期货业深度报道:中美期货业的历史与现状

国内期货行业的交易量和成交额近年来增长迅速，但与其他金融行业相比，国内期货行业的利润和资产规模仍然很小，主要原因是盈利模式单一和佣金率竞争激烈。未来，随着商品投资热潮、原油期货等新品种的逐步推出以及期货公司业务创新的加快，期货行业未来的发展和盈利空间将会很大。建议关注中国中期、浙江东方、厦门国贸。

国内期货行业的规模正在快速增长。

(1)2015年，国内期货交易量达到35.78亿，同比增长42.8%。其中，商品期货32.37亿手，同比增长41.4%；金融期货3.4亿只，同比增长57.4%。

(2)2015年，期货交易量达到554.23万亿元，同比增长90%。其中，金融期货417.7万亿元，同比增长154.7%；商品期货达到136.5万亿元，同比增长56.7%。3)2015年末，期货行业净资产783亿元，同比增长27.8%；净利润60.37亿元，同比增长45.72%。

与其他金融行业相比，国内期货行业的利润和资产规模都很小。

(1)2015年，150期货公司整体利润只有60亿元，客户保证金只有4000亿元左右，远低于其他金融子行业。

(2)期货行业利润和资产规模较小的原因:1)盈利模式单一，过于依赖经纪业务；2)主营业务价格战非常激烈，佣金率一路下滑。

美国期货业起步较早，发展成熟，总体规模远大于中国。

(1)美国期货业从19世纪中期发展到现在，逐渐从商品期货时期发展到金融期货时期，通过电子化交易推动期货公司的全球化发展。

(2)美国的期货公司大部分也是银行或券商的子公司，但期货种类繁多，可以从事做市业务，总体规模大于中国。

(3)美国期货机构的业务模式主要有四种:期货佣金商(FCM)、介绍经纪商(IB)、商品投资基金(CPO)、商品交易顾问(CTA)。

国内期货行业正迎来巨大的发展机遇。

(1)大宗商品人气高，期货交易量和成交金额同比快速增长。至16季度末，期货成交量和沪市成交额分别增长112%和37%。大连证券交易所成交量和成交额分别增长112.9%和95.9%。

(2)新的期货产品的逐步推出可以进一步增加期货交易量。与海外市场相比，中国有一些期货品种，如原油期货、利率期货、外汇期货等。

(3)原油期货的推出将显著增加期货市场的交易量。如果中国推出原油期货，预计中国期货市场交易量将增加约6543.8亿手，国内期货交易量将增加约3-4%。

(4)新的期货业务将放开，比如做市业务。

国内单独上市的期货公司很少。从香港和美国市场来看，期货公司的估值大致在15-20倍PE之间。

(1)国内期货公司，尤其是大型期货公司，大多是上市券商的控股子公司，a股不允许同时上市。

(2)国内期货公司大多只有经纪、咨询和资产管理业务，资本要求较低。

1.国内期货业介绍

1.1中国期货业发展史

自1993以来，中国期货业经历了四个重要的发展阶段:

(1)1993-1995，期货行业爆发式增长。这期间国内期货成交额从5521亿增长到10万亿，与恶性投机和场外交易不规范有直接关系。

(2)1996-2000年期间，国家开始对期货行业进行清理整顿，期货交易所和期货公司数量大幅减少。期货交易所由14家合并为3家——仅保留上海期货交易所、大连商品交易所和郑州商品交易所，期货公司总数由329家减少到2000年底的6544家。取消了23个商品期货交易品种，市场成交额逐年萎缩至2000年的1.6万亿元。

(3)2006 54 38+0至2010，期货市场在规范整顿后开始了新一轮的增长。随着期货新品种的开发和政策的支持，中国期货市场的总成交量和成交额呈现出稳步增长的趋势。从2001到2010，商品期货总成交量和成交额复合增长率分别为161.4%和142.5%。期货交易品种主要分为农产品、有色金属、能源和钢铁，占比分别为59%、26%、6%和9%。2009年，中国商品期货交易量首次超过美国，成为全球最大的商品期货市场。

(4)2010年以后。自2006年中国金融期货交易所成立以来，2010年国内首个金融期货产品沪深300股指期货正式推出，弥补了国内金融期货的空白。此后，2013年9月6日，国债期货在CICC正式上市交易。

