董登新:世界最佳和最差股票价格指数。
——从道指成份股的更替看美国经济的变化。
武汉科技大学金融证券研究所所长董登新教授
道琼斯工业平均指数(DJIA)诞生于1896，由道琼斯公司编制。到20世纪末，道琼斯已经编制了3000多种股票指数，覆盖了全球34个国家或地区的市场，样本股覆盖了5000多家上市公司，但大部分指数都不为人知。只有道琼斯工业平均指数一直被公认为世界上最著名的股票指数，新闻媒体和公众所说的“道琼斯指数”或“道”指的是DJIA。
由于陶氏DJIA诞生于美国工业化早期，并伴随着美国工业化而成长，其市场地位不断提高。在工业化时代，工业企业的业绩通常与经济增长率直接挂钩。当一家公司对美国经济的代表性下降，或者发生更大范围的经济转型时，道指DJIA成份股需要做出相应的改变。例如，一家因财务困难而遭受市值损失的公司可能会被DJIA摘牌。
后工业时代，道指DJIA成份股首次被纳入金融股；在互联网时代，道指DJIA成份股吸收了新的经济概念股。目前，它跟踪在纽约证券交易所(NYSE)和纳斯达克上市的30只大盘蓝筹股。因此，道指DJIA成为美国主流经济的代表和晴雨表，成为当今世界上最著名、最有影响力、最古老的股票指数。
然而，多年来，陶氏DJIA一直饱受批评。一些最有说服力的论点包括:道琼斯工业平均指数不能很好地代表美国市场，因为它只包含30家大型股票公司，而且它不以市值为权重，因此编制该指数的科学方法值得怀疑。
(1)DJIA成份股在道指中的代表性太小或不足。与许多其他指数相比，道琼斯指数在整个股票市场中所占的比例很小。实际上，美国股市最多有近10000只股票上市。然而，道琼斯指数只跟踪了其中的30家。出于这个原因，许多投资者更喜欢标准普尔500指数。P 500)等样本量较大的指数。
(2)道琼斯DJIA指数的编制方法值得怀疑。DJIA的编译公式很简单。从最初的12股价的简单平均值= SUM(12成份股价格)/12到今天所谓的30只股价的加权平均值=SUM(30只成份股价格)/道琼斯除数，很明显股价越高的股票在指数中的权重越大。因此，价格较高的成份股会对指数价值产生较大影响。1928道琼斯除数的原始值为16.67，最新值为0.1474 8071991788。
5月26日，1896，道琼斯工业平均指数(DJIA)诞生，当日指数为40.94点。2020年2月22日，道琼斯工业平均指数(DJIA)创下29568点的历史新高。在此期间，美国股市经历了5次大股灾，DJIA成份股经历了52次变化，这些都反映了美国股市在过去一个世纪的跌宕起伏。
一、DJIA成份股数量初步定为12，行业覆盖面很窄(1896—1965，438+06)。
道琼斯指数的早期成分主要分布在铁路、棉花、天然气、糖、烟草和石油行业。5月26日，1896，道琼斯工业平均指数(DJIA)正式诞生。起初有12只成份股，分别是美国棉籽油公司，蒸馏& amp；养牛、北美公司、美国糖制品公司、通用电气(GE)、田纳西煤炭、钢铁和铁路公司、美国烟草公司、拉克莱德燃气公司、美国皮革公司(优先股)、芝加哥燃气和可口可乐公司、国家铅公司和美国橡胶公司。
从这12成份股的行业隶属关系来看，都是当时最具代表性的工业公司，其中GE有幸成为DJIA创立时的第一只成份股。这批成份股主要来自美国“西部大开发”和工业化初期的主要制造业企业。
截止1915日收盘，DJIA成份股共调整11次，期间GE经历了“三进两出”的过程。1898年9月，DJIA成份股通用电气被美国湘窖公司替换，这是通用电气首次退出成份股。
