美国的私募基金是什么样的？

私募股权基金是相对于公募基金而言的一种基金类型。私募股权基金是一种小型的私人投资公司，采用合伙制，主要投资于公开交易的证券和衍生金融产品。是高风险的投机基金。自20世纪90年代以来，随着金融全球化的深入和各种投资工具的创新，美国私募股权基金行业取得了巨大发展，基金数量和规模每年以20%的速度增长，现已成为美国金融领域发展最快的力量。目前美国至少有4200家私募基金，总资本超过3000亿美元。

美国私募股权基金投资领域广泛，投资方式多样。1998期间，美国先锋对冲基金研究公司等机构对美国私募基金的投资策略进行了研究，他们将美国私募基金按照投资策略的不同分为16类。但一般来说，美国的私募基金主要有两种:一种是宏观基金，一种是相对价值基金。宏观资金主要是利用各国宏观经济的不稳定性，进行不平衡的宏观经济套利活动。宏观基金收集和研究世界各国的宏观经济形势。当发现一国宏观经济变量偏离均衡值时，就集中资金对目标国的股市、利率、汇率、实物进行大量的反向操作。当国家宏观经济形势发生变化时，资产价格会大幅贬值，宏观资金会从中获取巨额利润。一般认为，宏观资金对全球金融体系具有风险性和破坏性，经常被指责为金融危机的制造者。宏观基金的代表是著名的索罗斯领导的量子基金。相对价值基金不同于宏观基金。一般来说，他们不承担大的市场风险，只投资于密切相关的证券的相对价格。因为证券的相对价差一般较小，如果不利用杠杆效应，私募基金就无法获得高收益。因此，相对价值基金倾向于使用高杠杆操作。最著名的相对价值基金是美国的长期资本管理公司(LTCM)。由于LTCM的高杠杆运作，公司在短短五年内以投资失败告终(LTCM成立于1993，1994年2月正式开始运营，1998年9月投资彻底失败)。

根据私募基金的注册地，我们也可以把美国的私募基金分为国内注册基金和海外注册基金。目前，不到一半的美国私人股本基金在中国注册，超过一半的基金在美国以外注册。在海外注册的基金也称为离岸基金。这些基金一般在西欧的卢森堡、英国的海峡群岛、开曼群岛、百慕大等一些避税天堂注册，专门从事美国以外的离岸证券投资。这样，这些基金一方面逃避了美国政府的监管，同时也为投资者逃避了利润所得税。

2建立程序和组织结构

美国关于私募基金的相关法律法规主要载于1933颁布的《证券法》、1934颁布的《证券交易法》、1940颁布的《投资公司法》和《投资顾问法》，私募基金也受各州的《蓝天法》监管。

根据1940颁布的投资公司法，在美国只能设立固定面额的证券公司、单位信托投资公司和公募管理公司。但《证券法》规则D为私人合伙投资证券市场设立了506号避风港条款，而《证券法》规则S为外国人投资私人证券设立了避风港条款。这些条款规定，符合一定条件的投资者可以设立合伙投资机构，而不必遵循《投资公司法》规定的三种方式。这为美国的私募基金提供了一种绕过金融监管的途径。

美国法律规定，投资私募基金的投资者必须是“合格投资者”。所谓“合格投资者”，是指个人投资者必须拥有500万美元以上的证券资产，最近两年年均收入20万元以上，或者包括配偶在内的收入30万元以上；如果以法人机构的名义进行投资，该机构的财产至少为654.38+0万美元。在1996年9月1日之前，不超过100名“合格买家”未经美国证券委员会批准设立私募基金。1996 9月1之后，根据美国国家证券市场改进法，同时，SEC允许私募基金吸引2500万美元以上的机构投资者。