1.2国内期货行业品种和交易所

国内期货市场主要包括商品期货和金融期货，其中大连商品交易所、郑州商品交易所、上海期货交易所主营商品期货，中国金融期货交易所主营金融期货。

根据它们的定位，四大交易所从事不同种类的交易。大连交易所主要负责东北地区的农作物、能源、化工，郑州商品交易所主要负责华中地区的农作物、能源，上海期货交易所主要负责金属等工业品，中国金融期货交易所主要负责金融等指数产品。

1.3国内期货行业发展迅速。

国内期货行业近年来发展迅速。2015年，国内期货交易量达到35.78亿手，同比增长42.8%，其中商品期货32.37亿手，同比增长41.4%，金融期货3.4亿手，同比增长57.4%。

国内期货行业发展迅速，2015期货交易量已达554.23万亿元，同比增长90%。其中，2015年金融期货交易额达到417.7万亿元，同比增长154.7%；2015年商品期货交易量136.5万亿元，同比增长56.7%。

国内期货公司的净资产和净利润也保持快速增长。截至2015年末，期货行业净资产达到783亿元，同比增长27.8%；净利润60.37亿元，同比增长45.72%。

1.4国内期货行业的利润和资产规模与其他金融行业相比是非常小的。

尽管交易规模快速增长，但国内期货公司的资产和利润远小于银行、保险、信托、租赁等金融子行业。150期货公司2015整体利润只有60亿元，相当于一家中型券商的水平。2015年期货行业客户保证金规模只有4000亿元左右，而保险、券商、信托管理规模都在10万亿元的水平，租赁行业也达到了3万亿元。

1.4.1原因一:盈利模式单一，过于依赖经纪业务。

国内期货公司盈利规模小、ROE低的原因之一是业务结构简单:1)交易手续费收入；2)保证金利息收入；3)其他业务收入(主要是近两年开展的期货资产管理和风险子公司业务收入)。其中，期货公司对经纪业务的依赖度最高。以2014年期货行业收入为例:国内期货公司总收入1881000亿元，其中佣金收入高达1024亿元，利息收入68.8亿元，其他业务收入16.9。

FCM(futurecommissionmerchant)是美国期货业最重要的期货经纪机构，相当于中国的期货公司。FCM业务涉及经纪、自营、结算、代客理财、基金管理、投资顾问、融资，盈利渠道多。比如美国的InteractiveBroker经纪业务收入占比仅为32%，对经纪业务的依赖程度远低于国内期货公司。

国内期货公司只能在相当长的一段时间内从事与国内期货交易相关的期货合约交易。2012以后允许从事一些新的业务，必须通过子公司来做，主要分为两类:1)现货业务；2)资产管理业务，但目前收入占比不到10%。

1.4.2原因二:主营业务价格战太激烈，佣金率一路下滑。

国内期货公司净资产收益率低，另一个主要原因是其主营业务价格竞争过于激烈:期货公司50%以上的收入来自传统经纪业务。最近十年，期货行业成交额增长了20多倍，但佣金率大幅下降，导致佣金收入增长了4倍。

国内期货经纪业务缺乏技术含量和差异化服务，期货行业集中度低，基本处于完全竞争格局，佣金率一路下滑。

目前海外期货公司佣金率略高于国内水平。2015年国内期货行业平均佣金率约为0.11%，而境外期货交易佣金率约为0.2%。

1.5目前国内主要期货公司列表

在各大期货公司中，除永安、中粮、中国国际期货外，大部分都是券商系期货公司。

2.美国期货业的发展

2.1美国期货业发展历史

第一阶段:有现货背景的期货公司是商品期货时期的主流。

现代意义上的期货交易起源于19世纪中期的美国芝加哥。当初由于立法规范的缺失，期货市场处于过度投机和无序状态。期货公司的发展也受到了影响，规模小，抗风险能力弱。之后，1921年，美国国会颁布了第一部与期货交易相关的法律——期货交易法。1936年，为适应期货交易发展的需要，美国国会将《粮食交易法》更名为《商品交易法》，将管理对象从粮食扩大到其他农产品，并首次明确设立专门的政府机构监管期货交易。经过加强监管，美国期货市场监管体系逐步完善，市场操纵、强行平仓等不良情况逐步减少，期货市场交易量逐步增加，美国期货市场逐步走向成熟。