4月21899，4只DJIA成份股退出:美国烈酒制造、拉克莱德燃气公司、标准绳麻公司、美国烟草公司；同时引入4只新成份股:联邦钢铁公司、美国钢铁线材公司、通用电气和大陆烟草公司，其中通用电气时隔半年后第二次进入成份股。
1901 4月1日，5只DJIA成份股退出:美国棉籽油公司、联邦钢铁公司、太平洋邮轮公司、美国钢铁线材公司和GE；DJIA新注册的5只股票是:美国铜矿公司、美国国际纸业公司优先股、美国炼油公司、美国钢铁公司和美国钢铁公司优先股。这是通用电气第二次退出成份股。
1907 165438+10月7日，DJIA成份股田纳西煤铁铁路公司退出，由通用电气接替，这是通用电气第三次进入成份股。此后，GE再也没有退出成份股，直到110年后的2018年6月26日，GE终于退出了DJIA成份股。
除了通用电气，通用汽车也是DJIA历史最悠久的公司之一。1965438+2005年3月16日，通用汽车首次进入DJIA。
1880至1920时期是美国工业化的起步阶段，也是美国第一、第二产业快速转型的时期。特别是铁路建设的大规模发展，给重工业部门带来了强大的刺激，也加速了西部地区的发展。耕地的迅速扩大和先进农业技术的采用大大提高了美国的农业产量和效率。与此同时，电力、石油、化学、汽车制造等一系列新兴工业部门也在美国发展起来。从65438到0890，美国工业生产已经跃居世界第一；1900年，美国铁路长度超过西欧各国铁路长度之和；1913年，美国工业产品占世界总量的1/3以上，比英、德、法、日加起来还多。1906 1月，DJIA首次突破100大关。
二是DJIA成份股增加到20只，行业覆盖面扩大(1916—1928)。
1916 10 10月4日，DJIA成份股数量首次由12增加至20只。其中，这次有四只成份股* * *通用、国家铅、人民煤气灯和焦炭、美国钢铁公司(优先股)；新引进的股票多达12只:美国甜菜糖公司、得克萨斯公司、美国罐头公司、鲍德温机车公司、美国机车公司、犹他铜业公司、B.F .古德里奇、西联电报公司、共和钢铁公司、西屋电气公司、美国电话电报公司公司、斯图贝克汽车公司。其中，美国电话电报公司(后来在& amp；t)是第一次进成份股，通用是第一次退出成份股。
1924 65438+10月22日，DJIA成份股首次引入杜邦(e . I . DuPont de nem ours &；公司)；2月6日，1924，加州标准石油公司(后来的雪佛龙)首次进入DJIA。8月31，65438，0925，杜邦和加州标准石油公司同时退出成份股，但通用第二次进入成份股。后来，通用汽车成为DJIA成份股已经有84年了。2009年6月8日，通用汽车最终退出了DJIA成份股。
从1916到1927收盘期间，DJIA的成份股一共调整了9次。显然，这一时期新转入的成份股多为重化工业股，代表了美国工业化的快速推进。
1914-1918由世界霸主英国和欧洲霸主德国挑起的第一次世界大战，以欧洲为主战场，参战国家多达34个，参战人口近1000亿，直接参战人口7000万，1000。这场战争严重削弱了除美国以外的几乎所有参战国的经济和军事实力。第一次世界大战期间，美国工业，尤其是军工生产发展迅速。战争期间，工业产品总值增长了一倍半，与军工生产相关的部门增长更快，如钢铁产量增长了90%，汽车产量增长了一倍多，商船队总吨位增长了两倍多。外贸总量增长了一倍半以上，其中出口增长了两倍多。
