求并分析某上市公司近10年的资产结构变化。
资本结构是指企业各种资本的构成和比例，通常用资产负债率来衡量。企业资本结构是企业通过各种融资方式筹集资本而形成的，是企业融资结构的核心问题。
(1)概述
四川长虹电器股份有限公司成立于1988年6月，其源头国营长虹机械厂成立于1958年6月。当时是我国研制生产军用和民用雷达的重要基地。长虹从20世纪70年代初开始研发生产电视机，并于1992开始了规范化的股份制改组。从65438到0994，长虹股份(a股代码:600839)在上交所上市。其主要业务涵盖:研发、生产和销售视频、空调、视听、电池、器件、通信、小家电和视觉系统。
下图是四川长虹上市以来历年的资本结构:
会计年度的资产负债比率
1994 3,349,807,251.65 1,642,534,100.00 52.78%
1995 6,413,782,013.09 3,361,600,982.13 52.41%
1996 11,054,308,626.42 6,610,208,887.23 57.28%
1997 16,784,895,593.00 7,811,278,520.00 46.54%
1998 18,561,892,831.00 7,874,886,463.00 42.46%
1999 16,756,798,744.00 3,857,073,679.00 23.04%
2000 16,162,976,316.00 3,510,866,167.00 21.77%
2001 17,611,190,481.60 4,876,743,311.73 27.71%
2002 18,653,868,397.80 5,727,621,896.11 30.71%
2003 21,338,363,225.34 8,170,329,852.55 38.20%
2004 15,649,029,806.38 6,064,191,932.36 38.75%
从上图可以看出，最优资本结构的点大致在资产负债率为50%的情况下，最低加权平均资本成本为9.81%。
在计算最优资本结构时，可以先进行定性分析，大致划分出最优资本结构的区间，然后进行最优解的估计和计算，以保证资本结构计算的适当性。比如可以结合生命周期等其他分析思路。分析长虹主要产品所属的领域，已经进入成熟期，没有大规模的改造和生产，公司的成长性并不大。在成长性和风险降低的情况下，长虹应该考虑更多地利用对外负债进行融资。
(二)资本结构优化和融资方案安排的政策分析
对于实际负债率与最优负债率相差甚远的公司，有几种选择。首先，它必须决定是转向最优比例还是保持现状。第二，一旦决定转向最优负债比率，公司必须在迅速改变财务杠杆程度和谨慎改变之间做出选择。这一决定还会受到外部因素的影响，如不耐烦的股东或相关债券评级机构。再次，如果公司决定逐步转向最优负债率，就必须决定是用新的融资承接新的项目，还是改变现有项目的融资组合。
快速调整的好处是公司可以立即享受到最优财务杠杆带来的收益，包括资金成本的降低和公司价值的增加。突然改变财务杠杆率的缺点是改变了管理者在公司决策的方式和环境。如果错误地估计了公司的最优负债率，那么这种突然的变化将增加公司的风险，并导致公司掉头再次改变其财务决策。
对于长虹来说，其财务杠杆低于同行业公司。它是迅速还是逐渐增加其债务比率以达到最优水平取决于一系列因素:
1.最佳资本结构估计的可靠性。估计中的干扰越大，公司选择逐渐转向最优水平的可能性就越大。
2.同类公司的可比性。当一家公司的最优负债率与同类公司相差较大时，该公司越不可能迅速转向最优水平，因为分析师和信用评级机构可能不看好这种变化。从以上分析可以看出，长虹的资产负债率与行业平均水平的差距在10到20个百分点之间。从2000年开始，长虹逐渐开始提高负债率，缩小与行业水平的差距。
3.被收购的可能性。对并购中目标公司特征的实证研究指出，财务杠杆比率低的公司比财务杠杆比率高的公司更容易被并购。在许多情况下，M&A的活动至少有一部分是由目标公司未使用的借款能力资助的。因此，有能力借入额外资金但推迟增加债务的公司会承担被收购的风险。风险越大，公司就越有可能选择迅速承担另一笔债务。
4.融资缓冲需求。长虹可能需要维持融资缓冲，以满足未来不可预测的资金需求，以维持现有项目的正常运营或承接新项目。这也可能成为与银行和政府谈判的筹码。因此，长虹不太可能迅速用完自己过剩的负债能力而迅速改变到最优的负债率水平，而选择渐进的过程。
基于以上分析，长虹应该逐步调整资本结构，向最优资本结构靠近。
第三，从长虹看我国上市公司的融资特点。
长虹的融资主要有以下两个特点，这是国内大多数上市公司的共同特点:
1.与外部融资相比，管理者似乎更喜欢使用留存收益，长虹也是如此，因为:
(1)与证券不同，留存收益没有发行费。
与股票和债券发行不同，将留存收益用于投资不需要支付发行费用，因此比股票发行更便宜。发行成本大部分是固定的，所以企业股票和债券发行量越大，平均发行成本越小。在发行规模相同的情况下，股权融资的融资成本高于债权融资。
(2)企业不需要提供大量信息来证明其盈利能力。
企业在发行股票和债券时必须做到这一点。不提供信息是为了避免竞争对手获得有价值的信息，但这种做法通常是股东无法接受的，他们往往认为这是企业不提供有价值信息的借口。因此，企业在进行外部融资时往往会陷入这种困境。提供信息应该增加企业的价值，但如果竞争对手抢占了这些信息的利益，也会损害企业的利益。
2.长虹对股权融资有明显的偏好，原因很多。除了中国市场环境的因素，从长虹自身来看:
(1)现金流不足，有利润但无现金。
长虹的巨额应收账款反映出大量利润并没有转化为现金流入。长虹几乎每年都会经历现金短缺的尴尬，只能靠高额的银行短期贷款度过难关。由于债务融资存在按时支付本息的现金约束，自然股权融资更受长虹青睐。
(2)代理成本。
在融资决策中，债务融资需要按期还本付息，减少了管理层的可支配自由现金流，因此会受到约束。因此，管理层转向了股权融资。
(3)国有股大股东也倾向于股权融资。
不仅上市公司的管理者更喜欢股权融资，国有股东也对此感到高兴。我国资本市场股权结构复杂，存在“同股不同权、同股不同价、同股不同利”的问题。流通股股东以高市价买入，非流通股转让以每股净资产为准。由于中国股市极高的市盈率，参考流通股价格定价的配股和增发比非流通股的持有价格要贵得多，因此股权融资带来的每股收益远大于股权稀释带来的每股权益损失。在这种情况下，大型国有股自然倾向于通过配股或增发来提高其每股净资产。
此外，在1997中，大股东可以放弃配股期权，如长虹在1995中的配股期权:社会公众股股东也可以按照10:7.41的比例获得法人股配股期权转让，收取法人股配股期权转让费0.2元/股。这样，相当于股权融资的现金资产，大部分都是流通股股东出资，而大股东一分钱都没出，享受每股净资产增值的收益，免费占用流通股溢价部分。
当然，随着股权分置改革的实施，这个问题将逐步得到解决。
(4)对配股资金的筹集和使用缺乏有效监管。
长虹配股筹集了大量资金，投资于哪些项目，这些项目的回报和经营状况如何，缺乏适当的信息披露。在缺乏监管和信息不对称的情况下，资金流成了一笔糊涂账，筹集资金增加了管理层的自由现金流，这自然是管理层所偏好的，但可能导致极高的代理成本。