第二阶段:金融期货的推出，推动有金融背景的期货公司快速发展。

1972年5月，CME首次推出包括英镑和加元在内的外汇期货，10年10月，CBOT推出首个利率期货——国家抵押贷款协会债券。1982年2月，堪萨斯期货交易所推出价值线综合指数期货合约，股指期货诞生，同年期权交易开始出现，极大丰富了期货交易品种。

在金融期货推出前后，一些金融公司意识到金融衍生品的波动蕴含着巨大的投资机会，而一些投行则认为在通胀背景下参与大宗商品市场可以将通胀带来的负面影响降至最低。在这种形势下，有的投行成立了专门的期货业务部门或子公司，有的投行收购了现有的期货公司，如美林和摩根大通，后者如高盛集团。金融期货推出后，国际期货市场经历了新一轮快速发展，美国期货交易量稳步增长，监管体系进一步成熟。

第三阶段:电子化交易推动期货公司全球化发展。

20世纪80年代以来，随着通信和计算机技术的发展，电子交易逐渐被应用到美国期货市场，成为市场发展的主流。在这种情况下，期货公司建立或加入了现有的电子交易平台。到2001，美国在线期货公司超过100家，所有期货公司都提供在线交易，占总交易量的50%以上。

网上交易的推出极大地推动了期货交易的全球化，一些财力雄厚的金融集团抓住机会收购了一些大型期货公司。2003年，美联储批准商业银行从事商品业务，从而允许花旗集团保留其在1998收购的旅行家集团子公司Phibro从事商品期货业务；英国保诚集团也收购了有百年历史的培根期货；2005年9月，美林收购了当时的顶级期货公司ADVEST；2006年，瑞银集团(UBSAG Group AG)以3.86亿美元收购了ABNAMRO的老大荷兰银行(ABN AMRO)，以扩大其全球期货业务。由于大型跨国金融集团可以为客户提供全方位的金融服务，而国外期货客户70%-80%是金融机构，一些有金融背景的期货公司凭借金融期货品种和全球网络的优势逐渐胜出。

2.2美国期货公司的运作

佣金商人有一个好的利润水平。以富士通(FCStone)为例，公司收入和利润水平从2013年到2015年保持增长，净资产收益率在2015年达到15.0%，超过高盛、摩根等大型综合性投行。

2.3美国期货公司的商业模式

美国期货机构主要有四种商业模式。

第一类是期货商(FCM)。FCM可以独立开发客户或接受IB介绍的客户，通过接受交易指令向客户收取佣金，提供通道和结算服务。FCM可以进一步分为三种类型:全能服务商、传统佣金商公司和现货公司。

第二类是介绍经纪人(IB)。IB的主要业务是为期货经纪公司开发客户或接受期货和期权订单。IB不能接受客户的资金，必须通过FCM结算。IB分为独立执业IB(IIB)和FCM担保的IB(GIB)。IIB必须保持最低资本要求，并保留账簿和交易记录，而GIB与FCM签署担保协议，以避免对IB的资本和记录的法定要求。

第三类是商品投资基金(CPO)，通常是合伙制。个人集资设立期货基金，通过投资期货市场获利。

第四类是商品交易顾问(CTA)。CTA可以提供期货交易建议，包括管理和指导账户，发布及时评论，热线咨询，提供交易系统等。，但不能接受客户资金，必须通过FCM结算。通常CTA将由FCM或CPO使用。

2.4美国期货业竞争格局

2.5美国期货公司

2.5.1多元化的典范-瑞福期货

瑞福期货是分散投资的典范。该公司成立于1969，主要从事农产品期货交易和结算。后来随着金融期货的发展，进入了外汇期货和固定收益债券期货的交易；随后进一步拓展期货经纪业务，通过并购将经纪业务互联网化。1998通过收购美国Forst Malm-leff Associates和英国Tilney涉足资产管理业务。同时，瑞福发展IB网络，扩大业务规模。