1920年美国钢产量近8000万吨，占世界黑色金属总产量的60%以上。其中，美国的钢产量比英国多3.5倍，比法国多13倍。1916-1920期间，美国石油产量占世界石油产量的66.8%。美国在第一次世界大战中是暴发户。战争结束时，它已经从负债累累跃升为所有国家的债权国，从资本输入国跃升为资本输出国，从债务国跃升为债权国。与此同时，美国的黄金储备增加了一倍多。到二战结束时，美国已经掌握了1/3的世界黄金储备。美国从第一次世界大战中崛起成为新的世界霸主。
第一次世界大战后，1923-1929期间，美国经济再次经历了柯立芝繁荣。1923年，美国工业生产指数比战前上升了42%。此后，美国工业取得了前所未有的发展，工业产出激增。从1923到1929这六年间，钢的熔化和浇铸量超过了英法德钢产量的总和。汽车产量达到531.5万辆，增长36%；机械制造业增长53%，加工制造业增长14%。化学、航空、无线电、人造纤维工业产值也比1923翻了一番；对外贸易额达5241亿美元，超越英国占据世界第一；1929期间，美国的资本输出比战前增加了3倍多。1919-1929期间，美国的对外贷款总额超过了其他所有资本主义国家对外贷款的总和。生产和资本集中的进程加快，在稳定时期，许多大银行合并。一场大萧条(经济危机)在美国人的自信和自负中悄然降临。
3.DJIA成份股数量固定为30只，金融股首次入围(1928—1999)。
1928 10 1，DJIA成份股的数量从20只增加到30只，这些成份股的数量一直保持至今。这次退出的有6只成份股:美国汽车及铸造公司、美国美国电话电报公司公司、美国橡胶公司、美国机车公司、美国制药公司和西联电报公司。同时引入16新成份股:通用铁路信号公司、B.F .古德里奇、新泽西标准石油公司(埃克森公司前身)、国际镍公司、得克萨斯海湾硫磺公司、美国联合碳化物公司、大西洋炼油公司、纳什汽车公司、伯利恒钢铁公司、北美公司、赢家唱片公司、克莱斯勒、西屋电气公司等。这是美国电话电报公司首次退出成份股，也是埃克森和克莱斯勒首次进入成份股。
从1928到1997收盘期间，DJIA成份股共调整19次。其中，涉及主要知名公司的成份股调整批次如下:
7月1930，18，加州标准石油公司第二次进入DJIA。
5月26日1932，美国烟草B，Drug Incorporated和Procter & amp；Gamble公司)、勒夫公司、纳什汽车公司、国际鞋业、IBM(国际商业机器公司)和可口可乐公司取代了利格特&；迈尔斯、麦克卡车、联合航空运输、派拉蒙出版公司、无线电公司、德克萨斯海湾硫磺公司、国家现金出纳机和哈德逊汽车公司。这是DJIA首次大规模改变其成份股。宝洁、IBM和可口可乐都是首次进入DJIA，但截至2020年5月，这三只股票仍是DJIA的成份股。
1935 165438+10月20日，可口可乐第一次撤出DJIA，杜邦第二次进入DJIA。
1939年3月4日，IBM第一次撤出DJIA，美国电话电报公司第二次进入DJIA。
8月9日，1976，明尼苏达矿业制造公司(3M公司的前身)首次进入DJIA。新泽西标准石油公司更名为埃克森公司。
1979年6月29日，克莱斯勒首次撤出DJIA，同时，默克首次进入DJIA，IBM第二次进入DJIA。
8月30日，1982，美国运通公司首次进入DJIA。这也是DJIA首次将金融股纳入成份股。
1985 10 10月30日，麦当劳首次进入DJIA，加州标准石油公司更名为雪佛龙公司。
1987 3月12日，波音首次进入DJIA，可口可乐第二次进入DJIA。
5月6日，1991，卡特彼勒、摩根大通和华特·迪士尼首次进入DJIA。摩根大通是DJIA被纳入道指的第二只金融股。1991年，美国电话电报公司更名为AT & amp；t .
