉。然而，记忆的固化堵塞了人们反思和追索的思维通道。其实，记忆的固化并不是什么新鲜事。唐代诗人元稹早在1200年前就留下了“曾经沧海难为水，永远琥珀”的不朽绝句。处理感情是不是应该这样，姑且不论，但就投资而言，这是禁忌之一。
首先，记忆固化无情扭曲了投资者的逻辑思维和市场辨别力。如果你把思想和视野都集中在股市的历史峰值上，总是以此作为判断股市价格的衡量标准，那么你就会被掩盖的方法所凝聚，失去客观准确的判断能力。众所周知，巅峰时期的股市可能只是泡沫时期的一种病态和幻觉，暴跌时的分寸感才是其回归基本的开始。只有历经沧桑，才能回归它的本来面目，回归它的合理价格。我想问一下，就上证指数而言，是当年的6000点太高了，还是今天的不到3000点太低了？
其次，记忆的固化会让投资者无法根据经济形势、公司利润、投资氛围、市场环境随时审时度势、调整关注点、控制预期。因此，他们会根据股市的历史印记，制定出一个“守株待兔”的投资决策。试想，如果上证综指从2007年开始慢慢走过来，从未经历过5000点的历史峰值，两年前的今天谁会怀念它的脚步？谁来祭奠它昔日耀眼的辉煌？人们会为其过去30年年均9.42%的增长率而欢欣鼓舞。
股市和经济必须长期结合，长期分离。
在分析了理性经济和感性股市的矛盾冲突之后，有人会问，股市到底是不是经济的晴雨表？答案很简单，是也不是，理论上讲，现实中未必；长期来看，短期可能不会；有时候是，有时候可能不是。而且是或不是，与经济本身的发展没有直接或必然的联系。股市和经济的关系就是这么断断续续，模糊不清，既明又暗，想断又想连。
我国也不例外。经济与股市的离散，处处都留下了上述五种成因的印记。在经济平稳快速增长的同时，诸多因素使得股市呈现出剧烈的波动和强烈的情绪色彩。许多上市公司的利润增长与经济增长严重脱节或明显滞后。这使得人们对公司未来盈利前景的乐观和信心不如对宏观经济前景的乐观和信心。同时，上市公司对国民生产总值的贡献极其有限，缺乏足够的代表性。所以“背离股票”虽然在中国存在，但并不是我们国家的特色。与此同时，美国股市已经连续23年落后于经济增长，而中国股市只有不到20年的历史。所以任何结论或猜测都要经过时间的检验。
本文不是要为中国股市边缘化的讨论指出迷津，也不是要澄清某些误解，而只是要揭示股市运行中一些不以投资者主观意志为转移，同时又普遍适用的普遍规律。股市和经济的关系不是密不可分，也不是各行其是，渐行渐远，而是若隐若现，虚无缥缈。经济增长与股市之间的恩怨给我们提供了两个启示，即股市的短期行为和长期趋势。
第一，在某个时期，股市可能会呈现出狂躁不安的样子，时而妩媚，时而郁郁寡欢，因为市场氛围和投资情绪对股市的运行有着决定性的影响。因此，投资者不能根据经济指标的高低来判断或预测股市的短期行为，否则就会陷入股市的陷阱，无论你是股市看客还是股市趋势引领者。从这个角度看，股市与其说是经济的晴雨表，不如说是投资氛围和投资者心情的晴雨表。这也有助于解释为什么近年来“行为金融学”理论在美国金融学术界风起云涌，与传统主流的“市场效率”理论并驾齐驱。
第二，就长期趋势而言，股市运动虽然会有一段时间偏离经济增长，但不可能永远超越经济增长。经济增长与股市运动一致，即所谓的“股票的同一性”。股市短期内会被非理性因素误导，但最终还是会受到经济增长的制约。如果说“落叶归根”，那么经济增长就是股市的根本。没有经济增长的支撑，股市就会成为无源之水，无本之木。一时的热情和行动只会随着泡沫的破灭而消失。可以说:长江滚滚东流，浪涛淘尽英雄，成败在此空。当然，没有人知道长期有多长。诗人和诗人们昨天在背诵三毛的长诗绝句:“有多远，请告诉我”，投资者今天也在急切地问田常:“有多远，谁能告诉我”？
经济与股市的矛盾不仅仅是中国或过去几年的特有现象，在全球股市的历史长河中，它无处不在。上面的图表生动地描绘了两者之间生动而超然的互动！从这个角度来看，发达国家和新兴市场没有区别。非理性的投资者总是试图用非理性的心理去揣摩非理性的股市，从而导致他们在贪婪和恐慌之间无休止地徘徊。这些教训即使淹没在历史的尘埃中，依然会熠熠生辉。理性的经济和感性的股市似乎是金融生活中一个永恒的主题，它们“会结合很久，也会分离很久”。股市本身固有的结构和交易特点，注定了这种奇怪现象的客观性和必然性。过去如此，今天如此，将来也是如此。中国、美国、日本和香港，以及所有的股票市场都是如此。