2022年Q2产业前景及组合项目进展
索罗斯三月投资组合(非投资建议)
DeFi王国(以下简称DFK)是Avalanche支持的第一批子网项目。DFK将以DFK链的形式在雪崩上部署DeFi Kingdom Crystalvale(以下简称DFK水晶宫)版本。
DFK水晶宫会有自己的代币水晶，发售后会以AVAX/JEWEL/CRYSTAL的单币/双币LP形式启动变现挖矿激励。Avalanche将拿出价值65，438+05万美元的AVAX代币来鼓励DFK水晶宫。JEWEL将作为DeFi王国多链生态的通用气费，开启燃烧放气模式。
在3月底DFK水晶宫发布之后，我们很快就可以看到水晶的推出对珠宝价格的影响。团队对LP池的激励设计会在一定程度上影响JEWEL的价格。团队已经将JEWEL确立为DFK生态宇宙母币的核心方向，所以在DFK水晶宫发售后，JEWEL的价格很可能会迎来一波上涨。
DFK团队有良知。它有很多机会挤压用户，但它选择了与社区一起成长。DFK项目拒绝了几家交易所的邀请(这是在游戏完全开发出来之前的透支)。
目前团队还没有开发PVP等游戏战斗模式，所以不能否认DFK还是一个披着GameFi外衣的DeFi。DFK早期没有机构进场，没有机构的低价锁定筹码，所以没有持续的抛压；重要的是，在过去的三个月里，DFK团队花了很大力气去讨论，不顾用户流失，不开发游戏，坚持做自己的子网和跨链。这种战略选择需要勇气。
目前JEWEL的大部分芯片仍处于锁定状态(提供LP的奖励芯片大部分处于锁定状态)，今年7月将解锁，线性两年。
因为DFK的游戏还没有开发出来，朱厄尔还有很大的不确定性。DFK这次在雪崩上的部署，第一，确立了多链GameFi的定位，意义重大。在估值层面，肯定不能单纯用单一游戏来评价，而用元宇宙来评价会更合适。二是争取时间，让开发团队继续开发游戏，让DFK获得喘息的机会，继续生活。
对于和谐，公共链，其最大的成就是孵化了DFK项目。DFK几乎是唯一和谐的游戏。但是由于和声本身的性能问题，用过和声的玩家都知道和声比较卡。既然JEWEL被确立为DFK宇宙的母币，而母币处于一个表现不佳的和谐链条上，那么它在未来会是一个大隐忧吗？
未来的GameFi一定是多链、DeFi、游戏的进一步融合。DFK无疑是最好的。作为AXS最有力的竞争对手，DFK将给DFK2-3年时间，让DFK市值赶上AXS。
LUNA是上个月公链板块最给力的项目。由于市场短期见底，价格强劲反弹65，438+000%，重回ATH，再破新高。
之前的猜测是，露娜生态项目的所有项目都是为了稳定UST和露娜，UST和露娜会从所有生态项目中吸取血液。造成这种印象的一个原因是，露娜生态项目的一些令牌将被空投给承诺UST和露娜的用户。
从战略的角度来看，LUNA的核心战略是围绕稳定货币UST来描述“退化的稳定硬币”的宏大故事。而燃烧露娜锻造UST的机制使得UST份额增加的同时，露娜币持有者也可以获得加价，本质上是让玩家享受稳定币市场份额增加的红利。
从两年前BASIS/ESD算法稳定硬币的实验中可以窥见一斑。虽然这几代算法稳定币都以惨烈的牺牲告终，但因为稳定币市场的上限巨大，当时出现了疯狂的投机狂潮。一旦某个算法稳定的币在广泛的用户中达成强烈的理解，投资回报被计算为10万倍。
露娜最终在一系列算法稳定的硬币中胜出。至少目前来看是成功的，未来能否继续提升市场份额，保持领先地位，还需要进一步观察。
从USV一开始提出的著名理论“胖协议”，到Placeholder提出的“瘦协议，胖应用”，再到Cosmos提出的“App链”，协议理论经历了七八年的迭代。