1997 3月17日，惠普、旅行者、强生(Johnson &: Johnson)和沃尔玛(Wal-Mart)首次同时进入DJIA。这是道指DJIA历史上第二次一次性调整成份股数量。
1998年4月6日，美国花旗银行与Traveler合并。1998，19 10月6日，旅行者集团更名为花旗集团股份有限公司，这是第三只进入DJIA的金融股。
1999 65438+10月4日，美国铝业公司更名为美国铝业股份有限公司。
在此期间，资本主义世界经历了三次大灾难:
(1)30年代大萧条(1929到1939)。1929年9月，道指最高381，1932年6月，道指跌至43。在此期间，美国的GNP下降了一半，失业率高达25%，超过65，438+0，000家银行倒闭，美国的财富一夜之间化为乌有，大街小巷都是排着长队等待粥施舍的穷人。直到1939，美国仍然没有完全走出大萧条的阴影。
(2)二战(1939到1945)。与罗斯福新政的评价相关，对于二战是否是美国走出大萧条的原因，也有不同的声音。二战初期，美国凭借从一战中获利的经验，仍然试图以“中立”为借口，坐山观虎斗，等到时机成熟，渔翁得利。直到1941年65438+2月7日，日本偷袭美国珍珠港，美国人被迫参战。1942 65438+10月1，以美国为首的24个国家组成了反法西斯联盟。1945年8月，美国在日本广岛和长野投下两颗刚刚试验成功的原子弹，日本宣布无条件投降，结束了第二次世界大战。
第二次世界大战前后持续了八年，战火蔓延到亚洲、欧洲、非洲三大洲40个国家的领土，唯一幸存下来的是美国。已有61个国家和世界五分之四的人口卷入战争，1.1亿人参战，死亡人数超过5000万，其中2700万人死于战场，财富损失达4万亿美元。第二次世界大战的结果是，德国、意大利和日本一败涂地。虽然英法仍被打败，但战后西欧已是一片废墟。
虽然美国为战争牺牲了30万士兵的生命，但战争灾难并没有影响到美国。与其他盟国相比，美国付出的战争代价最小，但从中获得的好处最多。二战期间，美国经济突飞猛进。1939-1945期间，美国的国民生产总值增长了50%以上。战争使1/3的美国人进入中产阶级。战争结束时，美国成为世界上最强大的国家。它掌握了全球三分之二的黄金储备，构建了以美元为中心的国际货币体系。同时，美国凭借强大的经济实力和科技优势，建设了世界一流的武装力量，垄断了原子弹，迅速崛起成为世界超级军事大国。借助二战，美国最终确立了自己在世界上的霸权和统治地位。
美国不仅从二战中发了大财，还从二战后援助欧洲的马歇尔计划中持续受益于美国经济。与苏联的冷战极大地激发了美国战略扩张的动力。1956年3月，道指首次突破500点关口。
(3)资本主义滞胀(70年代)。自20世纪70年代初以来，西方国家再次经历了全面危机阶段，表现在以下几个方面:一方面，经济增长缓慢或停滞，导致大量失业；另一方面，通货膨胀加剧，物价持续上涨，这两个方面同时并存。自20世纪70年代末和80年代初以来，滞胀变得越来越严重。1972，165438+10月，道指首次突破1000点关口，1974，65438+2月，道指暴跌至577点。
20世纪80年代中后期，世界资本主义经济走出滞胀，重获活力。1987 65438+10月，道指首次突破2000点，同年8月升至2746点；同年6月5438+10月爆发股灾，道指暴跌至1616。
股灾1987之后，世界经济开始进入新互联网经济时代，美国股市同步进入十几年的慢牛。1990的7月，道指首次突破3000点。1995年2月，道指突破4000点，1995年2月，5000点，1996年2月，1997年2月，70000点。3月1999，首破10000点，5月11000点。此时互联网泡沫已经到了极致，又一次股灾即将到来。
四。DJIA成份股首次扩展到纳斯达克(1999至今)。
1999 165438+10月1，陶氏DJIA引入了四只新成份股:微软、英特尔、家得宝和SBC通信。与此同时，雪佛龙，西尔斯罗巴克和美国碳化物公司。其中，微软和英特尔都来自纳斯达克市场，这也是DJIA首次从纳斯达克选择成份股。雪佛龙第二次退出成份股，与此同时，家得宝首次进入DJIA成份股。这是道指DJIA历史上第三次一次性调整成份股数量。
1999 65438+2月1，埃克森公司更名为埃克森美孚公司；1999 65438+2月2日，联信公司在收购霍尼韦尔国际后更名为霍尼韦尔国际。
2001 1 2、摩根大通与大通合并，2003年6月27日，摩根大通更名为JP摩根大通；2002年4月8日，明尼苏达矿业& amp；制造更名为3M公司。
