市盈率，你真的用对了吗？
然而出乎意料的是，虽然市盈率看似简单，但很多投资者会误用市盈率，比如不知道用哪个市盈率，计算错误，忽略适用范围或前提，直接根据市盈率给出高估或低估的结论等等。
基于此，本文主要想以啤酒巨头、亚洲最大的啤酒制造商百威亚太为案例，与大家分享市盈率的基础知识、适用范围、具体应用、优缺点。
话不多说，下面直接进入正题。
一、市盈率的定义、公式和类型
市盈率(P/E)是指每股市场价格(P)除以每股收益(EPS)，通常用作衡量一只股票是被高估还是被低估的指标。此外，市盈率将企业的市值与盈利能力直接挂钩，因此在资本市场上被广泛用于评价企业的估值是否公允。
计算市盈率有两个公式:
第一种是最广为人知的，即P/E =每股价格(P)/每股收益(EPS)。
第二种容易被误用，即市盈率=总市值/归属于母公司普通股股东的利润(以下简称归属于母公司的净利润)。
但在实际应用中，很多投资者要么贪图方便，要么对市盈率理解不深，往往直接用总市值除以净利润，从而得出市盈率。但这其实是不正确的，有时候这样计算出来的市盈率和真实市盈率会有很大的误差，因为一个上市公司的净利润可以分为两部分，除了归母净利润，还有归属于少数股东的净利润，称为少数股东损益。再者，不难想象，当一家上市公司的小股东权益占比较大时，小股东损益占净利润的比重也会比较大，这将直接影响净利润和市盈率的计算结果。
以中信(0267.HK)为例。其2019年净利润为782亿港元，其中归属于母公司的净利润为539亿港元，归属于少数股东的净利润为243亿港元。以最新总市值(7月27日)217亿港元计算，
I)如果把净利润782亿港元错误地作为分母，中信股份的静态市盈率= 2170/782 = 2.77倍；
Ii)如果归母净利润正确作为分母，中信股份静态市盈率= 265，438+070/539 = 4.03倍。两者相差45%。可以看出，用总市值/归母净利润计算市盈率时，需要注意分母项是归母净利润扣除少数股东损益。
那么，为什么市盈率是用总市值除以归母净利润，而不是直接除以净利润呢？
这主要是因为分子项的总市值对应的是母公司普通股股东享有的总价值；因此，市盈率公式中的分母也应对应母公司普通股股东享有的净利润，而不应包括少数股东享有的净利润，这样公式的内在逻辑才能一致。
在准备使用市盈率计算公式的基础上，投资者有必要区分四种不同的市盈率，即:
I)静态市盈率，缩写为p/elyr(p/ebasedonlastyratio)；
Ii)滚动市盈率，缩写为P/ETTM(P/ebasedongtrailingttwelvermonths)；
Iii)动态市盈率，缩写为P/E2020E(预期市盈率)；
以及iv)年化市盈率。
接下来以百威亚太为例，分析四个市盈率的含义和优缺点。
来源:百威亚太财报，富途研究。
I)静态市盈率，等于当前总市值除以去年净利润。以百威亚太为例，其静态市盈率等于当前总市值(365，438+072亿港元)除以去年净利润(2065，438+09年69.93亿港元)，等于45倍。
来源:富途牛牛。
Ii)滚动市盈率，等于当前总市值除以最近12个月归母净利润。以百威亚太为例，其滚动市盈率等于当前总市值(365，438+072亿港元)除以最近65，438+02个月归母净利润(2065，438+09Q2至2020Q1归母净利润为4，796，5438+00港元)，等于66倍。
Iii)动态市盈率，等于当前总市值除以2020年预计归母净利润。以百威亚太为例，其滚动市盈率等于当前总市值(365，438+072亿港元)，除以预计2020年归母净利润(Wind上分析师一致预测2020年归母净利润为565，438+053亿港元)，是62倍。
来源:风
Iv)年化市盈率等于当前总市值除以披露季度归属于母公司的年化净利润。以百威亚太为例，其滚动市盈率等于当前总市值(365，438+072亿港元)除以2020年归母年化净利润(2020年归母净利润为-365，438+08万港元，归母年化净利润为-65，438+02.72)。
综上所述，百威亚太的四个市盈率差异很大，对投资者对百威亚太的评价影响很大。比如投资者基于静态市盈率和年化净利润来分析百威亚太的估值时，得出的结论就会千差万别。
来源:富途研究，Wind。
那么，在实际操作中，投资者应该根据什么样的市盈率进行投资决策呢？
这主要涉及到这四个市盈率的优劣分析。
首先，建议在评估上市公司估值时，以动态市盈率为主，滚动市盈率为辅，不能用静态市盈率和年化市盈率进行评估。具体原因如下:
I)首先，对于静态市盈率来说，参考价值并不大，因为去年的净利润已经过去，与企业今年及未来的盈利能力没有很强的因果关系。毕竟投资更多的是看企业未来的盈利能力；
Ii)其次，对于年化市盈率来说，参考价值最低，因为一方面归母净利润的计算方法不科学，存在严重的逻辑缺陷。比如百威亚太，虽然今年一季度亏损，但全年都是大概率事件。但以今年一季度归母净利润计算的2020年年化归母净利润为-654.38+0.272亿港元(亏损654.38+0.272亿港元)，不符合百威亚太的实际经营情况。所以百威亚太的年化市盈率会是-249倍，这是一个很可笑的数值。