LUNA是非常典型的App链协议。表面上LUNA是一个公链，实际上是一个以稳定币为核心的应用。有人说LUNA值得投资，因为它既是公链，又是算法稳定的货币。那么公链和稳币这两种叙事孰先孰后呢？个人认为核心是稳定币，公链只是壳叙事。
换句话说，任何拥有广泛用户基础的应用，后期都可以自己做一个公链。21中的Axie就是一个典型的例子。在成为GameFi领域的领军人物后，团队选择离开以太坊，打造罗尼公链，形成闭环生态。一方面是因为以太坊高昂的手续费和捉襟见肘的性能，另一方面当然是自建公链可以获得更大的利益。
这也是公链是宏大叙事的原因。一切都可以是公链，只要你有足够的信心和资本:用户、资金、库存现金。
我们隐约可以看到，由Cosmos最先提出的APP Chain这个概念，未来将会引领一个趋势，即APP Chain协议。作为一个公链，生态中只需要出现1-2的爆款应用，公链本身就能获得巨大的价值。公链符合APP Chain的叙述。
从公链的构成来看，稳币、DEX、借贷是公链的三轴。对于LUNA来说，稳定的货币取得了历史上前所未有的成功，那么遵循这样的思路，DEX和lending将是LUNA生态的两大投资机会。
Astroport作为LUNA的第一个DEX，最近也有了很大的进步。星空港增加了露娜/UST/ANC等生态核心资产的流动性，交易量不断突破新高。目前可以排到DEX日交易量的Top5。当然，这也得益于LUNA近期的强势反击。
现在回忆之前关于露娜/UST吸血生态项目的猜想还为时过早。生态项目的发展是渐进的，公链三轴是历史发展的自然规律，我们只需要给生态项目更多的时间。Astroport与DEX和Osmosis的日交易量相同，而FDV有五倍的差距。它的出现也使得以太坊等非LUNA原生玩家无需集中兑换(通过跨链桥将美元兑换成UST，然后进入Astroport购买)即可获得LUNA生态核心资产的流动性。综上所述，Astro被低估了。6543.8+000亿美元的FDV是合理的估值。
公链的竞争是一个持续拉动的过程，公链TVL的增减是一个直观的数据。
公共链的TVL有自己的上升螺旋。公链女币多为PoS资产，功能币多为质押。质押的女性货币TVL占了很大比例，所以随着资产价格的上涨，TVL也会上涨。但这部分是有水的TVL。剔除这部分TVL后，协议外稳定货币净流入才是公链TVL的真实增长。
在过去的一个月中，Terra的TVL增长了70%，部分原因是Fantom退出(ac退出的原因)带来的TVL流入，部分原因是协议本身的增长，这主要归功于ANC年化20%的稳定货币存款利率。主流的DeFi协议的存款利率远低于20%。当然，这需要UST的大量补贴，而补贴只能持续1年以上。从TVL的角度来看，ANC已经略微超过了AAVE，他们的估值甚至达到了25亿美元。
范顿不走运。本来Solidly的公告吸引了全行业的目光。然而，AC突然宣布退出，这使得Fantom的价格和TVL大幅下降。公链的成功，创始人的作用很大并不奇怪，AC是个理想主义者，是个感性的人(不是贬义)。只是对Fantom的一点点遗憾。这么长时间造势，终于打了个哑炮。
ETH的TVL整体表现稳定，但由于LUNA/AVAX等协议中TVL的稳定增长，ETH的TVL占比在下降。以太坊TVL的持续占用率就是多链时代正在慢慢到来的有力证明。
LUNA的TVL在大盘下跌时大幅增加，价格表现与大盘负相关，有对冲的味道。给LUNA两到三年的时间，TVL赶上ETH也不是不可能的，在“分散稳定币”之间，一个数十亿万亿美元的电路。
四五年来，Cosmos和Polkadot的评论一直在拉。18-19期间，圈里讨论最多的话题之一就是Cosmos和Polkadot哪个更好。这种势头注定会将两者分开。
