债券市场正在接受今年以来最大的考验，债基因债券大跌而遭到“猛烈攻击”。
随着最近股市的复苏，债券市场的投资者正在经历今年最大的考验。数据显示，6月165438+10月16，10国债收益率升至2.86%，3年期国债收益率升至2.49%，10国债期货主力合约下跌0.27%，5年期国债收益率下跌0.31%。至此，债市已连续5个交易日下跌。
近期债市调整主要受流动性收敛、疫情防控优化、房地产扶持政策等因素影响。随着市场持续走低，近期债券基金净值普遍回吐，银行理财产品净值也迎来新一轮“破净潮”。
已被“批判”的债务基础
本周以来，债券市场大幅调整。10年期债券收益率上涨12bp至2.86%，3年期债券收益率上涨12bp至2.49%，15bp至2.12%。各期限同业存单利率普遍上浮15bp-20bp；银行永续和二级资本债普遍上涨20bp-25bp。
“最近大家的产品表现都不太好，我的产品也受到了暴击，净值回撤比较大。”上海某100亿私募债券基金经理在接受证券时报记者采访时表示，该公司近期多只产品出现了超过0.15%的单日回撤，这对于很多年化收益率只有5%左右的债券基金来说非常严重。
数据显示，近期债券基金普遍下跌。165438+10月14，全市场中长期纯债基金平均跌幅达到0.29%。165438+10月15，这个数据是0.09%。
债券市场的剧烈波动，背后是市场宏观经济和流动性预期的整体变化。
“前期国债利率一直处于历史低位，债市对利多因素已经钝化。两个月后，资金价格缓慢回落，流动性边际收敛，债市面临回调压力。优化疫情防控‘20条’和‘金融16条’等政策的出台，显著改善了市场对经济未来的预期，债券市场在多重因素作用下迎来剧烈调整，出现债券利率单日上涨超10 BP的极端行情。”中证鹏元研发部研究员李喜峰对证券时报记者表示。
中信证券首席经济学家明明也表达了类似的观点。他对证券时报记者表示，债市已经透支了经济衰退和经济下行的预期。但近期一系列更加积极的政策出台，使得整个市场逐渐改善了对未来经济的预期，修复了市场风险偏好。
在流动性方面，坦率地说，市场也在押注央行将继续降息和降低RRR。不过，央行近期的操作非常稳定，这导致了市场对降息和降低RRR的预期。
央行近期的操作也印证了市场对流动性的一些判断。165438+10月15日，央行进行了8500亿元1年期MLF操作和172亿元7天公开市场逆回购操作，中标利率分别为2.75%和2.0%。本月MLF到期1000亿元，央行续作8500亿元，MLF净回笼1500亿元。
“央行的MLF操作非常稳健，基本上是同量的延续。尽管MLF有所收缩，但它仍通过PSL和各种专项再贷款等工具向市场释放了充足的流动性。然而，债券市场一直希望央行能够尽快降低RRR甚至降息。现在降低RRR、降息的预期落空，也导致了债市的调整。”明明说了。
压力骤增的财务管理
毫无疑问，债券市场的波动拖累了以债券资产为主要配置的银行融资。债券市场的大幅下跌，导致部分具有产品配置的债券资产净值下降。即使部分股权部分举步维艰，也依然无法抵消净资产价值的抽离。继3月份1200产品“破净”潮后，这两天银行理财又陷入新一轮“破净”潮。数据显示，截至6月165438+10月15，全市场34364家银行(发行人包括银行和理财公司)的1776产品净值跌破1。
净值大幅波动导致投资者恐慌，不少投资者集中赎回产品。某股份银行理财公司的现金理财产品“活钱管家”，因为客户太多，已经触及巨额赎回上限。
“理财前端，也就是负债端的不稳定性再次暴露出来。这是银行在净财富管理过程中必须面对的问题。”一位公募基金高管评论道。他告诉记者，很多基金公司都遇到过不同程度的理财赎回，但总体情况可控。
