“金九”是什么颜色？
#战略思考:“金九”是什么颜色？七八月炎热的夏天过后，紧接着是九十月凉爽的秋天。无论是基础设施地产的建设，还是买房买车的消费，都有“金九银十”的说法。
螺纹钢“旺季不旺”。9月份以来，螺纹钢社会库存一直处于接近900万吨的高位，不降反升；钢贸商日均成交量仍在21-22万吨/日之间波动，至今没有明显的季节性上升。市场对螺纹钢的未来需求预计将快速下降，螺纹期货纷纷下跌，而现货相对稳定，螺纹期现货价差开始修复。
纵观其他领域，“金九”的颜色一般。一是9月房地产销售转正，但幅度较低。9月前19天，30个大中城市商品住宅日均销售面积55.3万平方米，较8月同期上涨6.5%，为近十年来“倒数第三”的涨幅。这意味着，从环比来看，房地产市场结束了7-8月的淡季“两连跌”，正式迎来了“金九”行情，但动力并不强。二是9月份乘用车销量也较低。9月前两周乘用车日均销量(以乘联会口径)为3.69万辆，较8月同期增长7%，幅度小于2065，438+08 (9.8%)和2065，438+09 (65，438+04.0%)，乘用车销量走势较为平稳。第三，建材价格“上不去”。受“超长”梅汛期影响，水泥价格提前至8月上涨，可能在一定程度上“提前”了9月的涨幅；玻璃价格正接近绝对高位。时间(水泥)或幅度(玻璃)的过度增长，可能导致后续的“停滞”，进而可能强化“淡季”的预期。
整体来看，今年的“金九”似乎弱于预期，9月的基本面环境较8月对债市相对友好。但从中期来看，我们仍然坚持“复苏接力”的观点:从“货币-信贷-经济”三因素模型来看，货币信贷的变化相对同步，领先经济一年左右；目前经济仍处于货币信贷扩张的辐射范围内，名义增长率上行过程尚未完成。短期利率以波动为主，或可能存在交易机会但博弈空间不大(平均20BP)，中期仍有上行压力有待释放。
#复牌:资金压力未消。(1)资金利率再次上升。央行继续超额做MLF，维持中长期流动性；同时，由于大量逆回购到期和季末临近，短期流动性仍面临压力。23年期和5年期政府债券收益率继续下跌。现券成交量稳定，国债整体收益率变化不大，3Y、5Y下行幅度较大。基金久期下行至2.38年，久期差异程度持续反弹但维持在较低水平。③农村商业银行和海外机构是主要购买者。200210:主要是农商行在买，券商在卖；200006:主要是境外机构在买，股份行在卖。④利率十个同步指标主要是“负”信号(10/10)。
#风险提示:国外疫情反复。
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战略思考:“金九”是什么颜色？
螺纹钢“旺季不旺”。七八月炎热的夏天过后，紧接着是九十月凉爽的秋天。所以无论是基础设施地产的建设，还是买房买车的消费，都有“金九银十”的说法。
施工旺季体现在钢材需求上，会表现出明显的季节性:从每年9月份开始，由于施工高峰期的需求，螺纹钢的社会库存会明显下降，钢贸商的建材成交量会明显增加。今年9月初以来，螺纹钢社会库存仍接近900万吨的高位，并有小幅上升，至今没有明显下降趋势；再看钢贸商的成交数据，今年9月份以后，237家钢贸商的日均成交量依然在21 ~ 22万吨/日之间波动，至今没有出现季节性上涨。
螺纹期货纷纷下跌，现货相对稳定。由于期货价格是当前市场供求状况和未来供求预期的综合反映，在“低旺季”预期发酵后，市场对螺纹钢的未来需求快速下降，期货价格纷纷下跌。现货层面，成交和库存数据显示，当前市场供需较前期无大的边际变化，支撑现货钢价，螺纹钢现货跌幅相对较小。
此外，国内疫情结束后，逆周期调整背景下，基建、地产开局良好，螺纹期货价格持续上涨，出现“超通胀”迹象；但现货价格在6月初库存出现拐点后停止上涨，走向高位，因此螺纹期现货价差缩小至0附近。但根据历史行情，螺纹期现货价差通常维持在-100~-200的水平，前期的低价差急需修复。这也是本轮期货跌幅超过现货的一个原因。
纵观其他领域，“金九”的颜色一般。一是9月房地产销售转正，但幅度较低。消费旺季体现在房地产市场:每年9月商品房销售面积通常比8月份有所增加。在过去的十年中，2012和2018年9月份的房屋销量少于8月份，其他年份的9月份好于8月份，即房地产市场所谓的“金九”现象在数据层面上普遍成立。
就今年而言，9月前19天30个大中城市商品住宅日均销售面积为55.3万平方米，较8月同期上涨6.5%，幅度仅高于201和2017，为近十年来涨幅“倒数第三”。这意味着，从环比来看，房地产市场结束了7-8月的淡季“两连跌”，正式迎来了“金九”行情，但动力并不强。此外，去年9月份基数过高(2065438+2009年9月份房屋销售增长16.6%，为近十年最高值)，导致今年9月份同比大幅下滑，从15.9%降至4.1%。
二是9月份乘用车销量也较低。除了房地产市场，消费旺季还体现在汽车市场:从每年9月开始，乘用车销量大幅增长，一直到年底。2065 438+06-17 9月乘用车销量比8月增长25%以上。2018-19，虽然车市不景气，但环比涨幅依然出现，只是涨幅有所收窄。
就今年而言，9月前两周乘用车日均销量(乘用车协会规模)为3.69万辆，较8月同期上涨7%，幅度小于2065，438+08 (9.8%)和2065，438+09 (65，438+04.0%)。换句话说，乘用车的销售趋势是比较稳定的，并没有出现明显的增长。需要注意的是，9月第二周乘用车销量同比增幅较大，主要是由于去年9月第二周是中秋节，基数较低，同比增幅较大。