这两个跨链项目给我们的启示是，评价项目一定要放在一段时间维度上，事物一直在动态变化。而且在Crypto这个快速发展的行业，项目在不同阶段的地位真的不一样。而2022年之后，显然是宇宙占了上风。从TVL的数据来看，波尔卡多特的TVL在一年内下降了70%，这有点令人惊讶。
Cosmos和Polkadot的优缺点在过去几年里已经被业界说得差不多了。不用多说，值得一提的是，Cosmos给社区用户分红，单独质押ATOM获得的空投代币用于OSMO/JUNO等生态项目的价值也相当丰厚。同时，Cosmos的大部分生态项目没有私人芯片，但是空投的份额巨大，把大部分利益给了社区币持有者。在回馈社区红利方面，Cosmos显然比Polkadot强很多。
LUNA和Cosmos都是Cosmos生态系统，但在过去的几年里，它们被分开了。自从今年引进UST的渗透技术以来，两个系统之间的关系变得稍微密切了一些。今年以来，LUNA的创始人Do Kwon也增加了对宇宙生态硬币的呼吁。
Cosmos的DEX渗透为什么会成功？在这里，我们直接喝“空岛老师”的观点:
“App Chain的NativeToken相对于DeFi治理token的传统设计，“本身就是一种底层资产”，在价值捕捉上有更多的设计空间和想象空间。可以整合一些庞氏设计，同时达到两个目的:1。提高网络安全性。实现价值捕捉。App Chain的模式在价值捕捉方面更胜一筹。
我觉得有几个项目比较适合这个叙事:LUNA，不用多说，庞氏令牌学+强大的知识+财力是最好的。OSMO股份、Lp债券、Superfuild赌注，以及每种货币的OSMO交易。符文节点双质押+LP和符文强制配对+合成资产。三家都找到了自己的细分市场，同时都有优秀的经济模式。"
Cosmos的三轴项目OSMO/EVMOS/ATOM(个人以为三轴)。EVMOS最近因网络升级而延期，但仍预计上市会引起一波“EVM链”热潮。作为同一赛道的竞争对手，Moonbeam在知识、用户、社区方面都比EVMOS差了一个级别。而Monbeam的私有芯片太多，解锁时间太长，成本太低。
Avalanche将在3月底发布Subnet，同时斥资3亿美元刺激子网生态。子网类似于Cosmos应用链，独立的安全模式，本身可以是一个验证节点。Subnet的推出将进一步增强业界对Appchain叙事的理解。同时，子网将引领第二波雪崩市场，克拉巴达和DFK作为首批获得子网生态激励的两个项目，将首当其冲受益。从Avalanche对子网生态项目资助的分类来看，Avalanche是在赌GameFi。所以Avalanche未来很有可能成为一家专门做GameFi的公链。
个人认为，Avalanche是我忽略的一个特别大的公链。它的关注度远不如Cosmos/Polkadot/Solana。当初可以说是只靠枪教授的光环。从底层架构的设计来看，Avalanche的架构设计非常优雅高效，丝毫不输Cosmos和Polkadot。从现阶段的表现来看，很难和索拉纳区分。在社区里，比索拉纳好，有摆脱索拉纳的暗示。
Solana在22年后出现小幅下滑，主要是因为Solana之前的生态项目大多以Alameda为主，项目的token经济设计多为上市后的低流通、高估值、无休止的低价抛售。这符合SBF的风格。社区玩家几乎没有奖金了。久而久之就会慢慢失去新鲜流量。Solana生态项目对社区用户的盈利空间远低于Cosmos/Avalanche/LUNA。然而最近，Solana上的SocialFi项目Stephen却以其独特的应用场景，掀起了一波独立的行情。
