美联储如何操纵全球通胀？

爬行通货膨胀(年物价涨幅1% ~ 3%)；

温和通胀(年物价涨幅3% ~ 6%)；

严重通货膨胀(物价每年上涨6% ~ 9%)；

飞奔的通货膨胀(年物价涨幅10% ~ 50%)；

恶性通货膨胀(Hyperinflation，价格每年上涨50%以上)。

通过研究1867-1960年间美国近百年的货币历史，弗里德曼得出了一个关于通货膨胀的明确结论:

通货膨胀，在任何时候、任何地方，都是一种货币现象。

进一步，根据弗里德曼的研究，除了恶性通货膨胀，通货膨胀通常发生在货币发行后的12-24个月，持续时间通常长于24个月。

所以，如何操纵通胀，说白了就是操纵货币发行，这是央行的事。

有人盯着央行资产负债表的变化来判断通胀的走势——因为央行资产负债表的规模确实代表了央行印钞的总规模，而资产负债表的规模完全在央行的掌控之中。

这个想法真的没有错。可惜现实很骨感。除了央行资产负债表一直在增加，通货膨胀一直在持续，你几乎看不出通货膨胀的变化和央行资产负债表规模的变化有什么关系。

比如2008年以来，我们可以观察美联储资产负债表的规模。在阶段性暴涨之后，我们确实可以观察到一年后通胀也上演了一次暴涨，但大多数时候通胀对资产负债表规模的变化反应不大。

在包括欧洲、中国和日本在内的其他主要全球经济体，央行资产负债表的规模与通胀的关系较小。

有人盯着广义货币的变化率，是因为广义货币的定义确实包括了一个社会中由基础货币衍生出来的所有货币和信贷，代表了整个社会的支付能力。

再次，以美元M2的增长率来观察广义货币和通货膨胀之间的关系。

M2增长率与通货膨胀的关系要好于资产规模的变化，但总体上仍然没有规律。

更重要的是，无论是在美国还是在中国，广义货币主要来源于社会信用的扩张。虽然央行可以通过加息降息来印钞收钱影响其扩张速度，但并不完全在央行的控制之下。很大程度上受经济环境影响，央行必须选择一个自己完全可以控制和操纵的数据。

就美元而言，这个数据叫做“流通中的货币”，我称之为CiC。

下面是对美联储负债端主要构成的解读。

美联储的资产方面是它用什么来印钞的问题；美联储的债务方面是它印的钱最终流向了哪个账户的问题。

根据美联储的资产负债表，目前，美联储的债务主要由四部分组成:

1)银行准备金:包括银行的法定准备金和超额准备金，美国的法定准备金率很低。然而，自2008年全球金融危机以来，各大银行在美联储账户上存放的超额准备金金额迅速增加，目前是美联储负债中最大的一项。这些钱属于各大银行，但放在美联储的储备账户里，没有向社会流通。

2)联邦政府账户:这个没什么好说的，就是美国财政部在美联储开设的账户，俗称“TGA(财政部普通账户)”。该账户中的资金一直存在美联储账户中，没有向社会流通。如果美国政府花掉了，账户金额就会减少，也就是会流通到社会上。

3)美联储逆回购账户中的资金:这是美联储用于短期调节金融市场信贷松紧的工具。与中国银行的逆回购相反，美联储的逆回购是回收市场资金的举动，其中的资金也是存放在美联储的账户上，而不是社会上流通的货币。一直以来，逆回购账户里的资金都不值一提。但自2008年全球金融危机以来，为回收金融市场过多的流动性，逆回购规模迅速增加；自2020年4月以来，这一账户的规模飙升至巨额，成为美联储最重要的负债之一。

4)流通中的货币:这个没什么好说的，就是目前在美联储的会员银行(美国几乎所有大中型银行都是美联储的会员银行)开立的所有账户的总和，这才是真正在美国社会流通的货币。

除了2008年金融危机期间和其他罕见时期，这四个账户合计占美联储总负债的90%以上，目前这一比例为96%。美联储正是通过这四个账户的余额来调节和改变美国社会流通的货币总量，从而影响整个社会的通货膨胀。

将中投过去20年的年化增长率与12个月后的CPI通胀进行对比，可以看出中投的增长率与通胀高度相关，也可以清晰地看到美联储的操作思路。

调整的思路很简单:

当通货膨胀率处于高位并不断上升时，我们会尽力降低流通货币的增长率；

当通货膨胀率低且在下降时，我们会尽力提高流通货币的增长率。

2006+0年“911事件”爆发后，美联储大肆增加货币发行量，导致美国CPI通胀从2002年底开始上升，并超过2%，一直保持在2%以上。随后，美联储采取了一系列措施回收市场上的部分流动性，只要市场通胀率处于高位，中投的增速就将其保持在较低水平。