国鑫证券银行团队分析师王健认为，去年以来理财规模增加了很多，从去年6月底的26万亿增加到今年的29万亿，应该是很多风险偏好不高的客户买的。由于对投资者的教育不够，很多投资者仍然抱着过去刚赎回的思维买入，无法接受净值的波动而开始赎回。“赎回导致债券抛售，债券市场继续下跌，恶性循环，甚至踩踏。”王坚说。他预测，“估计要过几天才能停”，投资者教育的根本解决可能需要时间。
招商证券银行业首席分析师廖志明也注意到，理财面临客户赎回压力。他说，投资者应该坚持乐观的一面:票面利率越高，未来理财的可预期收益率越好。这时候就不要再赎回了，应该考虑大量买入。
“理财在客户赎回的压力下——理财赎回外包和基金外包经理卖债券，理财是负反馈，债市跌得有点厉害。优惠券越高，产品越好。稳，蹲，希望在望。”廖志明说。
国源证券固定收益分析师指出，目前银行理财等广义基金赎回已经出现，影响主要集中在短期债和信用债市场。是否进一步发酵仍需关注。外汇交易中心数据显示，近半周市场主要净卖出机构仍为券商、基金等非银机构，银行金融头寸变化不大。自营银行以净买入为主，说明市场仍处于主动机构“交易预期”和货基短期减债阶段。
“债券市场收益率的上升趋势更多地反映了情绪方面，而不是基本面，”一家股份银行理财公司的副总经理告诉记者。
每当出现净值波动导致的赎回潮，作为管理者的银行理财就有必要站出来教育投资者。工银理财表示，目前的债券市场，尤其是短期资产，经过快速的情绪释放，已经基本调整到一个性价比较高的区域。债券类产品是有票息价值的，只有长期持有才能获得稳定的收益。在债券市场逻辑没有发生根本性逆转的情况下，建议投资者拉长持有期限，获得持续稳定的票息收益。
此外，包括中银理财、工银理财、南银理财、兴银理财、建信理财在内的管理人，以及微众银行等理财机构也纷纷出来喊话，向投资者传递固定收益类理财仍是投资不错选择的理念(因为其仍具有较低的波动性)，并希望投资者能从长期角度持有产品。
对于市场最关心的后市，工银理财认为，在强预期、弱现实的逻辑被充分消化后，市场仍将回归基本面逻辑，利率继续上行的空间相对有限，产品净值有望逐步恢复。
工行理财的基础是:资金方面，汇率压力的逐步缓解和经济基本面的弱复苏格局决定了资金不具备趋势性悲观的条件，未来整体流动性将保持合理充裕。
在房地产和防疫政策方面，现有政策的出台旨在提振市场信心，促进经济平稳健康发展。但6月5438+10月的社融、PMI、通胀等经济数据的改善效果并不明显，经济复苏的势头和政策的有效性有待进一步观察。
辩论债市后续走向
“我们最近交易很谨慎，保持年收益是最大的诉求。”前述私募基金经理表示，该私募对债市持悲观态度，认为短期国债收益率难以改变上行趋势。
兴业银行金融市场业务首席债券策略分析师徐寒飞甚至在6月113日发文指出，2022年剩余时间内，债券市场将受到全球流动性边际放松拐点、风险偏好改善拐点、债券市场调整内在因素等多重负面影响，出现一波下跌行情。估计利率至少反弹20bp，65438+。
然而，许多市场人士认为，债券市场短期内难以逆转。“目前断言债券市场出现拐点还为时过早。”国源证券一位分析师对证券时报记者表示，经济复苏仍处于政策托底、方兴未艾的阶段，仍需要更积极的货币政策和财政政策配合。目前政策大幅转向的概率较低，债券暂时缺乏由牛转熊的基础。随着收益率的调整，债券资产的吸引力逐渐上升，配置价值和交易价值将再次达到均衡，从而稳定市场。
李喜峰也表示，近期市场主要来自政策带来的预期变化，政策对经济数据的反馈有待验证。在政策的优化下，反复出现疫情和房地产投资疲软的概率较大，经济基本面并不乐观，因此近期市场可能偏向短期调整。
“展望后市，债市在大幅调整后将逐步企稳，短期内将得到修复。但在经济好转的强烈预期不可证伪和流动性边际收敛趋势之前，10年国债可能震荡上行。65438+2月预期发酵、季末财政支出增加等利多因素将显现，市场将更加关注165438+10月预期疲软的经济数据，债市可能升温。”李喜凤说。
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