杠杆收购的历史

它为借款人打开了大门，允许他们借数百万美元购买原本不情愿(以前不可能)的项目。1980杠杆收购发展之初，被认为是杠杆收购基础的四大M&A项目累计交易金额达到17亿美元。1988是杠杆收购发展的高峰期，当时累计交易额已经达到1880亿美元。这些通过大量借贷完成的交易，必然会带来很大的风险，也就是那些利率极高的“垃圾股”。这些所谓的垃圾股风险极大，因为它们往往以高利率吸引股东，但背后却没有任何支撑。所以，80年代的一些项目最终演变成灾难，以借款人破产告终也就不足为奇了。虽然早期的杠杆收购市场通过巨大的股东收入和运营效率的提高创造了价值，但在20世纪80年代后期，情况恶化了。1989前八个月，价值40亿美元的垃圾债券违约延期。危机的第一个信号是加拿大企业家Robert Campeau的零售王国在9月份出现了财务困难，1989。他未能支付到期利息导致杠杆，公司平均股价三天出现2个百分点的异常回报(市场波动调整回报)。垃圾债券的基差从500个基点上升到700个基点，流入垃圾债券共同基金的资金大幅下降。一个月后，第二个信号出现了。花旗银行和大通银行未能向联合航空公司首席执行官斯蒂芬·沃尔夫(Stephen Wolf)提供该公司私有化所需的72亿美元贷款。贷款拿不出来的消息震动了整个股市，风险套利者纷纷抛出手中的股票。

坏消息很快接踵而至:许多美国大公司的经理申请了第11章破产保护。1990年，债务在1亿美元以上的破产公司总数达到24家，这些公司的总负债超过270亿美元。1991年，大规模破产数量上升至31，虽然总负债减少至21亿美元。1992期间，大型破产案件数量大幅下降，但涉及的负债金额仅略有下降。杠杆收购市场的萎缩如此惊人，以至于人们预测杠杆收购和垃圾债券将会灭绝。20世纪80-90年代，美国公司全面回归股权市场。这样做的原因包括抓住股市从衰退中复苏的机会，降低杠杆率以减轻公司沉重的债务负担。1991年杠杆收购已经落后于时代潮流，五年后才温和复苏。

自1996以来，收购业务受到广泛关注。《并购》杂志(1997)显示，交易总额从1995年的65亿美元增长到242亿美元。这比80年代末杠杆收购高潮时的金额要小，但大致相当于1984和1985的水平。这一增长可以部分归因于1996的难以置信的强劲M&A市场，当时首席执行官们正专注于战略收购和剥离非核心业务。共发生65，438+00，000笔M&A交易，总金额达6，574亿美元，令前一年M&A交易9，000笔和5，224亿美元的纪录黯然失色。

导致20世纪90年代中期杠杆收购复苏的另一个因素是机构投资者、养老基金和富裕投资者前所未有的巨额资本流入收购基金。根据收购杂志(1996)的报道，收购基金在1996的前9个月几乎增加了158亿美元。1996第三季度，收购基金新增资本达到83亿美元，超过1993新增资本总额。

1996，杠杆收购基金实现了成功的复苏，从投资者那里获得了大量的新资金，并以支持资本提供者的友好形象而非冷酷敌对的攻击者形象重返市场。那一年，杠杆收购机构的数量增长速度是上世纪80年代末以来最快的。

然而，上世纪90年代的杠杆收购交易与80年代大不相同。20世纪90年代，杠杆收购是在理想目标公司数量减少、竞争加剧、资本结构杠杆水平降低、价值创造来源改变、行业平均回报锐减的背景下进行的。