自2005年以来，中国为什么要提高银行准备金率？
这是在短短半年内，央行连续三次调整存款准备金率。前两次上调如下:6月16日，央行宣布自7月5日起上调存款类金融机构存款准备金率0.5个百分点；7月21日，央行宣布自8月15日起，上调存款类金融机构存款准备金率0.5个百分点。
通常被成熟市场经济体视为“板斧”的存款准备金率，为何成为我国频繁使用的政策工具？
金融体系之间的流动性问题再次凸显。
首先，提高法定准备金率旨在回收流动性。今年以来，中国人民银行综合运用各种货币政策工具(见图表1)回收银行体系流动性，流动性过剩有所缓解，表现为近期货币信贷增速放缓。
但是，当前国际收支顺差仍然突出。经常账户盈余从2005年占GDP的7.1%上升到今年上半年的8%。前三季度外贸顺差进一步扩大，银行体系新的流动性过剩仍在显现。货币信贷指标仍明显高于甚至超出人民银行的预期目标。根据流动性的动态变化，中国人民银行再次上调存款准备金率，以巩固流动性调控的有效性。
第二，国内经济增长仍然偏热。固定资产投资增速在一系列调控政策的影响下，7、8月份有所回落，但9月份开始回升。固定资产投资增速仍是消费增速的两倍。外部需求可能会随着美国经济的放缓而减弱，投资的大幅扩张将导致未来产能过剩、通货紧缩和银行坏账高企。【相关阅读:内忧外患，中国货币政策重新调整准备金率能否奏效？]
微调方式对市场影响有限。
截至9月末，外汇储备增加1，696，5438+0亿美元，成为基础货币增长的主要推动因素。人民币新增贷款达到2.76万亿元，已超过2.5万亿元的年度目标，这一增长远高于历史平均水平(见图表2)。虽然最近几个月贷款增速有所放缓，货币乘数略有下降，但货币乘数仍处于高位，表明信贷扩张能力仍然很强，中长期贷款仍在快速增长。今年以来，银行发放的大量贷款，尤其是中长期贷款，为未来投资可能的进一步反弹提供了资金保障。
此外，年关将至，银行通常年初放贷欲望强烈，即“早放贷早盈利”。此时收紧流动性将有助于抑制明年初贷款增长的大幅反弹。大型国有商业银行上市的结束，也为此时收紧流动性提供了条件。
目前中国的表观通胀率较低，前9个月CPI指数上涨1.3%，加息难以达成共识。此外，美国经济第三季度仅增长1.6%，明显慢于第一季度的5.6%和第二季度的2.6%。因此，市场预期美国明年会降息，而且时机也有所提前(许多投行已经将美国降息预期从年中提前到第一季度)。加息可能会进一步缩小中美利差，导致人民币升值预期更大。
提高法定准备金率对经济和市场的影响有多大？提高法定准备金率对抑制贷款增长的效果取决于银行超额准备金率的水平。目前超额准备金率已从年中的3.1%下调至9月末的2.5%。整体来看，法定准备金率上调的作用在加大。当然，不同的银行有不同程度的超额准备金，头寸小的银行受影响更大。头寸大的银行往往是大银行，可能需要窗口指导来抑制贷款增长。因为市场上头寸紧张的银行通常需要向头寸宽松的银行借钱。从这个意义上说，法定准备金率的提高对前者的利润有负面影响，而对后者有一定的正面影响。
对实体经济影响不大。法定准备金率上调0.5个百分点，将瞬间锁定6543.8+0639亿的流动性。即使考虑乘数效应(9月末货币乘数为5.01)，回笼流动性也将为8.211亿，仅占当期M2的2.47%。因此，年内货币市场利率会有所上升，但企业利润率也在改善(见图表3)，对企业整体利润影响不大。当然，严重依赖银行贷款的行业受到的影响更大。
可能会对股市产生短期影响。最近市场亢奋，股价大涨，很多市场人士认为年内不会有货币紧缩政策。这个“引导”可能是意料之外的。不排除短期内股价调整的可能。但我们认为，此次调整为买入基本面强劲、受益于人民币升值的公司股票提供了良机。【相关阅读:上调准备金率对股市影响有限，年内不太可能加息】
流动性过剩的根源还在。
法定准备金率上调将使货币增速达到或接近央行年初设定的16%的目标，新增贷款预计控制在3万亿左右。年内很难再上调法定准备金率或再次加息。但人民币会继续升值，资本账户开放的步伐会逐渐加快。流动性大的问题短期内难以彻底扭转，中国经济仍将保持强劲增长。
如何从根本上解决流动性过剩的问题？我国当前流动性较大的根本原因是国际收支双顺差下外汇大量流入，对结汇后基础货币形成压制。此外，银行改制后利润位居前列，而目前我国银行除放贷外缺乏其他盈利渠道，使得货币乘数趋于上升。外汇储备增加对基础货币的压力和货币乘数的增加加速了货币的增长。事实上，在可预见的未来，中国的外贸顺差将继续增长，因为人口结构的变化导致高储蓄率，产业结构的升级使出口竞争力不断提高，早期的产能扩张加剧了进口替代。
人民币升值很难显著减少外贸顺差，但渐进升值对中国自身有利。有利于促进产业结构升级，倒逼出口向高附加值产业转移。有利于鼓励沿海地区的企业向内陆转移(即所谓的“走进去”)，从而缩小地区之间的发展差异。从这个意义上说，人民币升值有利于构建和谐社会。
在经常账户盈余难以消除的情况下，维持国际收支基本平衡需要资本账户出现赤字。因此，中国将改变多年来实行的“宽进严出”的外汇管理政策，通过多种方式寻求资本流出的渠道，包括对外直接投资、国外贷款、境外组合投资等。比如，拓宽QDII的投资范围，既打通了资金“走出去”的渠道，也增加了国内银行的盈利渠道。这也是出于对中国自身利益的考虑。
高储蓄率和资本账户的封闭很容易导致过度投资和资产价格泡沫。目前中国的劳动年龄人口还在上升，所以储蓄率很高，但是五年后人口结构会老龄化，然后储蓄率开始下降。储蓄率上升期间推高的资产价格很难在储蓄率下降期间继续维持，这是日本当时资产价格泡沫从膨胀到破裂的根本原因。因此，资本账户的开放有利于抹平人口结构变化带来的资产价格波动。