2003年，美孚和埃克森合并为埃克森美孚；联信更名为霍尼韦尔国际；；菲利普莫里斯公司更名为奥驰亚集团；；明尼苏达矿业公司。制造更名为3M公司。
2004年4月8日，美国国际集团(AIG)成为第四只入选道指DJIA成份股的金融股，但在金融海啸后的2008年9月22日被剔除出道指DJIA成份股。
2008年，卡夫食品作为一家加工食品巨头，取代保险公司美国国际集团，成为道指的DJIA成份股。2012年，卡夫管理层决定将公司拆分为两家独立的公司，并于同年将其迁出DJIA。
2009年6月1日，通用汽车正式向美国政府申请破产保护，美国政府将向重组后的通用汽车提供总额300亿美元的援助。同一天，道琼斯指数公司宣布，思科系统公司和旅行者公司将取代通用汽车公司和花旗集团，成为道琼斯DJIA的成份股。思科是第三只进入道指DJIA成份股的纳斯达克股票；旅行者财产保险集团是第五只进入道琼斯工业平均指数DJIA成份股的金融股票。
2013年，DJIA的位置被耐克取代。
2008年，美国银行首次进入DJIA，是第六只进入DJIA的金融股。然而，在2013年，它被投资银行高盛取代，这是第七只进入道指DJIA成分的金融股。
2013之前，惠普的业务处于亏损状态。2013年，Visa取代惠普进入道琼斯工业平均指数DJIA成份股。Visa是第八只进入道指DJIA成份股的金融股。
2015年3月18日，苹果首次并入DJIA，取代AT & amp；t .苹果是第四只进入道指DJIA成份股的纳斯达克股票。
2018通用电气(GE)作为DJIA的成份股被淘汰，是DJIA的“元老股”。从1907到11，GE第三次进入，继续作为DJIA的成份股，直到2018。沃尔格林靴子联盟公司取而代之。沃博联是第五只进入道指DJIA成份股的纳斯达克股票。
2015陶氏和杜邦宣布，两家公司的董事会一致通过了一项最终协议，根据该协议，两家公司将合并，然后拆分为三家独立的公司。2017年末，杜邦公司与其化学竞争对手陶氏化学公司(Dow Inc)正式合并，合并后的公司名为DowDuPont(股票代码:DWDP)。该公司计划分拆为在农业、材料科学和特殊产品领域上市的行业领先公司。预计拆分将在65，438+08个月内进行。
2019年，陶氏化学完成与杜邦的分离，陶氏公司高管在纽交所敲钟开市，以“陶氏”股票代码开始正常交易，同时取代杜邦(DWDP)作为DJIA组成部分的地位。
2065438+2009年6月9日，雷神公司和联合技术公司宣布以全股票交易的方式对等合并，他们将打造一家国防/航空巨头。合并后的公司名为雷神技术公司，合并计划预计在2020年上半年完成。2020年4月，联合技术公司股票正式更名为雷神技术公司，股票代码从UTX更名为RTX，并保留在道琼斯工业平均指数的DJIA成份股中。
截至2020年5月11日周一，DJIA 30只成份股中，除了5只“新经济概念股”来自纳斯达克外，其余25只成份股均来自纽交所，其中5只为金融股，其余基本为美国各大厂商。
附:道琼斯公司简史
道琼斯公司的百年历史反映了建立百年品牌的不易。华尔街日报和它在一百年前创立的道琼斯指数，现在属于不同的新主人。前者属于美国新闻集团，后者属于芝加哥商业交易所集团。
道琼斯成立于6月，1882，11。这家公司紧挨着纽约证券交易所。道琼斯公司的第一项业务是从编制股票价格指数开始的。7月3日1884，道琼斯开始计算股价变动的指数。当时使用的样本股多为铁路公司股票，有11成份股，成为道琼斯运输指数(DJTA)。这11成份股包括9家铁路公司(含1优先股)、1电报公司和1邮轮公司。
1889年7月，道琼斯成立了华尔街日报。5月26日，1896，道琼斯工业平均指数(DJIA)诞生，当天指数为40.94点。是根据通用电气(ge)等12代表性工业公司的股票价格，用简单算术平均法计算出来的。它成为世界上最著名的股票价格指数。
在20世纪的鼎盛时期，道琼斯编制了3000多种股票指数，覆盖了全球34个国家或地区的市场，样本股覆盖了5000多家上市公司。然而，大多数指数是未知的。只有道琼斯工业平均指数(DJIA)成为世界上最著名的股票指数，人们习惯简称它为道琼斯指数。
从1920年代到2007年，道琼斯由班克罗夫特家族控制64%，但在2007年，美国新闻集团收购了道琼斯及其子公司华尔街日报。
2010年2月，新闻集团将道琼斯指数业务90%的股权以6.075亿美元转让给芝加哥商业交易所集团。