但是Solana的底层架构自然适合衍生项目。之前的猜测是索拉纳会有一两个连锁衍生品项目与DyDx竞争。索拉纳上的衍生项目是除以太坊之外最大的公链生态。然而令人尴尬的是，衍生品本身也有一定的局限性。因为衍生品的用户门槛特别高，注定只适合一小部分专业交易者，所以现有的衍生品项目都是退而求其次，做结构化产品来适应流行的傻瓜式操作。结构化产品的缺点是会让用户在极端的市场情况下亏损，而一旦结构化，就意味着玩家只能选择单边押注。所以衍生品的赛道还需要进一步的探索和突破。
目前，适合产品市场的产品是订单式连锁合同产品。两个典型的项目是DyDx和GMX。GMX是一个完全社区驱动、非机构投资、完整链条的衍生合约项目。GMX的想法与DFK相似。他们都希望通过多链部署来获取新用户。最近几个月在雪崩上部署GMX已被证明是成功和有效的。交易量、用户数、收入分红等各项数据指标都有所增长。
然而，GMX也有一些瓶颈。首先是拉新问题。目前，GMX是一个估值合理的国家。用户已经饱和。每条链的日活用户数保持稳定在300-400。如果你想在未来进一步增加用户数量，你必须采取新的措施。团队一直在紧锣密鼓地开发“用户推广创新”功能。第二个问题是在CEX能抽出多少合同球员。改变用户的习惯极其困难。第三是项目的迭代能力，目前为止看好，但项目的核心开发和创始人是匿名开发，这也是一层不确定的风险。
未来公链突破的重要标准是在某个细分领域做大做强。简单的复制以太坊的公链将没有出路。公链的发展路径从ETH的宏伟蓝图发展到从单点率先突破到细分领域的领跑者再到继续横向纵向扩张。上面已经解释过了，公链这个命题本质上是一个华丽的外壳，可以应用到任何物品上。一切都可以公链。所以简而言之，思路就是“先APP链，后公链”，即“先应用，后公链”。
POKT作为Web3多链基础设施，一直受到关注。POKT的数据显示其收入超过了很多DeFi头协议，但有水分。它把质押节点获得的高通胀作为协议收益。另一方面，POKT协议确实有实际用途。Harmony作为POKT的官方合作伙伴，在POKT上的中继数一直排名第一，这大大减缓了Harmony官方RPC的负载。最近POKT上Polygon的接力数在一个月内就超过了Harmony，令人惊讶。增长速度令人惊讶。Polygon的实际采用让我觉得POKT还是一个不可忽视的中间件协议。目前的缺陷只是如何修改团队进一步减少POKT的发行。作为炼金术和Infrua的竞争对手，POKT的赔率显然很有吸引力。
Ape发行硬币，BAYC收购Punk和Meetbit联合连横，再次点燃了PFP市场。BAYC一系列强势的资本运作也让其他PFP没有喘息的机会。APE上市整体估值6543.8+000亿美元，从估值上看二级市场机会不大。宇迦实验室的一系列资本运作，让PUNK/Meetbits/BAYC持有人/投资人/母公司开心赚钱，最后一些在二级市场购买APE的玩家亏损。但是，如果这笔损失的钱有一定比例能够回流到PFP市场，就可以看作是通过发行货币的方式变相向画面市场注入资金，而近日来Auzki/Doodles/CloneX等蓝筹股的上涨或多或少说明了这一点。总而言之，APE的代币发行让更多的资金涌入了PFP。我们很可能开始第三波的PFP。
值得一提的是，NFT聚合器Gem和Opensea的竞争对手Looksrare。NFT聚合器最大的功能就是让扫NFT扫地变得简单，方便大款介入买图。聚合器被路由到两个NFT交易所，Opensea和Looksrare。因此，APE币的发行和NFT聚合器Gem共同促成了Looksrare的交易量。另外，Looksrare的产品迭代也比较厉害。
像Looksrare这种治理雾霾的项目，也就是项目一开始就讲“社区版XXX”的故事。一旦你想认真可靠的开发产品，做项目，那将是千人千面。大家都知道Opensea/Metamask等领先项目占据了99%的市场份额，所以竞品很难追上去争夺市场份额。从投资的角度来说，正是因为Opensea、Metamask等估值200-300亿美元的巨无霸项目让玩家没有了盈利空间，所以大家才会选择社区版的XXX来获得高赔率。
