茅台市值逼近腾讯。

在疫情影响下，追逐优质上市公司和消费大户的a股资金继续“喝高茅台”。贵州茅台股价再创新高，不断树立新的里程碑。

6月23日，贵州茅台总市值首次超越工行，位列a股总市值第一。7月6日，“股王”贵州茅台股价涨到1.06万元，市值首次突破2万亿元。

与国际同行相比，收入来自中国的贵州茅台市值超过全球白酒巨头帝亚吉欧和百威英博的总和，超过可口可乐市值成为全球食品饮料行业第一。

随着股价的飙升，贵州茅台的高市值引发了越来越多的争议。有人认为茅台的商业模式是成功的，其市值仍有提升空间。有人认为茅台估值过高，存在泡沫。

市值2万亿的茅台是否被高估？

为什么突出？

受疫情影响，今年一季度国内葡萄酒消费量普遍下降。国家统计局数据显示，一季度烟酒零售总额同比下降14%。由于餐饮业倒闭，客户减少，大部分白酒企业收入和利润明显下滑。

但对于茅台来说，疫情的影响微乎其微。一季度茅台营业收入同比增长13%至252亿元，利润也同比增长17%至13亿元。从股价表现来看，茅台的股价只是经历了一个短暂的调整，随后再攀新高。

在餐饮业普遍关停，聚会、探亲等消费场景消失的情况下，贵州茅台的业绩如何脱颖而出？

原因可以从需求端和供给端考虑。

从需求端来看，国内高消费人群的消费能力并没有因为疫情而明显减弱。

二级投资人张健告诉亿欧，茅台可以说是中国典型高端消费的代表，茅台的上涨逻辑直接与中国整个高消费人群的消费能力挂钩。因为其主要消费场景发生在除夕之前，整体影响较小。

“社交圈层次越高，越需要高端酒来显示你对客人或客人的重视。2000多元的价格不算太高，但是供不应求。”茅台的社交属性在高端圈子聚会中早已达成共识，这就是品牌溢价的直接影响。

胡润的研究报告也指出，得益于消费升级和高净值人群的扩大，高端白酒将继续高速发展。

端午节前后，整个白酒行业也出现反弹迹象。据中国酒业协会分析，目前，白酒市场销售明显好转，虽然仍不如去年，但大部分主要商家表示，6月份的销售已经恢复到去年的水平。

白酒销量回升导致白酒价格不同程度上涨。根据华安证券的调查，53度天妃茅台(500ml)的批发价已经从疫情后不到2000元/瓶的低位涨到目前的2400元，第八代经典五粮液(乌普)的批发价已经涨到940元/瓶。

从供给端看，近年来，贵州茅台的产能无法满足几何增长的需求。天妃茅台总是供不应求，价格自然上涨。

北京一位茅台经销商告诉亿欧，“目前天妃茅台经销商的价格一般在2500-2600元，终端店的价格在3000元左右。没有特定的圈子，普通人很难买到真正的茅台。”

据腾讯证券统计，2020年茅台批发价将达到2183元，渠道利润率将达到125%，部分经销商的出货价将在2600元以上，与茅台经销商的口径基本一致。

此外，白酒企业的集体“降价”也助推了高端白酒价格的上涨。

“价格越高，买的越多”是高端白酒的特点。厂家提高白酒价格可以刺激消费者对高端白酒的消费需求，需求的增加会进一步推高白酒价格，从而形成可持续的消费者购买意向。

大唐财富首席经济学家钟伟表示，“考验酒企的不是产能的扩张，而是企业在销售过程中的提价和利润分配能力。”

2016以来，贵州茅台连续四次提价，带动了国内酒企的涨价潮。包括五粮液、泸州老窖、山西汾酒和顾靖酒厂在内的许多酒企都收缩了产品线，推出了高端系列。

a股17家白酒上市公司财报显示，中国白酒行业2019年和2020Q1年整体净利率分别为35.59%和40.91%，盈利能力进一步提升。

值得一提的是，除了酒精饮料的饮用功能和社交属性，高端白酒的投资属性也越来越突出。尤其是53度天妃茅台，作为茅台的核心产品，衍生的生肖酒和年份酒，更是投资和收藏的爆款。

茅台能“郁金香”吗？

7月2日，投资者萧泓清空了他所有的茅台股票。就在前一天，上证综指再次站上3000点，白酒股集体上涨。贵州茅台股价直奔1500元大关，市值逼近2万亿元，创历史新高。

“从2016开始，已经赚了好几倍了。目前茅台市值1.9万亿，翻了一倍差不多4万亿。升到4万亿也不是不可能，但我不能冒这个险。”

截至7月6日，贵州茅台股价突破1.600元/股，总市值首次突破2万亿元。面对如此高的市值，关于茅台的质疑越来越多:茅台的市值是否存在泡沫？

据亿欧分析师测算，券商给出的贵州茅台2020年EPS预测值为37.61元，EPS增长率约为14.7%，即茅台动态市盈率约为42.52。在此基础上，茅台的理论股价约为1599.18元，基本符合茅台目前的市值。

而且历史上茅台的PE也多次达到42倍，所以现在茅台的泡沫很难说太多。

即便如此，仍有不少投资者对茅台未来的增长空间持谨慎态度。上述二级市场投资者张健对亿欧表示，他预计至少半年内，市场对茅台的预期不会有太大变化。

“不确定性仍然存在。当其他人都在赚钱时买入不是一个好的投资策略。除非这个价格还有很大概率被低估，否则这种追涨杀跌会面临亏损的风险。”

所以对于普通投资者来说，即使茅台是一只好股票，目前的价格短期内也不便宜。半年时间可能不足以释放风险。

同程基金股票投资总监张毅也持类似观点。他说，“股市从来不缺好标的。茅台翻不了一百遍，但你可以找2003年的茅台。”

另一位投资者陈豪告诉亿欧网:判断白酒行业能否继续上涨，不如判断茅台会不会出现郁金香事件。“白酒也属于消费行业。随着猪肉价格上涨的浪潮过去，消费回升，以前被低估的公司将重新开始。投资白酒行业不是长期投资，而是短期操作。”

大唐财富首席经济学家钟伟也表示:“茅台符合投机的目标，但不符合长期投资的目标。”

欧认为，茅台的高端性和稀缺性确实和郁金香事件的成因有相似之处。但它们背后的本质是不一样的。

茅台酒的本质不仅仅是酒，还有奢侈品、投资品、消费品。郁金香只开两个月，而茅台酒至少可以存放20年。时间越长，越值钱。这种特质也被业内人士称为“液体黄金”。

从市场情况来看，茅台酒确实相当稀缺。普通人没有专门的圈子很难买到真正的茅台酒，经销商的库存也有限。

前述北京茅台经销商告诉亿欧，“虽然卖茅台利润对我们来说高，但有时候货不多。作为经销商，我现在只有100箱库存。”

茅台想要维持目前的高估值，最终还是要靠未来利润的稳定增长。

随着提价能力的进一步加强，给渠道留下足够的利润空间，短期内一瓶茅台的出厂价不会降太多。当然，也不排除茅台因为库存大，单价会更低。