私募股权基金一般由两类合伙人组成。第一类称为普通合伙人，相当于基金经理，指的是创建基金的个人或团体。普通合伙人处理私募股权基金的所有交易活动和日常管理。第二类是有限合伙人。受限合伙人提供大部分资金，但不参与基金的投资活动。普通合伙人在筹划设立私募基金时，通过与有限合伙人签订合伙人协议，约定双方的权利义务。合伙人协议是约束和规范私募基金内部关系的基础性文件，一般包括以下内容:

1.基金的投资目标、策略和风险因素；

2.普通合伙人和有限合伙人的地位；

3.合伙人投资、增资和退股的规定；

4.激励薪酬的计算细节；

5.管理费用的使用和计算明细；

6.是否允许使用财务杠杆和比例限制；

7.会计年度末分红的相关规定等。

一般来说，合伙人协议对普通合伙人的基金投资目标有一般性的限制，使基金管理人有足够的灵活性进行投资操作，保证投资活动的顺利进行。普通合伙人和受限合伙人的地位以及是否允许财务杠杆必须明确。投资人加入私募基金，一般会聘请律师参与合伙人协议的签署过程，可以保证投资人签署的协议与自己的目标一致。

私募基金的普通合伙人可以在前期准备后出售基金份额。美国法律对私募基金的销售非常严格，私募基金不允许做广告。投资者一般以四种方式参与投资:(1)基于上层所谓的可靠信息；(二)直接了解基金管理人；(3)通过其他资金转移；(4)投资银行、证券中介公司或投资咨询公司的特别介绍。普通合伙人向事先确定的每个潜在投资者发送私募销售合同文件(包括合伙人协议)，为他们提供采访经验丰富的投资者或提供投资咨询的机会。最后，与投资人签订合伙人协议，吸引投资人的资金。就这样，私募基金成立了。

3操作特征

美国私募基金在投资策略和运作模式上与共同基金有很大不同，主要表现在以下几个方面:

1.投资人主要是一些大型投资机构和一些有钱人。如前所述，私募基金的合伙人需要一定的条件才能获得投资资格，这就决定了只有富人才能参与私募基金。比如索罗斯领导的量子基金的投资人，都是超级富豪，或者金融寡头，工业巨头。量子基金的投资者人数少于100，每个投资者的投资额至少为10万美元，多于10万美元。

2.一般是封闭式合伙制基金，不上市流通。基金封闭期间，合伙投资人不得随意抽回资金(或者必须在抽回资金前提前告知，期限为30天至3年不等)。基金封闭期一般为5年或10年。确定这个周期的依据是经济周期一般为4到5年，基金的投资周期一般长于一个经济周期，因为只有这样基金经理才有足够的时间运作基金。

3.暗箱操作，投资策略高度保密。根据美国法律，私募基金不需要像共同基金一样向监管部门登记、报告和披露信息。美国的监管部门认为，私募基金的投资者是成熟理性的，有足够的能力监督基金管理人的活动，证券监管部门和公众都不需要了解其运作情况。私募基金的管理人一般在与合伙人(投资人)签订的合伙人协议中要求有很大的运作自由，不披露投资组合和运作方式，因此外界很难获得私募基金的系统信息。

4.高杠杆操作。私募基金的投资目的是获取高额利润，但基金自身的资金实力毕竟有限。所以私募基金一般会大规模使用财务杠杆(通过信用借贷)来扩大资金规模，突破自身资金不足的限制。一般情况下，基金运作的财务杠杆率为2 ~ 5倍，最高可达20倍。在紧急情况下，私募基金的杠杆率会更高。例如，长期资本管理公司(LTMC)在经营过程中向世界上几乎所有的大银行借贷资金，使用的财务杠杆比率极高。8月LTCM巨亏前夕，1998，其杠杆率高达56.8倍，并在此基础上建立了65438美元+0.25万亿的金融衍生品交易头寸，总杠杆率为568倍。在高财务杠杆的作用下，如果基金经理预测准确，基金可以获得最大收益；一旦基金经理预测失误，财务杠杆会成倍增加损失金额。