另一方面，在实际操作中，部分企业存在明显的淡季和旺季。有些企业在刚进入淡季时，该季度归母净利润会很低，甚至为负，从而造成市盈率虚高。这种情况很可能导致市盈率市值不合理，可能超过65，438+000倍，或者像百威亚太一样变成-249倍。同理，部分企业进入旺季时，归母净利润会在当季大幅增长。这时候就会造成市盈率很低，也许只有8、9倍，这也是不合理的。
因此，年化市盈率的缺陷非常明显，容易扭曲企业年度净利润的清晰度，从而扭曲企业净利润，导致计算出来的市盈率没有意义。
Iii)对于滚动市盈率来说，它相对客观地反映了当前的市盈率水平，因为它使用的是最近12个月归母净利润，而且是以滚动的方式不断更新的，相对及时地反映了企业的真实盈利能力。但是，它的缺陷仍然是它没有反映未来。毕竟投资者买股票，现在业绩好不代表未来业绩会持续增长。如果未来业绩下滑，滚动市盈率会提高，所以滚动市盈率只适合持续稳定增长的企业。但即使是业绩稳定的企业，也可能在某个季度出现非经常性损益，因此企业净利润会被扭曲，导致市盈率失真。
因此，建议补充滚动市盈率作为评价企业估值公平性的参考指标之一。
Iv)最后，动态市盈率。从逻辑上看，以预期归母净利润为分母是最合理的。毕竟投资人买的是未来的企业，只有看好未来的盈利能力才会考虑购买。但是，动态市盈率是一把双刃剑，它要求投资者正确预测归母净利润，否则，如果预测错误，就会误导投资决策。
综上所述，如果投资者有信心预测标的的净利润，那么可以考虑以动态市盈率为主，滚动市盈率为辅。
二、市盈率的适用范围和具体应用
在了解了市盈率的定义、两个计算公式、四种类型之后，投资者更需要把握的是:I)市盈率的适用范围，即什么类型的企业适合进行市盈率估值；Ii)应用市盈率估值法时需要注意什么。
至于I)市盈率的范围，一般认为比较适合成熟且盈利的& P；稳定性&；可持续企业。换句话说，处于亏损阶段或归属于母公司净利润为负的企业，不应该用市盈率估值，因为负市盈率没有投资意义，就像百威啤酒在亚太的年化市盈率-249倍没有实际意义一样。另外，利润波动较大的周期性企业，如钢铁、有色、水泥、石化等。，都不适合用市盈率估值，因为归母净利润往往处于“扭曲”阶段。最后，高速成长期的成长型企业不适合用市盈率来估值，因为归母净利润作为分母在短时间内变化太快。
数据来源:富途研究。
至于ii)市盈率的具体应用。因为市盈率法中的分子即总市值是客观存在的，作为分母的归母净利润容易受到会计处理的影响，容易被调整或操纵，所以计算的关键是归母净利润，了解归母净利润的准确计算极其重要。如果你不能识别操纵或调节利润的手段，那么在使用市盈率法时，你只能被上市公司牵着鼻子走。
具体来说，在使用市盈率估值法时，需要特别注意以下三点:
第一，定性评估适合一个企业的市盈率后，下一步应该是选择用哪个市盈率。如上所述，建议使用预期市盈率，辅以滚动市盈率。
第二，理性分析企业的利润质量和堤防价值陷阱(低估值陷阱)。
因为归母净利润容易被操纵、调整和隐瞒，导致失真，直接影响市盈率的可靠性。因此，有必要理性分析企业利润质量，尽可能保守地计算企业净利润。
比如计算市盈率时，需要用扣除非经常性损益后的净利润。因为上市公司调节利润的手段太多了，你一定要注意区分，尤其是净利润主要由非经常性损益贡献的时候。这是为了防止他们因为净利润的扭曲而陷入低估值的陷阱。比如知乎博主楚善军曾经分析过红星美凯龙，其估值只有9倍市盈率，但超过654.38+0.5亿的利润是投资性房地产公允价值变动带来的，不能带来现金流，属于隐性估值陷阱。
比如归母净利润带给下游，注意应收账款的变化。下游压货的收入和利润明显不可持续，报表显示应收账款增速大于营业收入增速。比如东阿阿胶，2019年中报雷雨(2019年一季度亏损约2亿元)，2019年一季度营业收入分别下降0.46%和24%，但应收账款分别增加118。
因此，预测收益质量非常重要，这就需要阅读全系统的财务报告知识。以后可以多关注我们富途牛牛(昵称:估值研究)。
再次，计算市盈率后，不能单纯根据市盈率倍数来判断一家公司的估值是贵还是便宜。既不是市盈率倍数越大，也不是市盈率越小，需要结合公司的经营、商业模式、竞争对手来分析。所以投资者需要横向和纵向比较计算出来的市盈率倍数，也就是和同行业的竞争对手比较，和自己过去的市盈率比较。此外，我们还可以计算市盈率的倒数——收益率，与无风险收益率(美国10年期国债)进行比较，看投资股票的性价比和风险补偿。
3.结论:市盈率只有用对了才有意义。
如正文文章开头所述，虽然市盈率计算简单，也是投资者应用最广泛的估值指标，但真正使用市盈率估值方法并没有想象中那么容易:
首先，面对一个企业，投资者首先要判断是否适合用市盈率法对其进行估值。其次，如果合适，应该用哪个市盈率？那么，在确定动态市盈率时，如何理性分析企业的利润质量，使计算的关键“归母净利润”不失真？最后，算出动态市盈率后，如何利用好？应该做哪些比较？
千言万语，归结为一句正确的废话，即只有正确使用市盈率，评估企业价值才有意义。