中国国债期货风波简介

(1)“327”国债期货事件始于1994年6月至10年6月，人民银行上调三年期以上储蓄存款利率，恢复保值补贴，国债也享受保值补贴和贴息。由于保值补贴率每月公布一次，具有很大的不确定性，为国债期货的炒作提供了丰富的想象空间。大量资金开始流入国债市场，国债期货市场日益火爆，交易量不断扩大，市场持仓量不断增加。然而，多空双方交锋的焦点始终是对“327”国债期货到期价格的预测。

“327”国债期货合约对应的国债为1992发行的三年期国债。该券票面利率9.5%，期限3年，到期一次还本付息。如果没有保值和折价的因素，那么该券的到期价格应该是面值100元和三年累计利息28.50元之和，共计128.50元。但由于实行增值补贴和利息补贴，到期价格会受到上述两个因素的影响。但在财政部2月26日1995发布公告，明确规定保值补贴的具体实施办法之前，市场对此并无共识。多空双方在148元附近大规模建仓，“327”品种持仓不仅急剧扩大，而且大多集中在少数机构手中，市场风险迫在眉睫。

1995年2月23日，财政部发布1995年新国债发行公告。由于1995新国债可流通部分较少，而1992三年期国债保值、补贴、贴水的消息逐渐明朗，形势明显有利于多方。各大国债期货市场纷纷走出向上突破行情。但上海国债期货市场未能以“327”合约148.50元的价格收盘，进一步诱导市场大幅飙升，令空头损失惨重。

原上海万国证券有限责任公司为减少损失，违反市场交易规则，采取透支交易手段，在交易所下午收市前8分钟内抛出1056万单，将“327”合约价格从150.30元压低至147.50元。“327”合约价格在7分钟内暴跌2.80元，使得当天开仓的多方头寸爆仓(即交易保证金全部损失)。当日，上交所国债期货成交额达到创纪录的8536亿元，其中“327”合约约占80%。空军主力的这一故意违规行为造成了严重后果和恶劣的市场影响。为避免事态进一步扩大，上交所宣布最后8分钟交易无效，2月27日起休市，组织场外协议平仓。

(B)“319”国债期货事件

“319”事件是继“327”事件后，我国期货交易市场又一起恶性违规事件。这一事件的起因和操作与“327”事件颇为相似。

5月1995、11日，上海国债期货交易市场“319”品种以183.88元的涨停价高开。当天收市前，亏损严重的主要做空者使用了大量透支交易、积压等违规手段，导致交易市场大幅波动。“319”合约当日成交达到1.73万手，持仓量达到57万手。因市场风险骤增，空头主力违规严重，上交所于5月2日12暂停新开仓，并对会员单位采取按50%的比例强行平仓的措施。当日会员平仓46万，占5月11日持仓总量的50%以上。

5月15日，上交所恢复国债期货交易，宣布对5名违规会员进行停止国债期货交易和罚款的严厉处罚。

5月17日下午，在“319”事件发生一周后，中国证监会宣布暂停国债期货网交易。中国国债期货交易在404个交易日之后以失败告终。