5.主要投资金融衍生工具，投机性强。私募基金一般没有实物资产支持，专门从事金融市场的各种做空和卖空交易，并从中获取高额投资回报。虽然私募基金的投资方式不同，但大多数私募基金都聘请专业人士负责资金管理，采用精确的量化模型，对投资交易实施所谓的程序化投资决策管理。例如，长期资本管理公司的合伙人中有1997诺贝尔奖获得者默顿和斯科尔斯，他们雇佣一些大学的博士生进行交易，通过定价模型计算各种相关证券的价格差异，抓住交易机会。

6.组织结构比较简单。私募基金是合伙制企业，不设董事会，普通合伙人负责基金的日常管理和投资决策。在美国，大约有65，438+0/4的私募股权基金总资产不到65，438+00万美元。他们像小作坊一样运作，通常在只有一两个人的办公室里工作。私募基金一般没有自己的研究机构，更多依赖外部研究信息资源。

7.采用与绩效挂钩的薪酬激励机制。私募基金的管理人不仅可以获得一定比例基金资产的固定管理费，还可以提取一定比例的投资利润作为报酬。这个比例通常在5%到25%之间。这种激励机制可以吸引大量优秀的高级专业人才加入私募股权基金，为私募股权基金创造优异的业绩。据数据分析，从1988到1994，私募基金的年均回报率高达18.5%，远高于其他类型的投资回报，如摩根士丹利资本指数的投资回报为8.1%，雷曼兄弟综合债券指数为8.6%。

8.运营方式多样，呈现出更多全球化的特点。私募基金运作机制灵活，没有短期盈利指标和对资金投向的明确限制，也没有对投资工具、财务杠杆、投资策略等方面的限制，使得基金管理人可以在更广泛的投资领域选择投资策略，以获取长期的高额利润。私募基金一般采用“对冲”的操作方式进行逆周期交易，也就是说，在证券价格下跌时买入，价格上涨时卖出。比如相对价值基金，可以从一些相关金融产品的定价的微小差异中套利，在牛市和熊市都赚钱。

4大投资策略

经过几十年的发展，美国私募股权基金的运作理论和投资策略早已超越早期单纯利用股市对冲的方式。现代私募基金已经涉足期权、期货等投资领域，大胆运用各种投资策略和操作方法(详见表1)。一般来说，美国私募基金的主要运作方式如下:

(1)利用期货对冲利润。期货合约可以防范利率风险、市场风险和汇率风险。期货的具体类型可分为利率期货(长短期)套期保值、远期股指期货合约套期保值、货币期货合约套期保值等。

(2)用期权套期保值可分为股指期权、个股期权和长期利率期权。

(3)利用掉期交易进行套期保值操作，包括利率掉期和货币掉期。

(4)利用投资组合保险进行对冲。例如，在购买现有投资组合的看涨期权时，从投资银行或保险公司购买一份保单。

(5)综合运用多种对冲手段进行操作。尤其是20世纪90年代以后，美国私募股权基金利用股票市场和外汇市场之间必然存在的联动效应，利用各种手段冲击股价、汇率和利率，以获取最大的投资收益。

5风险和监督

20世纪90年代以来，国际金融市场持续动荡，金融危机此起彼伏。在全球金融危机中，尤其是亚洲金融危机中，美国私募基金(尤其是以索罗斯的量子基金为代表的对冲基金)扮演了非常不光彩的角色。然而，美国私募基金并不是这场危机的最终受益者，许多私募基金在全球金融风暴中损失惨重。经过这次全球金融风暴，美国私募股权行业的很多问题都暴露出来了。最主要的问题是私募基金的操作风险太高，不利于金融市场的稳定。

表1美国私募股权基金的类型和策略

私募股权基金的风险主要来自以下几个方面:

1.操作手段的固有缺陷。目前私募基金的主要操作手段是套期保值。“套期保值”的原理是试图利用相关或不相关的反向交易来降低风险。应该说对冲操作是一种比较理想的对冲手段，但是私募基金经理使用“对冲”的目的不是为了对冲，而是为了投机。投机本身就具有高风险的特点，所以投机和保值其实是对立的一面。目前套期保值工具主要是金融衍生品(期货、期权等。)，这大大放大了交易的风险。私人股本基金在这种高风险环境中交易时，将不可避免地面临大得多的风险。

此外，套期保值的效果与资产配置的无关性有关。如果资产的相关系数为正，资产搭配很难提供更大的资产分散效应。私募基金持有的期权和期货，如汇率、利率、股指等，相关性很高，边际变动频繁，对冲效果会大打折扣。

2.高财务杠杆。在追求高利润的驱动下，私募基金管理人往往选择高负债杠杆。自有资金与借入资金的比例很高，少量资金用于巨额交易。这种操作一方面面临很大的信用风险，另一方面也放大了市场风险。虽然基金经理大多使用极其复杂的模型来计算各种投资组合的比率和交易比例，虽然这些计算看起来非常准确，但是一旦市场走势被看错，止损不及时，巨大的仓位和杠杆率带来的将是巨大的损失而不是收益。

3.“暗箱操作”风险。私募股权基金很少受到金融当局的监管，运作缺乏透明度。基金的风险与基金经理的管理风格和个人风险偏好密切相关。商业银行、投资银行、经纪公司等。为私人股本基金提供融资和卖空的中国企业无法知道它们的整体资产。长期授信的银行为了保证自身资金安全，往往要求资金保持足够的流动性资产或者提供抵押担保。

4.系统性风险。私募基金很难应对系统性风险。虽然期权、期货等衍生金融工具理论上可以化解一些系统性风险，但由于市场的不确定性和不同市场不可预测的关联性，如果其他基金采取类似的方式操作，金融市场将变得更加不可预测，投机者之间的竞争将更加激烈，引发整体市场风险。

5.基金经理的道德风险。私募股权基金的组织结构是典型的委托代理机制。受限合伙人将资金交由普通合伙人操作，只对资金的使用作出一般规定，通常不干预基金管理人的具体操作。除了固定的管理费，基金经理还可以根据业绩获得佣金，这可能会鼓励基金滥用权力，使合伙人的资产承担更大的风险，以追求更多的个人利益。

6.政治风险。随着经济全球化和金融国际化的发展，美国私募股权基金的投资方向也呈现出全球化和多元化的趋势，特别是一些国际基金和新兴市场基金。他们的投资一方面受到市场因素的影响，另一方面也受到这些国家政治因素的影响。一旦基金投资的市场发生政局动荡或金融市场大幅波动，基金资产将遭受重大损失。

在这场全球金融风暴中，美国私募股权基金经营风险过大的问题引发了美国乃至全球是否要加强对私募股权基金管控的争论。大多数经济学家认为，私募股权基金，尤其是有宏观经济背景的离岸基金，对国际资本的流动性影响很大，国际资本的无序流动是导致金融危机的根本原因。此外，私募基金的高杠杆运作不仅给投资者带来高风险高收益，还会给整个银行体系带来系统性风险，因此需要对私募基金进行严格管控。但也有人认为私募基金规模有限，不可能对国际金融市场产生决定性影响。金融危机的主要原因在于一个国家的经济基本面是否健康，金融市场是否平衡。私募基金的套利操作不仅不会造成危机，而且有助于提高整个国际金融市场的效率。据此，他们不赞成对私募股权基金进行严格监管。目前，大多数美国国会议员和金融监管机构不赞成直接监管私募股权基金。他们认为，一旦美国政府直接监管私募基金，这些基金将把业务活动转移到海外，这可能会降低美国金融市场的效率。我们可以相信，在不久的将来，美国政府不会直接对私募基金进行严格监管，但对私募基金的间接监管会加强，尤其是对私募基金债权人的监管会在一定程度上降低私募基金面临的经营风险。