你一定知道耶鲁基金会。

有多厉害？

◆从1985到2014，掌管的基金实现了从20亿美元到238.95亿美元的飞跃，增长了近11倍，年均增长17%。

捐给哈佛大学，麻省理工学院，普林斯顿大学，输出领导力。

◆就连大名鼎鼎的洛克菲勒家族、希尔顿家族、卡内基家族的首席投资官都是他亲自培养的。

神一般的投资业绩+给众多大学捐赠基金和世界知名家族送领导，树立了机构投资教父的称号。

他有一个中国最喜欢的学生:章雷，他创建了高盈资本。

章雷在中国小有名气。

他曾在2010年向母校耶鲁大学捐款8888888美元。他还闹了个笑话，因为他透露自己是彭于晏玉岩的LP (LimitedPartner，投资人，当时被外人误认为是他老婆)。

令人惊奇的是:

◆章雷创立的高淳资本，从2005年的2000万美元，爆炸式增长到现在的6543.8+0.8亿美元。

◆投资实现了40%的年增长。

◆刘在需要7500万美元投资时，大胆投入3亿美元帮助建立物流体系并发展壮大。

而章雷只是我们今天介绍的主角的学生之一。

章雷曾经翻译过他老师的书《机构投资创新之路》。

本书由全国社保基金理事长、AIIB理事长、财政部部长、国家外汇投资公司——中国投资有限责任公司(国家队汇金公司母公司)负责人楼继伟先生评价:

“这本书是我见过的关于机构投资管理的最好的书。我要求每个高管团队成员都要好好学习。”

那么，这个强大的投资者是谁呢？

他就是耶鲁大学捐赠基金经理大卫·F·斯文森，他创造的“耶鲁模式”是耶鲁大学捐赠基金和投资界津津乐道的案例。

早年师从诺贝尔经济学奖获得者托宾，博士毕业后在所罗门兄弟公司工作..

1985年，应托宾邀请，负责耶鲁基金会。

那天正好是4月1，西方的愚人节。

大卫·斯文森曾开玩笑说:我不知道他的加入对他和耶鲁来说是不是个笑话。

对于大卫·斯文森来说，在耶鲁大学一年的工资不过是在华尔街工作一周而已。对于耶鲁来说，大卫从来没有管理过基金，这就像雇佣了一个业余爱好者。)

一是多元化投资，大胆布局另类资产

在大卫·斯文森加入耶鲁基金会之前，耶鲁基金会的表现平平，年化收益约为6%。

投资方向也比较简单:60%投资美股，40%投资国债。

可见大卫的前基金经理深受本杰明·格拉哈姆的影响，所以选择了“雪茄蒂投资”，这种保守甚至略显进取的投资方式，导致业绩平平。

技巧

本杰明·格拉哈姆:他是巴菲特的启蒙老师，还写过《聪明的投资者》。

“烟头投资”是“价值投资之父”——本杰明·格拉哈姆的学术精髓。核心概念是“安全边际”，即寻找PE和PB低的企业。

这种方法是安全的，但会漏掉一些高PE、PB但高成长的企业。

这种投资思路大家都找不出毛病。相对来说，这种投资思路也注定不会很出彩。

大卫·斯文森作为一名创新型基金经理。

他摒弃了追求规模、明哲保身的思想，拒绝“宁按规则失败，不创新成功”。

他和他的合伙人高桥院长发现，流动性低的另类资产是一个机会，因为现有的定价偏差是基金升值的关键因素。

所以他们改变了投资方向:

1.扩大了投资范围，加大了pe、VC、海外股票的布局。

2.减少高流动性资产，用流动性换取收益。

然后，通过不同关联、不同类型的资产配置，以私募股权为主的低流动性另类资产为主要配置资产。这样够了吗？

这远远不够。举个真实的例子。

在1929美股大跌之前，假设当时1美元的股票可能在1932跌到10美分。资产缩水90%，足以摧毁大多数人的信心。当时，5000万人失业，数千人跳楼自杀，8000多家银行倒闭，数亿美元资产流失。此后生产停滞，各行业凋零，进入了10年的美国和世界经济萧条期。

这样的历史是痛苦的。如何规避这种风险？

答案是资产再平衡机制。

第二，资产再平衡机制

要在股市中立于不败之地很简单，只要低买高卖。这是一个大家都知道的道理，但是要做到却很难。

因为人无法预知未来，哪个点会涨到最高点，哪个瞬间会跌到最低点。每个人都贪婪地希望成为那个幸运儿，但最后都会摔得很惨。

针对这种追涨杀跌的心理，大卫·斯文森设计了一个非常重要的机制——资产再平衡机制。

什么是资产再平衡机制？

假设我们在ABCDE投资建立了一个投资组合，假设A的资产占总资产的30%？乙的资产占总资产的20%。一段时间后，A的业绩非常抢眼，B的资产也不尽如人意。因此，A在总资产中的比例提高到了50%，B在总资产中的比例为10%。这时候你就需要重新平衡资产，减少A，增加B，也就是A和B的份额，这样比例就会回到30%和20%。