Looksrare交易份额的增加让我窥见了一点可能性，挖矿的激励可能使其进入下一轮正螺旋。试想一下，不做交易挖矿，根本没有竞争力，就算做交易挖矿，最后也不一定能成功。所以，不要一味的批判交易挖矿。从竞争的角度来说，交易挖矿是不得已而为之。
加XDEFI，开LUNA/ASTRO，ASTRO是LUNA的阿尔法投注，LUNA是基本位(类似ETH)，以后还会继续增加。DFK仓位不变，长期押注雪崩子网热点和GameFi多链生态(目标是1-2年赶超AXS)。POKT的仓位没有加仓，原仓位亏损75%，所以没有加仓。进一步观察。GMX的立场没有改变，质押期限为35%，因此将继续持有。APE和Stephen做了一个短期的清理。开仓，看清仓BTRFLY/RBN/GEL。
单纯长期持有BTC和ETH，未来5-10年收益会大幅减少。这里的降低是指将未来收益率与前两个周期的收益率进行比较。虽然我对宏观判断很业余，但我敢做一个预测。未来市场的走势将是中短期的宽幅震荡和长期的螺旋上升。这是行业的前提，稳住市场，然后剩下的飞来飞去。这在一定程度上也体现了公平性，即“平躺不能获得太高的超额收益”
市场结构的变化是市场上剩余的闲散资金/游资太多，可以随时机动，无视市场，这与上一个周期不同。上一轮的大部分获利盘已经退出圈子，而本轮的大部分获利盘还留在场内，随时可以做事。
各种Web3项目也被热议，但无一例外，这些工具项目最大的问题是价值捕捉。个人认为好项目的构成是直观稳定的增长数据？什么能导致每个人都去FOMO？好的token经济模型，典型的，卢娜和UST的数据增长直观，分散稳定货币的故事上限太高，加上庞氏经济模型。
现在的各种Web3项目，基本都无法形成经济飞轮和庞氏，很难支撑一棵树。我认为我们需要给这条赛道一些时间。没有不好的项目，只有时机不对。
之前被看好的跨链桥，最近有了一点变化。我不认为跨链桥能捕捉到最大价值，跨链Dapp可能是跨链桥的最终形态和受益者。简单地说，例如，多链AAVE被交叉链桥覆盖。然而，跨链桥本身就像一个项目，如DeFi衍生品。它多年来一直在尝试着火，但一直无法着火。本质上是偏工具，无法形成有效的庞氏和飞轮效应。
至于过两座桥的成本，是可以预见的。说白了，再大的交易量，手续费能在哪里？可预测的收入意味着没有想象力。这就是工具类的缺点。未来的Hop/Connnext，包括最近的Stargate，都会面临这样的困境。更不用说跨链桥是黑客攻击最频繁的地方。如果你有钱，比如Wormwhole，可以全额赔偿。毕竟主人的父亲有钱。但是没钱的跨链桥，被黑一次就意味着死。所以在目前的思路下，我不会考虑购买任何跨链桥梁项目。
个人不会持有太多以太币，以太币已经成长为一大类资产。从性价比来说，没有新版假币高，稳定性也没有美元强。从资产增值的角度来看，以太坊是一种不良资产。意味着以太坊已经无法获得超强阿尔法。注意这里强调的是超强，比如100倍的收益。长期持有以太坊本身就是一个极其正确的选择。
因为对于整个社会来说，有很多本金持有大盘股BTC和ETH，就可以自己过上滋润的小资产阶级生活，不用再多费力气折腾了。对于大多数人来说，能够与BTC/ETH平起平坐，是大多数人这辈子无法实现的梦想。所谓“你的人生，我的梦想”。所以这是完全根据个人不同情况做出的个人选择。
无论如何，请记住:在本世纪的100年里，密码行业的玩家无疑是最幸运的一代。
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