为什么1994年到1995年中美汇率变化这么大？

1994年外汇体制改革后，在有管理的浮动汇率制度下，汇率变动与基础货币的推出直接挂钩。目前汇率形成机制由企业结售汇、银行结售汇头寸限制和央行市场干预三部分组成。1994年后，经常项目管制逐步放松，1996年底前将实现人民币经常项目可兑换。同时，对企业实行了强制结售汇制度，企业持有的外汇资产比例有所下降；由于结售汇头寸的限制和企业结售汇的影响，商业银行减少了外汇资金来源。由于企业和商业银行缺乏调节外汇资产的能力，并且为了将汇率稳定在目标水平，当外汇供大于求时，央行必须通过托盘买入美元来干预外汇市场，以稳定汇率。目前，央行实际上采取的是盯住名义汇率的政策。为了实现这一政策，央行频繁干预外汇市场。这一政策的主要目标是防止汇率波动对外贸的影响，稳定物价。1994年的汇改是宏观经济改革的重要组成部分，消除了多重汇率的弊端，促进了中国出口连续两年的快速增长，促进了金融和物价的稳定。然而，自1994年以来，随着经济中许多条件的变化，汇率政策的效果开始有所不同。在这些变化的条件中，重要的是:①经济开放度和对外依存度的提高；②人民币可兑换性逐步提高；③国内外利率差异加大；④外资流入增加。由于上述条件的变化，目前盯住名义汇率越来越难以实现既定的政策目标。二、钉住汇率制与国际收支1、名义汇率与实际汇率目前，钉住名义汇率的首要政策目标是保证出口能力。1994年外汇体制改革后，人民币对美元汇率确定为8.7元。央行干预外汇市场的直接目的是将汇率稳定在这一水平。1994年以来，央行大幅增加外汇占款的主要作用是稳定名义汇率。然而，决定出口能力的不是名义汇率，而是实际有效汇率。实际汇率贬值会改变内需与外需的比例，促进出口增加，而实际汇率升值会导致出口能力下降。所谓实际汇率，是指国内外扣除通胀因素后的汇率水平；有效汇率是指不同出口地区和结算货币加权平均后的汇率水平。据国际货币基金组织估计，1995年底中国名义有效汇率基本维持在1994年底的水平，而实际有效汇率升值近5.5%，自1994汇率并轨以来，实际有效汇率升值超过30%。在有管理的浮动汇率制度下，影响中国实际汇率变动的主要因素包括:1，进出口的变动；2.资本净流入；3.国内出口部门的劳动生产率，特别是工资支出因素的变化；进出口税率；5.国内外通货膨胀的相对变化。中国人民银行对外汇市场的干预，基本保证了名义汇率的稳定；但是，中国人民银行不能直接控制影响实际汇率的其他因素的变化。1994年以来，外资流入、出口部门工资增长过快、出口退税政策调整以及国内通胀水平居高不下，都形成了推动实际汇率上升的压力。随着实际汇率的上升，今年以来进出口形势从总量和结构上发生了重要变化:从总量上看，外贸由大量顺差转为基本平衡；结构上，一般贸易出口下降，外商投资企业加工贸易出口增长。上述进出口形势的变化对国际收支有重要影响:首先，由于贸易收支在国际收支中的比重下降，资本账户对国际收支和汇率的影响将会加大；其次，一般贸易的下降显示了国内可贸易商品部门的相对萎缩；第三，加工贸易比重的扩大会增加价格转移的可能性和资本控制的难度。1994年以来，中国人民银行中和操作的主要形式是收回商业银行再贷款。与此同时，央行还采取了专项存款和发行央行融资券。在引进外资方面，有选择地引进了项目投资，加强了资本项下的管制；在外债管理方面，自1995年以来，不再增加国外中长期商业贷款，而是更换了外汇储备转为存款的政策，并提前偿还了部分利率较高的国外贷款。上述措施缓解了国际收支顺差带来的货币供应压力。自1994年以来，中国目前的金融结构决定了中国以回收再贷款作为主要的中和手段。目前存款准备金水平较高，不适合上调准备金率；由于财政分权的现实，财政存款转移到央行的可能性比较小。央行虽然可以通过央行融资券对冲外汇占款，但也受到财务成本的限制。央行之所以把回收再贷款作为主要的中和手段，是因为1再贷款在央行资产中占比很高；2与财务透支和保单贷款相比，再贷款更具可控性和灵活性。而中和政策的有效性主要取决于财政政策能否相应调整，除了再贷款本身的特性不适合作为中和政策的手段。