瑞福公司主要经营四项业务:1)传统期货经纪代理业务，即提供交易通道服务，主要包括商品期货、金融期货和跨境衍生品交易服务；2)相关增值服务，如贸易、结算、客户风险管理、产品开发等服务；3)资本市场业务，包括固定收益证券和外汇交易；4)资产管理业务、收购业务等投行业务。多元化的经营模式有效分散了单一经纪业务的经营风险。

2.5.2融资服务提供商-飞马期货

飞马期货成立于1986。其最大股东为法国兴业银行，业务范围覆盖13个国家。它是39个衍生品交易所和10股票交易所的成员，提供全球证券和期货交易和结算服务。飞马期货母公司在全球75个国家设有500多个办事处，为飞马期货的业务发展带来了便利。商业银行的背景也使得飞马期货能够在客户融资方面提供最好的服务，其完整的全球经纪网络也为服务机构客户带来了便利。

飞马期货的主要业务范围涵盖三个方面:第一是提供全球经纪服务，包括全球期货代理、交易清算和提供全球市场信息；二是为股票、固定收益证券、场外产品提供投资理财服务；第三是电子商务和基金管理服务。

2.5.3专业基金服务提供商-凯莱金融

Kallion Finance由两家期货公司合并而成。2003年5月，法国农业信贷银行收购法国里昂信贷银行，整合相关业务。他们各自的期货公司CarrFutures和CLR也合并成立了一家新公司，该公司被置于农业信贷银行的投资银行子公司之下，并更名为CalyonFinancial。与飞马期货不同的是，东方汇理的业务以基金服务为主，利用股东的金融资源向基金提供包括投资咨询、产品设计等金融服务，因此基金的贡献超过其期货合约总成交额的60%，是典型的专业基金服务期货公司。

2.5.4商品风险经理-富士通

富士通是一家从事商品交易风险管理的专业化公司。其业务范围包括商品期货经纪结算业务和风险管理咨询业务，客户包括大宗商品上游生产商、下游用户及其他期货中介机构。公司成立于1968，由粮食仓储公司发起成立，初期业务主要为会员及其他客户提供商品营销、交易风险管理等方面的咨询服务。在会员需求的推动下，公司风险管理业务逐步覆盖农产品、能源、林产品、食品等期货期权产品。

FCStone的业务分为三部分，一是商品期货期权经纪和风险管理业务，二是为现货交易商提供融资、仓储和物流服务，三是粮食仓储和贸易业务。目前，公司已剥离粮食仓储和贸易服务业务，以商品期货为主，为现货贸易商提供融资和仓储服务。

3.国内期货业的机遇

3.1大宗市场推高期货热度。

商品受欢迎程度高，期货交易量和成交金额同比快速增长。至1季度末，期货成交量和沪市成交额分别增长112%和37%。大连证券交易所成交量和成交额分别增长112.9%和95.9%。

3.2未来增加新品种可以增加交易量。

与海外市场相比，中国的期货品种相对较少。能源期货中最关键的原油期货没有推出；金融期货中的利率期货和外汇期货尚未推出；虽然有国债期货，但是国债的主要持有者银行是不能参与的。这些重要期货品种的逐步放开，将进一步增加期货行业的交易量。

3.3一个等待推出的大品种——原油期货

石油是经济发展的血液。2001以来，随着中国经济的快速发展，中国对原油的需求也在不断增加。2015年，中国原油消费量已达5.43亿吨，仅次于美国，位居世界第二。一般国际上把50%的原油对外依存度视为“警戒线”，而中国2015年对外依存度达到60.6%，超过美国，急需建立自己的原油期货市场。

政策推动原油期货产品推出。2012以来，原油期货有望年内上市的论调不断升温；2065 438+2006 . 3 . 5上海期货交易所理事长杨迈军表示:上期所正在为原油期货的上市做一些挑战，并对其和交易结算进行完善，争取今年推出原油期货。

原油期货的推出将使期货市场的交易量增加3-4%左右。考虑到目前我国每年原油现货交易量约为5.43亿吨，参考美国原油期货的期货套现比为0.179(手/吨)，可以计算出，如果我国推出原油期货，预计我国期货市场交易量将增加约6543.8+亿手，国内期货交易量将增加约3-4%。