第三，建材价格“上不去”。以水泥价格为例:由于今年雨季“超长”，雨季开始早(6月1开始，提前7天)，结束晚(8月2日15天结束)，雨季持续62天，以2015排名为19665438。这对下游施工造成持续影响，导致6-7月水泥价格大幅下跌，8月雨季结束后出现“报复性”反弹。按照一般规律，下半年水泥价格上涨的起点是9月份，因此8月份的涨幅可能会在一定程度上“提前”9月份的涨幅。
再看玻璃价格:8月底，玻璃价格冲上95.3元，9月中旬，价格仍停滞在95.8元。这是因为玻璃价格从2009年开始已经逼近“天花板”，上涨动力不足。但无论是时间(水泥)还是振幅(玻璃)造成的后续“停滞”，都可能反过来强化“淡季”的预期。
整体来看，今年的“金九”似乎弱于预期，9月份的经济环境相对于8月份对债市较为友好。但从中期来看，我们仍然坚持“复苏接力”的观点，即经济复苏仍有“下半场”。从“货币-信贷-经济”三因素模型来看，货币和信贷的变化相对同步，领先于经济一年左右；目前经济仍处于货币信贷扩张的辐射范围内，名义增长率上行过程尚未完成。短期利率震荡为主，或可能存在交易性机会但博弈空间不大(历史熊市反弹平均20BP左右)，中期仍有上行压力有待释放。
复牌:资金压力并未消失
3Y和5Y国债收益率继续下跌。本周现券成交保持平稳，日均成交从1.16万亿元小幅上涨至1.18万亿元。结合现券收益率，除1Y外，国债收益率大多下行，其中收益率曲线上的两个“凸点”3Y和5Y分别下行8BP和7BP，其他关键期限收益率普遍下行1-2BP，变化不大。这是因为，虽然央行持续超额做MLF，稳定了中长期流动性预期，但随着MLF利好的消退，加上逆回购的净回笼和季末的临近，短期流动性趋紧，债市压力再现。截至周五(9月18)，1Y国债收益率报2.61%，较上期上涨1bp；10Y国债收益率报3.12%，下行1bp；10-1Y的期限利差稳定在50BP左右。
农村商业银行和海外机构是主要买家。本周现券成交保持平稳，国债收益率变化不大。根据单只债券的交易明细，①200210:农商行为主力买入方，当周共净买入47.4亿元；相反，券商是卖出主力，净卖出43.3亿元，城商行和股份行次之，分别净卖出35.0亿元和22.4亿元。②200006:境外机构为主力买入，周内合计净买入51.5亿元；相反，股份行和城商行是主要卖家，分别净卖出29.5亿元和24.7亿元。
基金存续期略有下降。截至周五(9月18)，基金规模加权的久期为2.38年(下跌0.02年)，久期仓位处于65438+今年10月底的水平。同时久期分散度持续反弹0.01年，表明市场观点分歧逐渐加大，但较7月中下旬仍较低。
其他机构，证券公司，海外机构变化较大，方向有分歧。其中，证券公司存续期为3.61年(大幅下降0.30年)；境外机构存续期4.50年(上升0.54年)。其他机构久期略有上升:保险机构为9.96年(上升0.04年)；银行存续期4.52(向上0.12年)；信托公司存续期3.39年(上升0.20年)。
利率十个同步指标以“负”为主(10/10)。截至周五(9月18)，利率十大同步指标释放的信号以“利空”为主，分别占10/10:①挖掘机销量(6 MMA)51.4%，较前值增长34.5%，属性为“利空”；②全国水泥价格同比-3.7%，高于前值-4.0%，属性为“负”；③重点企业粗钢产量同比2.7%(6 MMA)，高于前值1.0%，属性为“负”；④重点电厂煤耗同比4.0%(6 MMA)，高于前值1.3%，属性为“负”；⑤铁矿石港口库存1.1.4亿吨，高于前值1.1.3亿吨，属性为“负”；⑥电影票房收入同比-53.7%(6 MMA)，高于前值-74.6%，属性为“负”；⑦PMI同比-10.6%，高于前值-11.7%，属性为“负”；8信用期9.3%，低于前值10.9%，属性为“不良”；⑨美元指数93.01，低于前值93.03，属性为“负”；⑩铜金比15.6，高于前值14.8，属性为“负”。
周度的策略:
20200913熊市反弹，难做！
2020906还缺“长钱”！
20200831预计比数据跑得快。
20200823缺少长期货币、存单或“量稳价高”
20200816恢复“接力”，不是“起点”
2020809如何看待中美利益利差的“安全垫”？
20200803供给冲击“第二波”？
20200726为什么反弹，能走多远？
20200719分歧较大，或现反弹可能。
20200712防疫后再次防汛。
20200705乘风破浪的股票，两难之间的债务。
20200628“熊平”的价格
20200621债市跌出“性价比”了吗？
20200614赎回压力怎么说？
20200607这个债市会好吗？
这是“熊平”？
20200524长端暂时稳定，短端为什么还开着？
20200517走过“深V”遇见“W底”
202005092009年1行情的启示。
外需的“靴子”落地了吗20200505？
20200426从“宽松交易”到“宽松交易效应”
20200419“4.17会”之后，再看债市。
20200412信贷周期“重新开始”？
20200406的“最好”阶段正在过去。
20200323久违的“超额货币”
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20200216《牛平》:曲线反映的是什么期待？
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20200112如何把握春节效应下的高频数据信号？
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