这看似简单，做起来却很难。

因为谁都不愿意把涨的恰到好处的资产卖掉来补充不涨的资产。

比如65438+2005年的4月，a股涨的正好，我却退出了a股。同时提醒学生a股有风险，和我一起安排在港股和美股。沪港通50万以下的可以安排港股基金。当时只有少数人听从了我的建议，大多数人都不愿意退出。

过了一段时间，我在港股和美股的日收益只有1% ~ 3%，留在a股的都涨停了。甚至有同学开玩笑说:马老师，你不行。

然后在6月的股灾中，所有留在a股的人都被套住了，资金大幅缩水。我因为港股美股的布局避免了被重创，所以当时有足够的资金抄底。

当时给学生示范抄底。我在3800的价位买了1/4，然后逐渐在3500，3300，3000的价位买了。这个时候我的资金已经用完了，但是市场好像跟我做对了，继续跌到2800，好像在嘲笑我抄底早。

我并没有因此而沮丧。我确信我做了正确的决定。人们无法准确预测市场什么时候最高，什么时候最低。

三个月后，大盘从2800涨到3400，我赚了30%。

这个例子证明:

1.人们之所以不能置换收益好的资产，是因为我们短期内看不到好的结果，得不到鼓励。很多时候，坚持之后看到的是事与愿违，信心难免动摇。

2.坚持正确道路的过程，有时候可能会很艰难。你会面临各种质疑和心理压力，但都是短期的。有时候，短期内看似正确的事情，长期来看可能是错误的，而短期内看似错误的事情，长期来看却是正确的。

人们永远无法准确预测市场什么时候会是制高点，什么时候会跌到最低点。我们只能预估大势，然后在合适的时间做合适的事情。

这正是资产再平衡策略的作用。

如果你不能保证自己总能在正确的时间做出正确的决定，那么资产再平衡策略就是最好的选择。

资产再平衡机制的本质

资产再平衡的本质属于均值回归，这是金融学的一个重要概念。

但同时，这也是一个简单的定律，简单得令人难以置信。

如果把均值回归画成图，就是这样。

凡事有起有落，有起有落。无论是股票价格、房地产价格等社会现象，还是自然现象(一年四季、气温、降水)，都有高于或低于价值中枢(或平均值)的趋势，都会大概率回归价值中枢。

老子曾说:“天之道，犹为弓。”？最高的人压制下一个，较低的人举起来。过剩者损之，不足者补之。天道，损有余而力不足。人之道不如此，损不足道。"

也是这么说的。

天堂就像用弓射箭。如果提高了，就会降低。养就养吧。惯性总是有的。不管持续多久，一个上涨或下跌的趋势不可能永远持续下去，最终均值回归定律一定会出现。

人文主义则是多，少就会少。这是因为人的心理作用和投机作用，使得本该回归惯性的趋势。

资本市场是天人合一的。

所以市场走势最终会像天道所说的那样，只是在这个过程中难免会受到人性的影响，让人不信天道。

摘要

我们来总结一下耶鲁基金会的模式:分散投资，关注低相关系数，大胆布局低流动性PE为主的另类投资，倡导长期投资，坚持资产再平衡策略。

那么，这就够了吗？

不，你仍然需要坚持。人很容易受外界影响，改变自己的判断。

坚持理性思考

《巴伦周刊》(Barron's)杂志在2008年6月以“崩溃过程”为题发表了一篇文章，说我们正在崩溃的过程中。

文章的主题是大学正在削减预算，不再聘请新教授。这一切都是因为“耶鲁模式”，或者说“斯文森模式”出了问题。

2009年6月，《巴伦周刊》再次刊登封面文章，称现在情况越来越糟。“斯文森模式”过于激进，另类资产投资过多，多元化不足，流动性不足。

最后得出结论，要解决这个问题，就要多投资股票和债券。

《巴伦周刊》是财经周刊，很多个人投资者都会在一定程度上参考。

斯文森无视杂志，坚持自己的想法，最终用成绩回击。但是那些因为杂志的观点而改变主意的人，并不能弥补他们所遭受的损失。

媒体并不总是正确的。

因为媒体是靠吸引眼球赚钱的，他们报道的是自己有点击的内容。传播大众能看懂的东西，而不是小众精英认可的东西，如果直播是现场讲堂而不是美女露肉，会有那么多人看吗？

既然是迎合大众，就要写大众认可，因为资本市场总会有少数人赚钱，所以大众认可的思想必然会在投资领域有所收获。

国内很多人迷信媒体信息，认为权威的一定是对的。

但是无数的事实告诉我们，迷信媒体和权威会给我们造成不可挽回的损失。

那么，怎样做才是正确的呢？

那就是坚持理性思考，用均值回归的客观规律来判断。如果叙述符合规律，那么他很可能是正确的。如果不是这样，那么没有任何权威可以相信。