玉米期权合约规则的最全面解读及战略展望

主穴

从全球衍生品市场来看，玉米期权处于农业期权交易活动的前列。据国际汽联统计，上半年CBOT玉米期权交易量为2014516380手，占目标期货交易量的26%。大商所玉米期权的上市，将在服务三农、优化套期保值工具方面发挥重要作用。

从历史波动率来看，玉米期货的波动率自17以来一直在低位震荡。基于玉米期货主力的连续计算，2019+15的20日、30日、60日玉米期货历史波动率分别为10.82%、12.36%。以2018至今的统计数据来看，玉米期货30天历史波动率的波动区间为4.8%和23.3%，中位数在10.18%左右，因此目前的波动率水平处于相对温和的区间。

玉米期权上市后，隐含波动率定价材料更符合历史波动率水平。从其他品种的经验来看，C1905隐含波动率接近30-60天历史波动率的可能性较大。目前玉米的波动性趋于减弱，短期供需格局宽松，玉米期价弱势波动的情况下难以改善。估计玉米期权1905合约隐含波动率在13%至15%区间，合理，高估或产生卖出波动率的策略空间。

资本提案

关注玉米期权上市初期的波动交易机会，以逢高做空波动的思路为主。如果期权隐含波动率相对历史波动率被相对高估，可以选择时机布局卖出交叉波动率中性策略。

目前玉米供应充足，临储玉米去库存将进一步加大，短期内玉米期价将继续弱势运行。建议C1905合约以看跌期权熊市价差策略为主。长期来看，随着临储玉米的进一步去库存化，未来玉米供需格局将趋紧，玉米期权的波动很可能摆脱目前的低位格局，迎来结构性波动中枢的上移。

风险警告

天气条件、政策、宏观经济等的不利影响。

一.前言

从全球衍生品市场来看，玉米期权处于农产品期权交易活动的前列。根据FIA统计，2014，516，380手CBOT玉米期权，占目标期货交易量的26%，CBOT豆粕期权为2080954手，占65438手。同期大商所卖出豆粕期权5602611手，占相对目标的5%，持仓量285311手，占相对目标的13%。豆粕期权市场活跃度在2018快速上升。18上半年成交额同比增长440%，持仓量同比增长163%。国内期权市场发展迅速，2019将推出更多期权。玉米期权作为今年首批上市的农业期权之一，意义重大:首先，玉米期权可以提供更加市场化的方式服务“三农”，比如通过补贴农民的期权溢价，在保证农民收入水平的同时，维持商品的市场化定价；其次，期权凭借其灵活的组合策略，可以为饲料、加工贸易等相关产业链提供多样化的套期保值工具，在基价交易模式下利用期权保仓可以降低现货定价的风险。对于期权投资者来说，更多期权的上市将带来更多的交易机会，也将逐步打开期权跨品种策略的空间。

第二，玉米期权合约规则的引入

整体来看，大商所的玉米期权合约设计与豆粕期权差别不大。玉米期权合约标的为玉米期货合约，交易单位为1手(10吨)玉米期货合约。合约月份方面，期权合约月份与标的期货相同，即1/3/5/7/9/11月合约。期权合约的最后交易日为标的期货合约交割月份前一个月的第五个交易日，标的期货的到期日为合约月份的第10个交易日，与豆粕期权相同。最小价格变化单位为0.5元/吨，期货最小价格变化单位为1元/吨，主要是考虑到平期权的理论价格变化约为期货的一半。

行权价格设置覆盖了玉米期货合约前一交易日结算价波动1.5倍涨停板所对应的价格区间，行权价格在1，000元/吨至3000元/吨之间的区间为20元/吨。期权的价格限制与基础期货的价格限制相同。玉米期货的涨跌停板幅度为4%，如C1905的结算价为1810/吨，C1905买入期权合约在某一行权价的结算价为100/吨，期权的涨跌停板幅度为100。

玉米期权的行权方式是美式的，期权的买方可以在到期日和到期日前一个交易日行权。如果期权的买方未能行权，则假想期权将在最后一个交易日失效，而实际期权将在收盘后自动行权，其中期权的假想/实际价值以最后一个交易日的期货结算价为基准进行判断。期权卖方可能被动执行，看涨期权卖方被动执行并建立空头头寸，看跌期权卖方主动执行并建立多头头寸。从豆粕期权行权率来看，截至2018年4月底，根据大商所数据，豆粕期权累计行权量仅为410000手，主要集中在期权到期前5个交易日，其中M1805合约到期前行权2426手(占比16%)，行权128手

三、波动性分析

自17以来，玉米期货的波动性相对较低。基于玉米期货主力的连续计算，玉米期货2019 15的20日历史波动率为10.82%，30日历史波动率为12.36%，60日波动率为65438。以2018至今的统计数据来看，玉米期货30天历史波动率的波动区间为4.8%和23.3%，中位数在10.18%左右，因此目前的波动率水平处于相对温和的区间。15-16玉米30日历史波动率突破100%高位。除了临储改革导致玉米价格大幅下跌外，下月合约仍有巨大贴水，主力连续价格出现较大缺口，导致波动性大幅增加。

从大商所豆粕期权隐含波动率走势来看，豆粕隐含波动率与历史波动率(30日)具有较高的一致性，重大事件和拐点的隐含波动率具有一定的引领作用，上市以来10%-30%的宽幅。与玉米不同的是，DCE豆粕和CBOT豆粕在2018之前的波动率相关性较强，CBOT豆粕的隐含波动率趋势相对提前，可以作为内豆粕期权交易的重要参考。但随着今年美国进口大豆数量大幅下降，DCE豆粕和CBOT豆粕走势背离，外豆粕波动交易指导意义降低。

玉米期权上市后，隐含波动率定价材料更符合历史波动率水平。从其他品种的经验来看，C1905隐含波动率接近30-60天历史波动率的可能性较大。目前玉米的波动性趋于减弱，在短期供需格局宽松、玉米期价回归基本面弱势的情况下，难以改善。估计玉米期权1905合约隐含波动率在13%至15%区间，合理，高估或产生卖出波动率的策略空间。

四。投资建议

动词（verb的缩写）风险警告

天气条件、政策、宏观经济等的不利影响。