到2008年初，流通中货币的年增长率已经下降到接近于零。此后不久，由次贷危机引发的全球金融危机爆发，通胀水平大幅下降。美联储立即选择疯狂印钞(QE1)。在美联储的控制下，2008年底以来流通中的货币增速飙升，2009年年中以来，美国的通胀水平也从低位飙升，回到2%以上。

然后，美联储选择停止QE1。结果，中投的增长率迅速暴跌，美联储不得不启动QE2，使中投的增长率再次飙升，从而将美国的通胀率维持在2%以上。

当美国通胀率维持在1%-2%的水平时，美联储认为货币目标已经达到，于是控制中投增速放缓，一直持续到2019年9月，之后基本维持了中投的低增速。然而，随着2020年3月全球新冠肺炎疫情的爆发，美国的通货膨胀率面临急剧下降的风险。美联储随即推出无限QE，疯狂印钞，让中投增速持续暴涨至近17%的历史新高...

今年3月，美国通货膨胀率再次快速上升。尽管QE继续，但美联储开始降低中投公司的年化增长率，从接近65，438+07%的高位。

观察美联储负债在最近一年半的变化，可以清晰地发现美联储操纵中投增速的思路:

一是通过无限QE印钞，资产负债表规模飙升80%以上；但与此同时，为了避免市场上货币直接翻倍带来的资本市场和社会价值体系的混乱，准备金和逆回购的规模开始暴涨:准备金账户以超过100%的速度增长，而逆回购账户增速接近100%。至于美国国债账户，由于联邦政府要应对未来疯狂的货币，其增长率超过1000%...

在这三大项的增长下，社会上流通的货币增速虽然达到了历史最高水平，但也只是超过了10%，从而保证了全社会流通的美元规模在一个相对正常的范围内增长，不会颠覆全社会的美元价值基础。

这个过程一直持续到2021年3月。随着美国通胀数据“迅速超标”，美联储开始迅速降低中投的增长率，方式是迅速降低准备金的增长率。此外，随着美国财政部的钱被政府分配给人民和企业，财政部账户的金额减少了50%以上。为了抵消这种影响，美联储推出了强劲的逆回购账户，逆回购账户金额增长超过500%...

在这一系列大规模操作下，中投的年增长率开始逐渐降低，目前已经降低到10%以下，向“常态化”水平迈进。

显然，无论资产负债表总规模、准备金、逆回购或政府账户金额(由美国财政部控制，而非美联储决定)发生多么剧烈的变化，美联储的政策目标都是始终保持社会上流通货币的“稳定增长”——在稳定增长的基础上，根据通胀水平调整其增长速度，进而控制未来的通胀。

这是美联储操纵美元通胀的总体思路。

以前我写过一篇文章给大家讲各国政府统计部门操纵通胀数据的情况，但是操纵通胀不仅仅是统计局的事情，也是包括美联储在内的各国央行的首要任务。

事实上，就在2020年6月，随着中投增速的飙升，根据历史规律，美联储已经非常清楚，2021年第二季度美国通胀必然“大幅超标”，于是提出了所谓的“平均通胀目标制”。他们只是不确定这种“超标”能走多远。

目前，大规模的QE已经成为美联储的“常态操作”，并叠加了美国政府账户金额的剧烈变化。此时，美联储的储备账户和逆回购账户就像是吸收美元数量剧烈变化的超级缓冲器。可以想见，未来一年，这两个账户将继续扮演这一角色，成为美联储操纵通胀的起点。

更何况，为什么鲍威尔一直信誓旦旦地说，即使出现通胀，美联储也有办法应对。事实上，它对调整准备金账户和逆回购账户也很有信心。

就这样，有人问了，说中投的增速已经快降到10%以下了，已经开始和过去10年的平均水平接轨了，美联储誓要应对通胀——

那么，现在美国的通货膨胀真的是暂时的吗，就像2008年QE之后那样？

虽然这是另一个问题，但说实话，我个人觉得结果可能并不是美联储所宣称的那样。因为当前和未来的全球经济形势与2008年后完全不同。在之前的文章中，我反复强调过，这一轮通胀很可能会持续下去。

想想吧。2002年年中，中投的年增长率仅在很短的时间内超过了10%，但在随后的5年中，美国的通胀率有一半时间超过了3%...

在经历了2020年初以来的疯狂印钞之后，这一次的全球通胀将比20年前更加严重。毕竟通胀受内外因素影响太多，不像美联储的账，可以随心所欲的打。